静待黎明破晓时 金融进攻消费防御

　　《红周刊》记者 王婷

　　今年以来，市场先是出现大幅反弹行情，随后又陷入大幅调整，上证指数在2200~2500之间宽幅震荡。宏观经济虽未出现明显的转好，股市政策却暖风频吹，2012年能否成为中国股市的转折之年，我们该如何理解当下A股的大幅波动，未来的机会又在哪里？《红周刊》记者近期采访了三位明星私募经理，他们分别是深圳林园投资管理公司董事长林园、金中和投资管理公司首席执行官曾军及上海禾和投资管理中心首席执行官景晓芸。

　　深圳林园投资管理公司董事长林园，截止到3月末，旗下共三期产品，林园2期、林园3期以及林园1期分别以111%、110%和101%的绝对收益率列居阳光私募基金近三年排行榜第2、3和6名。

　　深圳金中和投资管理公司首席执行官曾军，旗下金中和西鼎是2008年大熊市的冠军产品，金中和系列今年以来平均收益率超过10%。

　　上海禾和投资管理中心首席执行官景晓芸，自2009年5月开始运作的“上海禾和1号”账户，截至3月底，总收益率达237%，今年以来大举做多券商板块，取得20%以上的正收益。

　　2300点以下风险小，持股待涨

　　《红周刊》：虽然年初到现在，A股市场依然没有大的起色，但许多人对今年是转折之年的判断还是充满信心，如何理解转折之年的判断？今年真会出现牛熊转折吗？

　　林园：在下跌之时，恐慌情绪特别容易快速传染；而投资信心的恢复，却需要极其漫长的时间。如果一个行业的人都在亏钱，这是不正常的，现在股市我的判断是买入，PE不高，应该只是合理水平的一半，我现在做的就是满仓加透支，潜伏和等待，未来12个月内A股会有明显起色，下一轮牛市大盘的平均PE还能到50倍以上。

　　曾军：经过之前的普涨后，市场陷入一段比较长时间的震荡状态。最近一段时间是年报季报集中披露期，上市公司盈利的下降将在最近集中体现到一些公司上，所以短期市场还需要消化基本面上的压力。今年行情会分两波，第一波是板块轮动的普涨，应该已经结束了，在消化调整后进入分化行情，不同行业、板块间，由于业绩恢复速度不同，市场表现也不同。业绩最先提升的行业将会先表现，而业绩不好的板块可能会被市场抛弃。

　　我们对今年总体抱乐观态度，存准率进入下调周期之后，债券市场开始反转，股票市场会是下一个反转的市场，现在无法判断是拐点的左侧还是右侧，但应该是在拐点附近。

　　中期看，目前的点位应该充分反映了国内外的负面因素，沪深300估值具有很大的吸引力。以目前的估值水平看，未来经济7.5%的增速对股市估值定位是正面效应而不是负面因素。

　　景晓芸：2300点以下大的系统风险没有。下一阶段的市场情况估计会和去年12到今年1月份那个阶段类似，杀跌的动能往往来自题材、垃圾股，质地优异的公司则明显抗跌。短期还不知道强劲的反弹什么时候发生，但建议大家还是守仓，但手里是题材股的不在考虑范围内。

　　今年我认可转折年的说法，因为根据我的测算，2132点很难被有效跌破，因为那个位置不仅有着基本面估值的支撑还是重要的时间周期、技术周期的共振形成的。市场以2100点为底，走出大双底的概率比较高，上半年主要是构筑这个大双底，下半年应该会有不错的升幅。

　　《红周刊》：各位对二季度的走势有何预测。

　　曾军：继续向下的空间不大，向下看的话，2100点估计不会再低了，调整不改我们的乐观预期，高点看到2700点，实际上，对于今年全年的点位波动，我们都是这样预测的。

　　虽然短期内经济增速可能继续下调，但底部拐点有望在二季度或再晚些时候到来，同时，管理层对经济增速下行的容忍度不会提高，因为经济如果加速下滑，势必会引发一系列问题。从这个角度上说，虽然现在看不到政策加码的出现，但是2012年经济大风险可以排除。

　　除了刚才我说的国内情况，国际上的大环境也不支持A股再下台阶了，道琼斯指数离历史最高点只有不到10%，大家都为国外经济前景过分担忧了。实际上，大家现在对许多宏观因素都有担忧过度的嫌疑。

　　景晓芸：二季度波动范围在2100点~2500点之间，整体处于筑底的震荡周期中，个股会分化。

　　看好金融、消费板块

　　《红周刊》：各位现在是如何操作的，看好哪些机会？

　　景晓芸：之前加了不少券商股，主要是一线的龙头品种，最近调整中也是逆市走强。理由很简单，看好今明两年的股市表现，券商股业绩会翻番增长，去年中信证券的每股收益达到1.23元，未来业绩会大幅增长，向下看不到有多少跌幅，但向上的空间翻番很容易。周期性行业里最看好的就是券商，银行。

　　银行业在过去数年的ROE水平，远远高出了其他行业的平均水平。但利率市场化是否会导致使银行ROE水平降低，我觉得这一点倒是未必。相反，我认为利率平均水平有所上升倒是可能成为高概率事件。

　　招行开股东会时，我问马行长未来两年能不能保持40%的业绩增长，他给出了正面的答复。据我们调查，现在企业贷款的需求还是很旺盛的，贷款整体供不应求，民间借贷利率远高于银行，在市场博弈中，银行站在较为有利的地位，从而可能会拉大存贷息差。另外，金砖四国其他国家的银行利差不是比中国低，而是高很多。

　　不看好水泥、工程机械股。以水泥为例，目前国内水泥企业的产能利润率已接近饱和，行业可能处于极度繁荣时期。而实际数据也证明了我的看法：2010年中国水泥产量是全球的65%，世界第一，2011年达到20亿吨，而第二名的印度产量也不过两亿吨，美国才一亿吨左右。另外，水泥的原材料是石灰石，目前中国已探明的石灰石不到500亿吨，按照目前的消耗速度，不到30年将开采完毕，比石油还快。除非中国经济继续靠投资拉动持续高增长，基础设施和地产泡沫继续放大，否则上述数据足以让每一个谨慎的投资者胆寒。

　　曾军：最近仓位变化不大，主要是进行一些组合的调整，选股的重心回归到基本面上来，消费、医药等板块今年表现落后于周期性板块，现在我们比较看好消费、医药，业绩较为稳健，受益于经济转型。另外，我们正在追踪盈利能力将率先恢复的优势行业、优势企业。

　　林园：我一直是全仓。等待牛市到来，按照我的经验，牛市刚开始时，大部分个股都会先涨30%，之后调整，调整后龙头股崛起，先涨个1、2倍，别的个股还没动，龙头股带动指数持续大涨，其他个股再补涨。龙头股一般都是有号召力的板块，无非也就是银行、保险、券商之类的。

　　我之前主要持仓集中在白酒、医药中，现在也把部分仓位匀给一些低估值的品种，金融大概占我15%的仓位，还融资买了一些低于面值的可转换债券。牛市和熊市的配置是有区别的，市场乐观时，我的持仓就会趋于分散，买一些小盘股和周期性的。这对技术要求很高，国外都是换基金经理，牛市和熊市都是不同基金经理，没有办法，角色的转换很难，只能换人。

　　《红周刊》：银行股总进行再融资，而且现在宏观经济不太好，银行股又是周期性行业。

　　林园：以前估值高时是周期性的，现在估值低了，他就不周期了。便宜就是硬道理，你和国际上同行业的估值相比，中国的银行股比国际同行的估值至少低一倍以上，肯定是低估了。我看好银行股主要是看他的低估值，配置就采取了分散买入，弄不清哪家银行最好，就都买了点。

　　不仅是银行，像现在的许多消费股，也比国际同行低许多了。像贵州茅台、五粮液现在的也是低估的，如果把他们当作奢侈品的话，欧洲的许多奢侈品企业都比他们估值高许多，2008金融危机之前PE都在50倍左右。

　　景晓芸：银行股长期表现弱于实际业绩水平，主要因素是估值下滑太多，否则银行能给投资者提供的回报也是可观的，所以在投资银行股时一定要在估值非常低的时候。虽然银行股不是回报最佳的标的，但在其低估值也是具备价值投资机会的。

　　《红周刊》：听说你6成的资金都在白酒板块，这个板块最近表现强于大盘。

　　林园：投资和嘴有关的行业是我们投资的根本，吃吃喝喝是人们生活离不开的，生产出来的产品没有库存，都给吃掉了。与嘴有关的公司的消费又是最容易看到和亲身体会到。我们的研究发现，当市场处于熊市时，相对于股市他们也能战胜指数，这就是我们看到过去8年酒类公司每年都能取得正收益的原因。

　　不过，现在我不买白酒股，只持有，贵州茅台现在肯定还不是顶，以后还能回到50倍的PE水平，但买入时一定在行业冷的时候，现在是白酒业热的时候。

　　《红周刊》：能否谈谈投资理念和方法？

　　林园：我们追求的是一种复利。满仓这种操作方法在市场下跌时或者波动时是要付出代价的，但是我总结了一下我自己，如果不这样做，结果会更糟糕。满仓并不代表我对市场的高低不知道。我自认为自己是知道的，买入和持有是有很大区别的。现在股市是应该买入还是卖出，我的判断是买入。只有泡沫形成时，那才是我新一轮滚雪球的起点。现在这个时候，只是在潜伏和等待，相信一定会有轿夫来抬轿。

　　曾军：先看大势，后做个股是我们的原则，在股市大的趋势方向判断上，我们一直保持着极高的准确率，所以去年我们规避了市场巨大的下行风险，取得了良好的超额收益，今年又抓住了反弹的机会。