桂浩明：分解市场压力满足投资需求

　　申万研究所 桂浩明

　　有关证券市场中的场外市场建设问题最近被有关方面广泛提起。作为今年证券市场制度改革的一个重要内容，自然也是备受各方的密切关注，并且完全有可能会对如今主板市场等的运行产生不可忽视的影响。

　　可能会有一些投资者对场外市场的提法比较陌生，但是如果说到“新三板”，恐怕大家就都了解了。当年，为了解决部分在主板退市的原上市公司的股权转让问题，由证券业协会出面协调，组建了“股份代办系统”，安排一些券商来为客户提供相关股票的转让服务。由于这部分交易不是在交易所中进行，因此也被称之为“场外交易”。而当时，人们习惯把在上交所和深交所中小板市场称之为主板市场，而把深交所的创业板市场称之为二板市场，这样场外交易市场就成了三板市场。后来，由于各地要求通过股份转让系统挂牌交易的公司数量不断增加，为了满足这部分需要，又在北京的中关村开设了另外一个股份转让系统，以过户交易那些处于发展期，但又不具备到主板或者创业板上市条件的公司股份。而为了将其与已经有的那个三板市场区别开来，前者被称之为“老三板”，后者自然也就成了“新三板”。一度，有关方面计划在全国各地的高新技术园区都搞类似中关村这样的新三板市场，初步计算下来要有70个以上。但是这个方案在去年年底的时候没有得到有关部门的支持。现在国家发展新三板的思路是，建立全国统一的转让平台，集中进行管理。日前，有关领导在考察中关村新三板市场时，也明确指出，要“稳中求进”地发展场外交易，促进我国多层次资本市场的发展。

　　那么，发展场外交易有什么作用呢？其最大的影响就在于有了场外交易，我国资本市场体系形成了从主板到场外交易的不同层次的股票转让平台，相对来说是比较完整了。这样做的好处是，不同类型的资金在这里可以根据自身的偏好，选择不同的投资对象，避免长线资金进入风险度高的成长股，而短线资金进入稳定性强的蓝筹股这种局面的出现。而做到了这一点，也就不会出现主板投机气氛很重，而创业板股票活跃度很低的不协调现象，避免了资源的错配。

　　有关证券市场中的场外市场建设问题最近被有关方面广泛提起。作为今年证券市场制度改革的一个重要内容，自然也是备受各方的密切关注，并且完全有可能会对如今主板市场等的运行产生不可忽视的影响。

　　可能会有一些投资者对场外市场的提法比较陌生，但是如果说到“新三板”，恐怕大家就都了解了。当年，为了解决部分在主板退市的原上市公司的股权转让问题，由证券业协会出面协调，组建了“股份代办系统”，安排一些券商来为客户提供相关股票的转让服务。由于这部分交易不是在交易所中进行，因此也被称之为“场外交易”。而当时，人们习惯把在上交所和深交所中小板市场称之为主板市场，而把深交所的创业板市场称之为二板市场，这样场外交易市场就成了三板市场。后来，由于各地要求通过股份转让系统挂牌交易的公司数量不断增加，为了满足这部分需要，又在北京的中关村开设了另外一个股份转让系统，以过户交易那些处于发展期，但又不具备到主板或者创业板上市条件的公司股份。而为了将其与已经有的那个三板市场区别开来，前者被称之为“老三板”，后者自然也就成了“新三板”。一度，有关方面计划在全国各地的高新技术园区都搞类似中关村这样的新三板市场，初步计算下来要有70个以上。但是这个方案在去年年底的时候没有得到有关部门的支持。现在国家发展新三板的思路是，建立全国统一的转让平台，集中进行管理。日前，有关领导在考察中关村新三板市场时，也明确指出，要“稳中求进”地发展场外交易，促进我国多层次资本市场的发展。

　　那么，发展场外交易有什么作用呢？其最大的影响就在于有了场外交易，我国资本市场体系形成了从主板到场外交易的不同层次的股票转让平台，相对来说是比较完整了。这样做的好处是，不同类型的资金在这里可以根据自身的偏好，选择不同的投资对象，避免长线资金进入风险度高的成长股，而短线资金进入稳定性强的蓝筹股这种局面的出现。而做到了这一点，也就不会出现主板投机气氛很重，而创业板股票活跃度很低的不协调现象，避免了资源的错配。进一步说，有了较为发达的场外市场交易，也能够解决各类股票都涌向主板或者创业板市场的被动局面，从而在客观上可以分解主板与创业板的压力。因此说，这也是一种有利于整个市场稳定发展的举措。从海外市场的实践来看，其在推动市场合理分工并促进资金合理配置方面，还是有着不小作用的。

　　当然，任何事物都有其两重性，场外交易的发展，必然会对主板和创业板市场带来一定的资金分流，特别是为了促进场外交易质量的提升，如果在制度设计上为场外交易的股份转到中小板或者创业板交易提供“绿色通道”的话，其对相关板块的冲击就会比较明显。因为在这个时候，投资者是将场外交易与大扩容联系到了一起，因此对市场的影响会显得偏于负面。还有，场外交易在接受监管以及信息披露方面的要求相对比较低，其流动性也不会太好，所以风险是相对比较大的。在市场本身比较低迷，人气不振的情况下，这种需要高风险偏好资金投入的股份大量挂牌，恐怕也很难说是投资者的福音。所以，发展场外市场不能一拥而上，而是要贯彻“稳中求进”的思路，总结经验，逐步推广。而作为投资者，对于场外交易要有足够的重视。但同时也不必对其未来可能的一些做法有太多的解读。毕竟，场外交易要真正发展起来，像一些人测算下来的那样达到7000亿元的市值规模，是要有一个相当漫长的过程。因此，对于场外市场可能带来的冲击，自然是无需太恐慌的。