A股十年生态：本不算绿洲 今更似沙漠

　　每经记者 赵笛

　　“十年生死两茫茫，不思量，自难忘”，这本是苏轼抒发与亡妻昔日鹣鲽情深的怀念，泪里有爱；而当下的股市也盛行起这句话，但已成了对股民遭遇持续下跌和亏损后愤懑难平的写照，泪中唯悲。

　　十年，可以影响整整一代人，而十年中A股的“生态环境”也发生了巨大变化，但遗憾的是，十年前，就有个别恶庄横行，本已不算绿洲；十年后，“坐庄者”虽已大变，但多数股民却仍不赚钱，股市更似沙漠。我们呼吁市场善待中小投资者，让他们也分享到经济增长带来的财富和荣耀。

　　/主体之变/

　　主宰力量的变迁

　　十年前，市场谈庄色变，似乎所有股票都有个“庄”，有大有小，甚至还分所谓善恶，市场相信每一次涨跌都与庄有关。

　　十年后，那些以前的老庄家似乎已经灰飞烟灭，但新庄家又横空出世，那就是产业资本，他们增持、减持、增发、分红，时时刻刻都在左右着市场，影响着股价。

　　十年前：金融资本主宰股市

　　十年前，庄家真实存在，有时候更是明目张胆。整体来看，历史上的庄家队伍包括大户、券商、信托、超级资本等，他们均可被归纳为金融资本。

　　中国证券市场最早的主宰力量是哪些人呢？

　　在“庄史”上最有名的当属深圳大户联手炒作上海股票。1990年，一批眼光独到的深圳大户怀揣巨额资金来到上海，大肆购买上海股，从而使得股市庄家一词初为人知。

　　实际上，大户联手坐庄的事情从那时到如今都一直存在。毕竟，证券市场是一个靠资金堆积起来的游戏，资金量的大小决定着市场的走向？利用优势资金影响股价在所难免。

　　随着股市扩容，资本增多，监管日趋严厉，大户联手坐庄的日子渐行渐远了。在利益面前，人都是会有私心的，谁敢保证“兄弟”们不会先建仓，先出货？

　　在大户之后，新的庄家出现了，这时他们的面孔是券商、信托公司，最有名的例子当属“327”国债期货合约事件。

　　统计显示，1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。占上海证券市场全部证券成交额的74.6%。不过，所有的繁荣因为1995年2月23日爆发的“327”国债期货事件戛然而止。

　　1995年2月23日，一直在“327”国债合约里扮演空头的辽宁国发(集团)公司“多翻空”，导致“327”国债暴涨，万国证券顿时陷入将亏损60多亿元的险境。

　　为了最后一搏，在当日交易的最后8分钟，万国证券采取大量透支交易方式，以700万手、价值1400亿元的巨量空单打压“327”合约，并使当日开仓的多头全线爆仓，万国非但不赔钱，反而还可以赚到42亿元，这震惊了证券市场。

　　不过，还没有等万国证券高兴多久，在事发当晚，上交所就召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。

　　随后，该事件的影响进一步在市场乃至整个经济界发酵，有市场人士要求严惩 “327”国债事件的“元凶”，最终，万国证券被迫与其强劲对手申银证券合并，万国证券原董事长管金生被判刑17年。

　　1995年5月17日，证监会认为当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。

　　国债期货消亡了，券商、信托坐庄黯淡下去了，但这却刺激了另一批庄家的出现。就在关停国债期货的第二天，A股市场出现暴涨，沪指单日上涨30.99%，3个交易日累计上涨53.96%。

　　在“327”国债事件后，券商、信托等机构的庄家生涯开始走下坡路，一批资本大鳄型的独庄出现，他们靠自有资金独自支撑一只或数只股票，被人以“系”相称，为人熟知的有中科系、德隆系、明天系等。

　　所谓“中科系”，即以中科创业为首的一批股票，他们被同一人(利益体)吕梁控制。

　　中科创业的前身为深圳康达尔(现名ST康达尔，000048，收盘价8.36元)当时，吕梁控股该公司后，将公司改名中科创业，大打“高科技＋金融”牌，通过利润包装来为其炒高股价服务。

　　与此同时，岁宝热电(现名哈投股份，600864，收盘价6.59元)、莱钢股份(600102，收盘价7.12元)、中西药业 (被合并退市)、鲁银投资(600784，收盘价13.62元)和胜利股份(000407，收盘价4.20元)等上市公司均被吕梁纳入“中科系”。

　　2000年2月21日，中科创业在连拉5个涨停后，股价最高达到84元(不复权)。不过，到了12月25日，中科系资金链断裂，其股价无法再得到支撑，在恶性循环的作用下，中科系其他股票也纷纷暴跌。

　　2001年1月10日，中科创业被中国证监会立案稽查。

　　而名噪一时的“德隆系”公司没有中科系多，实力同样不容小觑。当时，德隆系控制了三家上市公司：新疆屯河 (现名中粮屯河，600737，收盘价6.49元)、合金股份(现名ST合金，000633，收盘价6.78元)和湘火炬(已被合并退市)。

　　相比中科系的“瞎炒”，德隆系则有着一套“高明”的圈钱手段。当时，德隆系的方针是股市坐庄和产业整合密切结合，其典型手法是：通过二级市场收集“老三股”合金投资、新疆屯河、湘火炬的筹码，拉高股价，然后利用高股价进行抵押贷款，贷款后再进行实业收购。在这种操作中，最关键的就是股价一定要维持住，一旦股价下跌，银行就要追加抵押品或者追索贷款。恰好在2001年～2004年间，A股市场大盘从高位回落30%多，为了维持股价，德隆只有自己花钱来“扛”。德隆系自己持有的“老三股”流通筹码一度超过90%。

　　最终，德隆系的资金链也断了。2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金股份高台跳水，德隆系正式宣告走上覆灭之路。一周时间，德隆系股票流通市值缩水高达60亿元以上。

　　十年后：产业资本掌握话语权

　　金融资本的坐庄终于不敌股市的大扩容和股改制度。由于流通市值猛增，再多的金融资本也无法抵挡扩容的压力，因此金融资本坐庄又黯淡下去。

　　不过，这又造成了另一市场主导力量的强盛——产业资本开始“坐庄”。

　　严格来说，998点的 “股改”政策，并非是金融资本坐庄向产业资本过渡的标志。在998点至6124点期间，机构资金也曾短暂“坐庄”。

　　在2001年7月～2005年7月，沪指从2245点跌向998点的过程中，在国有股减持新规下，原有“坐庄”形式难以为继，大量的庄家机构被抛盘“砸死”，而此时以封闭式基金为主的基金接过了“庄棒”。此时基金采取的主要战略是“抱团取暖”，他们打出价值投资的大旗，一般交叉持有流动性好的大盘股和业绩成长性好的大市值股票，然后锁仓推高，并通过季度截止时点与报表出炉的时间差，完成调仓换股和盈利出局。

　　在2005年6月～2007年10月，即沪指从998点涨到6124点这一阶段，是A股市场盛况空前的大牛市。由于封闭式基金规模有限，它的“坐庄”地位让位给规模可以无限扩充的开放式基金。截至2007年底，基金公司管理的基金规模一度达到3.2万亿元，占当时A股流通市值的三分之一强，成为A股市场绝对主力。和前期一样，开放式基金同样打着价值投资的旗号抱团专拣大盘股、蓝筹股、绩优成长股。这种优势在“5·30”暴跌之后更显突出，300元/股的股票出现了，基金年度收益200%的业绩出现了。然而，繁华的末期，中国平安(601318，收盘价35.95元)的巨额再融资，暴露出开放式基金也要听命于保险资金的事实。在大小非的冲击下，“安全第一”的保险资金带领基金开始逃命。

　　如今，不论是开放式还是封闭式公募基金，虽然还没有彻底退出“坐庄”，但其实力已大不如前。比如大成基金抱团作战重庆啤酒(600132，收盘价38.76元)曾被疑指“坐庄”，但如今，重庆啤酒连续7个跌停，大成基金也毫无招架之力。

　　2008年底，随着国家鼓励增持、回购政策的出炉，产业资本的“坐庄”逐渐清晰起来。当时，三一重工(600031，收盘价11.64元)成为首只承诺不减持的 “大小非”、包括高盛在内的众多外国投行在中国“养猪”、可口可乐巨资收购汇源、鞍钢集团举牌购买攀钢系股份……

　　随后，这些事件直接促使三一重工逆市涨停、农业股多次被炒作、港股汇源果汁的权证暴涨199倍、鞍钢增持一次，攀钢系大涨一次等现象出现。

　　值得注意的是，如果放在以前，产业资本和上市公司并无太多干预股价的本事，充其量有权选择公布利好和利空消息的时间，但随着全流通时代的到来，控股股东坐拥比任何机构都多的能够自由买卖的筹码，从幕后走向台前。产业资本将具有A股市场18年以来其他庄家从不曾有过的至尊地位。

　　从产业资本“坐庄”的方法来看，主要有以下几种：

　　一是增持、回购。在股价较低或因为某种目的认为有必要维持、抬高股价的时候，产业资本，一般是大股东或高管们就会祭出增持的大旗，随后市场资金往往会乖乖地在一段时间内抬高股价。10月11日，汇金增持工、农、中、建四大行，A股出现反弹便是最好的证明。

　　二是“大小非”减持，这是产业资本做空股价的方式。一方面，产业资本减持获取资金，重新投入研发生产无可厚非；但另一方面，产业资本的减持也造成对股市的抽血。产业资本砸盘最典型者当推前不久鱼跃医疗 (002223，收盘价21.70元)实际控制人之子疯狂套现数亿元的例子。

　　三是增发或配股。上市公司为了圈钱，扩充股本是最为便捷和省钱省力的方式，而在增发配股前后，产业资本又可以通过多种方法影响股价。若不希望股价太高而不利于发行，增发前产业资本会抑制股价上行；在增发完毕后，为了“回报”机构资金的参与，产业资本也可以通过释放利好来刺激股价上行。

　　四是分红或送股。在半年报、年报前夕，产业资本的分红、送股政策都会对股价有很大影响。

　　/定价之变/

　　公募基金话语权渐失

　　十年前，股票炒多高由庄家说了算，所谓的估值系统还十分模糊；十年后，随着市场更加成熟，市场的定价有了一套理论。这时，并不是金融资本想炒多高就能够炒多高的，而是产业资本说他多高，他就能到多高。

　　十年前：金融资本定股价

　　有市场人士认为，证券市场从建立之初起，就有人希望通过不正当的手段谋求超额收益。此时，由于股票少，资金多，金融资本操纵股价的情况较为普遍。

　　比如，前面提到的深圳大户炒沪股的情况。最有名的一个典型“庄票”是爱使股份(600652，收盘价4.32元)。1992年7月16日，爱使股份的股价最高达到555元(不复权)，市盈率高达1550倍；延中实业(现名方正科技，600601，收盘价2.85元)在1992年初出现18根阳线，涨幅高达近300%。股价最高达到380.08元。

　　此外，在金融资本“独庄”的年代，中科系、德隆系常常会控制一只股票超半数甚至高达90%的流通盘，在此背景下，股价“指哪打哪”已不是神话。

　　值得注意的是，这一阶段的庄家往往还通过“黑嘴”之口给股票定价。

　　比如北京首放的汪建中，他创造了“红色星期一”，北京首放在周五推荐的股票，下周一这些股票总是位居沪深股市涨幅榜前列。值得注意的是，当时正逢2003年的熊市。显然，这背后有着强大资金的配合。

　　有意思的是，金融资本定价也有失算的时候。比如赵笑云的青山纸业(600103，收盘价3.31元)。2000年7月14日，当青山纸业从8元多的底部涨到半山腰11元时，赵笑云的东方趋势公司首次推荐青山纸业。随后在股价走到17元的顶部时，东方趋势的推荐开始密集起来。2000年7月29日，赵笑云明确给出第一目标位28元、第二目标位40元的预期，市场称之为 “咬定青山不放松”，而此时该股股价在15元左右。9月11日，赵笑云又在“南北夺擂”中模拟买入青山纸业，并在多家媒体上力荐该股。而此后该股一路阴跌，从除权后8元一路跌至4元多。

　　除了上述庄家以外，券商、公募基金们也曾在一段时间内成为股价的定调者，这一时间段基本集中在998点～6124点期间。

　　在此期间，公募基金拥有市场的话语权，而公募基金作为价值投资者，很注意研究员所提供的股票价值判断。若券商研究员(包括后来基金公司自己的研究员)看高某只股票，首先其客户(购买其产品的公募、私募基金)会先行建仓。随后，研究报告被公开，市场其他资金再按图索骥“抬轿子”。

　　十年后：产业资本说了算

　　不过，在2008年大熊市开始后，上述金融资本定价模式已经崩溃。

　　首先，随着股票流通市值越来越大，金融资本根本无法控制股价。

　　其次，随着第三方存管的推行，庄家靠开立拖拉机账户分仓操纵股价的模式已经很难实现。

　　最后，在经历了2008年大熊市后，公募基金的话语权渐失，定价权已旁落。最典型的例子当属*ST大地(002200，收盘价10.72元)和重庆啤酒。前者因为造假上市被查处，而在证监会调查之前，机构浑然不知，绿大地一度成为基金的重仓股；而在重庆啤酒连续跌停前，多家券商还出具研究报告猛推重庆啤酒，八十几元的股价正是机构的杰作，不少分析师、研究员更是看高到百元。

　　当金融资本定价权尽失，产业资本就成为市场说一不二的 “老大”，定价话语贯穿始终。

　　最初，产业资本能够为IPO定价。虽然新股的发行价在机构询价后确定，但众所周知的是，产业资本往往能够通过各种手段让询价机构开高价，就连因询价机构不足而发行失败的八菱科技(002592，收盘价20.4元)，竟然都在二次过会后获得了18.4倍的发行市盈率。随后，如前所述，当产业资本觉得股价过低，他们便通过增持来予以“最低定价”；当产业资本觉得股价“过高”了，他们便通过大举减持来打击股价。

　　《每日经济新闻》记者曾统计显示，每当产业资本增持额突然猛增后的一个月，股市往往会形成重要底部。

　　最后，增发、配股、重组、分红、送股等事件，都是产业资本定价的手段。而资本拥有的先天优势是其他方面所难具备的：他们是公司重要信息的制造者、筛选者及决定者。

　　/造富之变/

　　产业资本一级市场发横财

　　十年前，炒股一度被认为是“不务正业”的事情，因为能在股市中赚到钱的人很少，而不按常理、不守法律出牌的人，即使获得了财富，往往又会无福享受；十年后，能靠股市赚钱的人成千上万。当然，他们并非是参与到二级市场中，而主要是在一级市场和一级半市场抽着二级市场的血，他们动辄一夜获得千万、上亿元的身家。

　　十年前：股市很难发大财

　　每年年末，媒体总会对市场进行调查和总结，这其中，股民今年盈亏状况往往是必写题目。然而，除了极为少数的那么几年，如2006年、2007年，其余年份亏损股民均占大多数。

　　正如十年股市 “零涨幅”，从2245到如今的2170点，沪指十年来竟然录得下跌，那么有多少股民炒股十年能够赚钱？

　　《每日经济新闻》记者发现，若不考虑极少数赚了钱十分低调的股民，在过去十年，市场所知能够赚到钱的人多半是那些庄家。然而，他们赚了钱，也有不少人难以从容享用。

　　比如汪建中。2007年1月至2008年5月，汪建中利用北京首放及其个人在证券投资咨询业的影响，借向社会公众推荐股票之机，通过“先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券”的手法操纵市场，非法获利，据调查，汪建中通过上述手法交易操作了55次，买卖了38只股票或权证，累计获利超过1.25亿元。

　　最终，证监会决定，除没收汪建中违法所得约1.25亿元外，并处罚金1.25亿元，以及实行终身证券市场禁入。2011年8月3日，法院向羁押3年的汪建中正式宣判，以操纵证券市场罪一审判处汪建中有期徒刑7年。

　　再比如黄光裕，坐拥国美电器、中关村(000931，收盘价5.22元)等上市公司，黄光裕利用内幕消息，指令他人多次使用其实际控制交易的多个股票账户，累计获益4亿余元。但最终，黄光裕也是落得判刑入狱的下场。

　　十年后：IPO造富千千万

　　相比十年前股市的浑浑噩噩，十年后的今天，股市俨然成为一个造富机器。当然，股市的造富并非是针对二级市场而言，二级市场的投资者似乎是越来越穷，这可能是因为一级市场的暴富剥夺了二级市场的财富。

　　在一级市场的造富运动中，最为受益的当然就是产业资本了。

　　截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市，若截至2011年12月31日，A股上市公司将会超过2300家。十年间，A股上市公司的数量增长了114%。

　　仅从首批创业板上市公司来看，首批创业板上市的28只股票根据其发行价就使得资本市场增加了82位亿万富翁，每家创业板公司平均诞生3位亿元户。

　　虽然创业板在一年多的时间里遭遇了不同程度的下跌，但前赴后继的上市企业依旧力挺着亿万富豪的队伍。

　　除了产业资本，创投公司和各利益方也成为如今造富的主角。相比产业资本的付出，创投公司和那些大股东的亲朋好友们，有的突击入股，有的快速减持，他们向整个市场展示出其巨大的贪婪。

　　此外，保荐人等中介机构也在造富运动中大为受益，一个保荐代表人往往就能够获得上百万甚至上千万的年薪，而这些钱无一不来自证券市场。