华菱钢铁问题多多：亏损大户破净又破发

　　本报记者 李崇磊 北京报道

　　稍微挣扎了一下后，华菱钢铁(000932)的股价，再次滑向了深渊。9月2日，在公司前两大股东发布共同声明的刺激下，华菱钢铁的股价逆市上涨1.75%，涨至每股3.48元。谁知好景不长，之后华菱钢铁的股价掉头向下，截止到9月16日收盘，华菱钢铁报收3.37元/股，不仅较最初的发行价5.3元已经跌去了36%，市净率也达到了0.7698倍。

　　各自为战持续亏损

　　虽然目前钢铁板块整体表现不佳，但是2010年就是上市公司亏损冠军的华菱钢铁，其业绩表现不佳，似乎有必然的原因。继去年出现巨额亏损后，今年一季度，公司业绩再次出现大幅亏损，二季度虽然亏损幅度有所降低，但仍然没有达到盈亏平衡的目标。

　　知情人士向记者透露，华菱钢铁巨额亏损的直接原因，就是公司管理不善。旗下三家子公司在原材料采购、产品销售等方面步调不一，对于投资项目的监管，也是形同虚设，极大影响到公司的盈利能力。

　　华菱钢铁的母公司湖南华菱钢铁集团有限责任公司，是1997年底由湖南三大钢铁企业——湘钢、涟钢、衡钢联合组建的大型企业集团。然而集团成立十余年以来，体制整合的道路一直走得很艰难，集团对于下属三大子公司的把控能力很差，其下属二级厂负责人的任命权一直由湖南省国资委把控，华菱集团并没有直接委任的权力。

　　知情人士告诉记者，华菱钢铁的管理层，一直关注旗下子公司存在的诸多问题，但是由于缺乏具体的执行措施，使得很多解决办法都无法得以实施。“华菱钢铁的子公司在经营上的自主权很大，这在一定程度上造成了三家公司各自为战的局面，不能完全发挥集团优势。”这位知情人士坦言。

　　9月2日，华菱钢铁的两大股东华菱集团以及安赛乐米塔尔(AM)发布联合声明，表示双方将加强合作，从三方面推动华凌钢铁扭亏为盈。消息传出后，短期刺激了华菱钢铁的股价。

　　不过，前述知情人士对这一联合声明的实际效果表示悲观。他告诉记者，除了技术支持，AM对于华菱钢铁管理能力的提高，能起到的作用并不大。“如果不能改变现有的人事管理结构，形成切实有效的监督问责机制，上市公司的公司治理很难取得良好的效果，也就形成不了健康的委托代理关系。”

　　同时，AM虽然是以战略投资者的身份入股华菱钢铁，但是其入股成本并不高，也没有取得控股地位，因此在公司不能取得盈亏平衡的前提下，AM缺乏进一步注资的意愿。此前AM拒绝认购上市公司定向增发的股份就是明证。

　　“安赛乐米塔尔在全球的扩张主要是通过并购来实现的，不能实现100%收购，他们就不会真正把华菱钢铁当成自己的资产。”前述知情人士告诉记者，“至于纳入全球采购计划，降低原材料采购成本，安赛乐米塔尔也很难帮到上市公司。他们的铁矿石资源更靠近欧洲市场，运到中国成本就高了。”

　　券商调研基本看好

　　虽然华菱钢铁的股价表现不佳，但是券商研究员们却在近期不约而同地对这家公司进行了调研，而且基本都给予了增持、买入或是谨慎推荐的评级。

　　东方证券钢铁行业首席分析师杨宝峰对于华菱钢铁给予了买入的评级。理由是，公司提高涟钢的管理水平和产品技术，涟钢经营效益改善明显；公司整体管理水平的提升导致提高效益。

　　“目前钢铁行业已经处于周期底部位置，虽然上半年盈利基本面低于预期，但预计未来三年盈利改善仍是大概率事件。华菱钢铁目前的低盈利、低吨钢市值和高弹性使其有望成为受益行业复苏程度最大的钢铁公司。”东方证券称。

　　长江证券的分析师刘元瑞给予了华菱钢铁谨慎推荐的评级。他认为华菱钢铁的自身调整已经初见成效。虽然中报亏损，但是亏损大户华菱涟钢的盈利能力已经逐渐恢复。华菱涟钢上半年合计亏损利润总额为2.43亿元，绝大部分亏损产生在一季度，二季度的环比数据已经明显改善，如果能延续这个势头，华菱涟钢有望在年内实现盈亏平衡，从而带动集团整体业绩的提升。

　　华泰联合的分析师赵湘鄂在点评了华菱钢铁的中报后，给予了增持的评级。他认为华菱钢铁的中报业绩符合预期，虽然依旧亏损，但是亏损额收缩明显，同时部分产品的毛利率有所提升对于业绩改善作用明显，一旦新项目投产，公司业绩在远期有很大的提升空间。

　　海通证券的钢铁行业高级分析师刘彦奇同样给予增持的推荐评级，“由于公司目前几乎是整个板块吨钢市值最低的公司，市净率只有0.78倍左右，行业平均PB为1.25倍，此外根据钢铁板块行情规律，给予增持的评级，公司未来六个月目标价4.00元。”

　　不过他对华菱钢铁新项目的前景并不看好，认为在未来两年钢铁行业基本面预期一般的前提下，新项目上马可能会生不逢时，同时刘彦奇认为华菱钢铁的负债率太高，财务负担相当大。

　　国金证券分析师王招华给予华菱钢铁买入的推荐评级，其理由除了华菱涟钢的管理已经明显改善以外，他认为外资股东安赛乐米塔尔对上市公司的支持力度有望超市场预期。(李崇磊)

　　后市研判

　　长期抗战 短线不宜介入

　　尽管券商分析师们对于华菱钢铁信心满满，但是投资者仍要注意防范风险。

　　虽然分析师普遍将二季度华菱涟钢亏损额度降低归功于管理改善，但实际上，二季度国内钢铁市场主要品种价格走高，才是华菱涟钢盈利能力提高的主要原因。下半年如果钢铁市场价格趋于疲软，而煤炭和铁矿石的原材料价格出现波动，华菱涟钢可能会再度面临一季度的窘境，进而拖累上市公司的整体业绩表现。同时公司所处的本地市场，钢材价格均价高于全国平均水平，虽然在短期提高了公司产品的毛利率，但是一旦价格出现回归，必然对利润造成负面影响。

　　从中报数据来看，上半年公司收入增长36.03%，营业成本增长34.62%，销售费用增长32.56%，管理费用增长28.24%。资产减值增幅较大，但绝对量很小。目前公司负债率81.54%，总资产收益率远远低于目前定期利率，未来将面临非常大的财务压力。

　　业内人士提醒投资者，虽然目前华菱钢铁的市净率已经跌破了0.77倍，而行业平均值约为1.25，同时从华菱钢铁的股价走势来看，大部分时候都在跟随大盘而动，因此在短期大盘没有出现见底信号的前提下，华菱钢铁很难走出独立行情。

　　综上所述，虽然目前市场普遍认为华菱钢铁的股价已经接近底部，但是短期内出现反转的可能性极小，持仓的投资者要做好长期抗战的准备，短线投资者不宜介入。(李崇磊)