A股头悬三柄达摩斯利剑 周一市场迎来考验

　　【今日要闻】

　　社保基金正加大A股市场投资力度

　　产业资本5月悄然减持券商股

　　【主力动向】

　　经济稳增长 基金加仓忙

　　政策刺激VS经济下行 基金偏爱低估值蓝筹

　　【市场观察】

　　头悬三柄达摩斯利剑 A股短期难以走出底部

　　内伤未愈又添外忧 A股独行侠迎考验

　　三隐忧难掩五利好 红6月值得期待

　　多空博弈本周进入关键期

　　【市场研判】

　　稳增长提供底气 A股或跟涨不跟跌

　　6月行情：上旬维持震荡 下旬突破向上

　　大盘有望强势突破2400点

　　头悬三柄达摩斯利剑 A股短期难以走出底部

　　5月底的几日反弹秀，一度给A股投资者又带来希望。然而，就在希望诞生的背后，经济层面、制度层面、市场层面的利空皆风起云涌，这将在很大程度上影响随后一周的市场走势甚至整个6月份的市场走势。具体而言，经济层面无论是海外还是国内皆不乐观，制度层面则是国际板、新三板以及各类债券的扩张所带来的对股市流动性的冲击，而市场层面国际大宗商品的持续大幅下跌也将带来资产价格的重估。当然，目前市场都在预期降息，降息的必要条件和充分条件目前似乎也都具备，只是降息能起到多大作用，还值得深入观察。

　　经济或难短期见底

　　经过5月份的调整之后，不少人认为整个市场可能会缓慢上行，其原因是市场利率已经在不断下行，然而这只是影响市场的单一变量，市场依然头悬着经济周期仍未见底、大宗商品往低重估、市场扩容三柄利剑，这三柄利剑存在就会压制市场的上行空间，且无论是中期、短期还是长期。

　　首先看经济层面的因素。很多人认为，国内经济会在二季度见底，目前来看，这个时间恐怕要推迟。最新公布的PMI数据显示，5月份的数据要远低于市场预期，也要远低于四月份的数据，这意味着二季度经济见低的可能性在下降；而从贷款需求来看，虽然市场利率在往下走，存款准备金率已经数次下调，但贷款需求仍然没有太大起色。5月份前20天，四大行新增贷款仅为340亿元；从实体经济的情况来看，有进行草根调研的人士表示，青岛港铁矿石堆积如山，几家大型国际餐饮企业对饮食原料的报价也在节节走低。种种迹象都表明，国内的经济情况不容乐观。目前，有人预期降息会起到刺激经济的作用，但也有人认为，这可能只是一厢情愿的预测，因为贷款始终无法到达最需要资金支持的中小企业主手中，降息之后，这些企业可能依然要靠民间高利贷来维持经营。

　　其实，从历史经验来看，拯救经济从来都是一个“伪命题”，经济有其自身的运行周期，无论货币政策还是财政政策，都只是延长经济见底的时间，并不能从根本上阻止经济见底的趋势。这或许也是近期海外经济又传警报的原因。希腊不行了，现在轮到了西班牙，随后还有可能是意大利。而有人甚至认为，债务危机最严重者可能还是美国。在纳斯达克创出近10年新高之后，一些专业人士认为，美国的经济可能比想象的要好。但投资者非常清楚，是苹果带动了纳斯达克指数，而纳斯达克指数带动了道指和标普。如今苹果是否已经到头，很难下定论，但FACEBOOK的破发似乎也让人意识到，高科技、靠一个理念赚钱的东西似乎不那么牢靠。而美国5月份的就业数据更是大幅低于预期，并引发股指暴跌。此外，金砖四国中，印度的经济也出现了较大的问题。很明显，与8、9年之前相比，目前的全球经济给人的感觉是摇摇欲坠，并将长期左右着股市的走势。

　　两大因素压制中短期市场

　　在经济前景不妙的背景下，大宗商品往低处重估成为必然。大宗商品有两层属性，一个商品属性，一个是金融属性。目前全球经济较差，必然会导致需求不旺，最终引致大宗商品的价格下行；另一方面，美元指数节节走高，大宗商品的金融属性又会令其价格下跌，这意味着整个大宗市场要面临价格重估。A股市场上，弹性最大、占比较大的板块是有色等大宗商品板块，这些板块势必也会随商品价格下降而调整，若此类股票不振，A股市场很难有较好表现。

　　至于市场扩容这一老生常谈的话题，上周五晚间，八大部委联合发文被市场解读为适时启动国际板。国际板的杀伤力在去年的行情中已经被屡次验证，每次出一个国际板的消息，市场总会大幅下挫。其实，除了国际板以外，还有新三板和已经越来越火的债券发行。这将在很大程度上挤占A股的增量资金。而A股市场的存量资金也在减少，5月份的数据显示，资金流出有600多亿，大小非减持环比大增。分析人士认为，新股发行制度改革之后，新股发行市盈率会下降，这样会拖低之前上市股票的市盈率，在这种情况下，大小非会不计成本的出逃。供求关系无论从长期还是短期来看，都将在较大的程度上对市场构成压制。

　　其实，目前的市场已经走到了一个比较虚的区间。所谓虚是指热点持续性不够，或者热点缺乏。上周五，一些热点股票在涨停之后纷纷打开，就是一个例证。当然，经济很差的时候，投资者总会预期降息和QE3的推出，这些政策对短期市场或能带来些许刺激，但长期而言，还是要让人看到经济增长的希望。

　　内伤未愈又添外忧 A股独行侠迎考验

　　5月PMI数据大幅回落，经济下行的压力进一步增大。在某种程度上，政策放松对冲经济下行的预期依然是维系A股强势的“核”动力。不过，随着欧美最新经济数据的披露，偏爱“独行侠”角色的A股市场不得不再度面临考验，毕竟来自海外经济下行的冲击不可小视。一旦风险厌恶潮又起，全球风险资产难免会遭受抛售。而作为风险资产代表的股票市场，当然不能幸免。

　　经济数据施压 欧美股市齐下挫

　　上周五，在多项经济数据表现不佳的情况下，欧美主要股市遭受重挫，美元指数则维持于82.89点的高位，全球避险情绪显著升温。

　　具体来看，上周五美国股市大幅下挫，创年内最大跌幅，道琼斯指数悉数回吐了今年以来的涨幅。截至上周五收盘，道指跌274.88点，至12118.57点，跌幅为2.2％；标准普尔500指数跌32.29点，至1278.04点，跌幅为2.5％。至此，道琼斯工业指数今年已累计下跌了0.81％。

　　上周五，美国劳工部公布，5月份非农就业人数增加69000人，为一年以来的最小增幅，远低于此前经济学家预计的增长155000人，同时3月份和4月份的非农就业人数增幅均向下修正，同期失业率从4月份的8.1％回升至8.2％。由于上周四出台的ADP就业数据与上周初申请失业救济数据也均低于市场预期，因而再度引发了美国就业市场复苏陷入停滞的担忧。

　　欧洲方面的表现同样糟糕。上周五法国CAC40指数下跌2.21％，收于2950.47点；德国DAX30指数大幅下挫3.42％，收于6050.29点；英国金融时报100指数跌幅较小，下跌1.14％，收于5260.19点。欧洲主要股市下挫的主要原因仍来自于基本面的担忧。具体来看，欧元区采购经理人指数5月值跌至三年低位，由4月的45.9％降至45.1％，创下自2009年6月以来的新低。与此同时，欧元区4月份失业率继续维持在11％的高位，而英国5月份的制造业指数同样处于近三年以来的最低位置。

　　与欧美股市表现类似的是，原油期货价格上周五同样大幅下挫，纽交所七月轻质原油期货结算价下跌3.30美元至每桶83.23美元，跌幅为3.8％，为近8个月以来的新低。7月布伦特原油期货合约结算价下跌3.44美元至每桶98.43美元，跌幅达3.4％，为年内单日最大跌幅，也是2011年1月27日以来的最低结算价。分析人士认为，美国就业数据表现低迷，同时中国和欧洲公布的制造业数据也令人失望，这打击了投资者对全球经济增长的预期。同时，全球石油库存增加，而美国原油产量上升，因此当前市场处于供大于求的格局。

　　在大宗商品价格与全球风险资产走熊的背景下，作为常规避险品种的黄金价格则大幅飙升。Comex黄金期货8月主力合约结算价大涨57.90美元，至每盎司1622.10美元，涨幅高达3.7％，收于近三周以来的高点。这主要源于投资者普遍预期令人失望的月度就业数据将引发美国推出新一轮货币刺激措施。

　　内忧外患 A股面临考验

　　从上周末欧美股市的表现来看，由欧债危机引发的全球经济增长放缓趋势正不断蔓延，全球投资者避险情绪显著升温，这将不利于A股本周表现。

　　今年以来，美国三大股指中，道指累计下跌0.81％，标普500与纳指分别上涨1.63％和5.46％，而法国CAC40指数和英国金融时报指数分别累计下跌6.63％和5.60％，德国DAX指数则上涨2.58％，香港恒生指数累计上涨0.67％。相较之下，A股表现相对优秀，上证综指累计上涨7.91％，而深成指则累计上涨了13.76％，在全球主要股指中一枝独秀。而在5月份欧美及亚太主要股市普遍大幅调整的情况下，A股并未重复“五穷”的剧本，而是维持了震荡整理的态势，成功地实现了“后来居上”。

　　可以说，在全球股市近期走熊的情况下，A股一直在力争抗“熊”，这与国内政策面的扶持休戚相关。但从上周的市场表现来看，这种来自政策层面的利好对A股的提振作用正呈现出边际效应递减的迹象。先是管理层表态“将稳增长放在更加重要的位置”，而后发改委等相关部门对“四万亿2.0版本”进行了辟谣，接着国务院通过了战略新兴产业十二五规划，充分体现了管理层稳增长、调结构的决心。在此背景下，一味依靠加大基础设施建设来拉动投资显然不可持续，而基建相关板块的强势表现也未能有效延续，预计后市A股仍将展开结构性行情，涉及新兴产业的相关板块或有脉冲性机会。

　　不过，从上周五公布的5月份中采PMI数据来看，国内经济增长前景不容乐观，5月份制造业PMI数据结束了此前连续5个月的反弹，大幅回落至50.4％，远低于市场预期，而随后公布的5月份经济数据同样不容乐观。加之全球经济下行趋势的确立，A股短期内将面临真正意义上的内忧外患。

　　当然，经济的持续下行一方面虽然增加了“硬着陆”的风险，但另一方面，也将倒逼政策对冲力度的增强。而从此前的市场表现来看，政策已成为了推动A股表现的“核动力”。因此，进入6月份后，如果政策层面存在超预期的放松举措，如下调基准利率或者在实体经济层面看到固定资产投资增速恢复的迹象，则A股仍存在走出“独立”行情的可能，但在全球风险资产皆“熊”的情况下，寄希望于A股独“牛”显然不太现实，短期内适当控制仓位以规避风险或是较为稳妥的选择。

　　三隐忧难掩五利好 红6月值得期待

　　上周五，市场冲高回落，沪深股指双双收出阳十字星，实现了6月开门红。其中，沪综指以2373.44点收报，涨幅为0.05%；深成指收报10145.80点，涨幅为0.04%。周线上看，两市均结束了3连阴，而纷纷飘红。

　　分析人士认为，从政策微调窗口到6124点以来的55个月的时间窗口都为6月初市场出现反弹带来助力。而具体来看，随着2012年中期业绩的逐渐明朗，市场将围绕“业绩”和“估值”来做文章，一批中期业绩预增的个股有望被价值挖掘。

　　五大积极因素带来期望

　　虽然，5月在遗憾中收跌，但成交量并未明显缩减，可见市场分歧依然较大。而对于，历史上素有“五穷六绝七翻身”一说，市场人士认为，2012年6月或“与众不同”。

　　对于6月红的期待，主要依据来源于五方面的积极因素：

　　首先，历史数据显示，6月首日红当月红概率逾6成。尽管从历史数据中看，在1991年以来21年A股历史中，沪指月K线6月收阳的月数达11个，占比52.38%。但是，在这11个红六月中，首日见红，当月收红的有7个月，占比为63.64%。分别为1991年首日涨幅0.99%，当月涨幅为19.79%；1999年首日涨幅2.52%，当月涨幅为32.06%；2000年首日涨幅0.47%，当月涨幅为1.77%；2001年首日涨幅0.24%，当月涨幅为0.17%；2006年首日涨幅2.61%，当月涨幅为1.88%；2009年首日涨幅3.36%，当月涨幅为12.40%；2011年首日涨幅0.0%，当月涨幅为0.68%。

　　第二，海外资金加大对A股的投资。在近期评级机构理柏公布的5月QFII中国基金月度报告中，QFII呈现大幅加仓迹象。报告显示，截至4月末，欧美几家大行的QFII仓位在近两月中不断攀升，年内平均升幅已经超过5%；亚系基金中，日系两只基金的平均仓位接近100%的水平，为过去一年来的最高位；由欧系资金支持的几个总部设于香港的QFII灵活配置基金的仓位也不断升高。其中，一只基金的仓位达到了89.7%，刷新过去2年最高记录。

　　分析人士认为，相较于海外市场的大跌，无论从市场表现还是经济走势看，中国都比海外市场要强一些，这自然吸引了海外资金加大对A股的投资。

　　第三，四成中报预增。截至5月31日，沪深两市共有851家上市公司披露了今年上半年的业绩预告，其中，明确预增的公司有322家，预告净利润最大变动幅度在100%以上的公司达到37家，11家公司预增幅度超过300%，

　　第四，利好政策接连不断。分析人士认为，稳增长政策节奏的加快有望推动终端需求的企稳回升，特别是“十二五”重大项目的逐步启动和受益汽车、家电下乡等措施的出台，有望提振国内需求。

　　另外，5月31日中国证监会网站消息，证监会今年要取消约40%的行政审批项目，有的项目会下放和合并。今年最迫切的任务是深化发行体制改革，完善发行、退市和分红制度。制度红利仍然有望为A股上行保驾护航。同时，近日证监会有关负责人表示，证监会大力支持民营企业利用资本市场发展壮大。对此，申银万国认为，现在市场的政策面是在好转，基本面的改善也只是一个时间问题。

　　第五，一针穿三线，技术上有支撑。从图形上看，目前市场不但收复了半年线，连上周一直压制市场的5日线和10日线也在尾盘一并收回。航天证券表示，技术上对这类阳包阴的连收三条均线称为 “一针穿三线”，是一种较为强烈的看涨图形。

　　三隐忧令市场低迷

　　在利好不断中，红5月的落空也并非毫无缘由，市场的低迷受到了内外忧患的影响。

　　其一，欧洲债务危机再度拉响警报，使得全球股指5月全线下跌。

　　上周，欧美股市大跌，美三大股指均跌逾2%。上周五，在多重利空因素影响下，美国股市大幅下跌，三大股指跌幅均超过2%，道指年线转跌。美国非农就业数据奇差，中国经济下行压力增大，欧洲经济数据令人悲观，全球经济前景恶化。上周道指收跌2.7%，纳指下跌3.2%，标普下跌3%。另外，纽约原油期货暴跌3.8% 报每桶83.23美元

　　其二，5月PMI没有延续此前连续5个月的上涨态势，而大跌至荣枯线附近，引发市场对经济增长的担忧。

　　其三，6月份A股市场解禁规模又回到百亿股之上，解禁股数环比翻了一番。

　　据深圳证券信息有限公司数据中心提供的数据，预计6月份将有81家上市公司的120亿股限售股解禁，预计解禁市值达773亿元。今年前五个月，仅有一月份A股市场的解禁股数超过了百亿股，此后基本呈逐月减少态势。

　　总之，财通证券认为，在目前“经济退，政策进”的背景下，熊市反弹的逻辑仍将有效，三季度有可能出现“经济走平、政策刺激、通胀偏低”的窗口期，只有到“政策出尽，经济L型”的情况下，市场才可能大幅走弱。

　　从时间周期看，6124点以来市场已经经历了55个月，3478点至今也有34个月了，双重时间之窗的打开对于市场的意义重大。航天证券表示，总之，市场调整已经十分充分。目前的市场平均PE和PB都已经与998点和1664点的水平相当，可见市场估值也调整充分。

　　多空博弈本周进入关键期

　　5月最后一周，沪深300指数强劲反弹之后有所回落，周涨幅2.33%，成交有所放大。上周五同时也是交易所下调手续费的第一个交易日，全天成交量再上40万手，预示着未来期指成交将更为活跃。疲软的经济数据使得市场对于利好政策的期待迅速升温，推动期指一度强势上扬，但后半周相关部门对新一轮刺激政策的澄清以及外盘走软对市场重新构成压制。

　　上周五公布的5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月回落2.9个百分点，低于市场预期。尤其是新订单指数大幅下跌至50以下，显示未来中国经济增速将继续放缓。同期公布的中国汇丰制造业PMI指数回落至48.4，也较上月继续下滑。两个先行指标相互印证了经济下行的趋势还没改变，5月份的经济数据可能仍旧维持下滑态势。当然，对于当前市场来说，更为重要的是政策面上的变动，上周五低于预期的数据并未对市场造成负面影响就说明这一点。在此背景下，5月份的经济数据就显得比较重要，可能成为决定未来政策力度大小的重要考量因素，也就是说，经济数据越低于预期，政策刺激的力度也就越大。但无论如何，实施2009年大规模的经济刺激计划是不现实的，目前来看也是没有必要的。

　　就股市的供需而言，5月份市场实际募集资金315.3亿元，较上月有所加快，但仍不足3月份的一半。本周限售股解禁规模201亿元，较前期有所回升，但真正的洪峰将在7月份出现，所以未来市场的供给压力可能会加大。从产业资本的情况来看，5月份重要股东在二级市场上净减持69.4亿元，明显超出4月份的16.4亿元，接近3月份的水平，减持力度明显加大。周末八部委发文指出将适时启动境外企业发行人民币股票试点，这预示着国际板已渐行渐近，将对市场造成一定冲击。总体来看，市场供需上仍然是偏紧的状态，这会制约指数的上行空间。

　　从我们跟踪的市场情绪指标来看，股指期货净持仓占比上周一达到近期高点后回落，主要是主力减持多单所致，在总持仓没有大的变化的情况下，短期市场将至少维持震荡。但如果出现持仓量的大幅增长，则空头行情来临。

　　此外，指数相对表现指标显示，如果周期股继续维持相对强势，则有可能出现局部高点；融资余额与融券余额比值保持稳定。而芝加哥选择权交易所波动率指数（VIX）的再度快速回升，预示着外盘市场的弱势将对国内市场产生持续压制。总体来看，目前A股市场情绪总体上处于中性偏弱，未来1周至2周内，指数的波动方向比较关键。

　　从技术上来看，虽然沪深300指数60分钟均线从上周二开始转为强势，2620点附近将成为短期的支撑位，但将周期放大到周线上可以发现，上方的压力仍持续存在，并且MACD也接近零轴，决定中期走势的博弈或即将展开。我们认为，短期市场可能转为震荡偏弱走势，建议投资者以空头思维为主，中期市场的方向将在震荡完毕后见分晓。

　　稳增长提供底气 A股或跟涨不跟跌

　　虽然全球股市在欧债危机升级、美国就业数据不达预期等多重利空的打压下大幅下行，但是上周A股市场震荡走高，稳增长成为A股市场独自走强的内因。不过，针对稳增长政策能否令中国经济软着陆并且稳步回升，市场分歧仍然巨大，尤其在全球经济面临欧债危机升级的打压下。笔者认为，中国经济基本面依然良好，适度宽松的货币政策以及相对积极的财政政策出台将令中国经济成功软着陆，A股市场在连续两年落后全球主要股市之后，出现领先也实属正常。

　　在逆周期调控仍可使中国经济实现软着陆的预期之下，经济冷政策热依然是A股上涨的主要推动力。根据国家统计局最新数据显示，2012年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，为今年1月份以来的5个月新低，该数据表明中国经济复苏的基础并不牢固，或者说二季度经济是否会见底还存在较大的不确定性。结合前期公布的工业增加值、发电量数据均表明中国经济回升乏力。经济偏冷势必会推动政策转向相对积极，稳增长将成为政策的首选。

　　从货币政策的角度看，如果5月份CPI能够继续回落至3%附近，降息便可能随时出台，从而降低企业财务成本，减少利息支出。而由于通胀压力依然存在，货币政策最多体现为阶段性的放松，财政政策依然将是主力。从已经公布的政策来看，主要体现在拉动投资与推进产业机构调整两个层面。投资拉动依然是中国经济上涨的重头戏，这主要涉及到铁路建设、节能环保、农村建设、西部地区基础设施、教育卫生、信息化建设、保障房建设等项目；同时为了在推动经济增长的同时有利于经济转型，部分重大工程可能涉及到新兴技术、新材料、核电、生物医疗、移动互联网等产业。与2009年相比，振兴经济手段类似，但是区别也是相当显著，货币仅仅是适度放松，而财政政策更加倾向于经济转型，倾向于战略新兴产业，对于过剩的钢铁、水泥等产业依然保持相对中性的政策。由此可见，经济偏冷导致政策转向积极，部分市场尤其是房地产市场甚至出现了回暖迹象，因此投资者没有必要对中国经济过度担心，二季度末或者三季度初中国仍有望实现经济触底，随后展开温和回升。

　　外围方面，欧债危机持续升级，美国经济复苏出现波折，这对全球股市造成重创，但是对中国股市的影响有限。近期随着欧债危机愈演愈烈，市场普遍担心西班牙或称为第二个希腊。西班牙国债收益率5月31日仍在6.66%高点徘徊，显示市场担忧该国需要“巨量”外部援助。欧债危机出现升级，美国经济复苏过程也出现波折，美国每月度公布的非农就业数据显示，美国5月份就业人数大幅下降，创下2011年5月以来最低就业增幅，同时公布的ISM制造业指数也低于市场预期，这些都显示了美国的经济复苏已再次放缓。受此影响，5月全球股市震荡下行，欧美股指更创多年来的最大单月跌幅。相对而言，A股基本保持平盘走势，表现在全球股市中名列前茅。这一方面因为中国经济相对稳定，另一方面中国股市过去两年均跑输全球股市，对负面因素已提前消化，因而今年A股的独行侠走势也有其内在的合理性。

　　另外，A股市场的制度红利仍有望推动A股市场健康发展，投资者信心也会逐步修复。6月1日起，沪深交易所A股交易费用及4家期交所所有期货品种手续费正式全面下调。交易费用的下降直接让利于投资者，减低投资者交易负担。另一方面，QFII与保险资金开户数大幅攀升，中长期资金持续入市将继续推动股指重心上移。股市新政在今年仍然是重要看点，制度红利将会利好股市，投资者需密切关注政策动态。

　　整体来看，虽然全球股市近期出现显著下跌，对A股市场造成较大的心理压力，但是A股市场依然有望继续彰显独行侠的本色，在稳增长经济政策以及A股制度红利推动下，A股表现很有可能超出市场预期，跟跌不跟涨已经成为历史，跟涨不跟跌可能是2012年中国股市的主要特征。从短期看，A股击穿2300点就是机会，2132点已基本成为年内低点。

　　投资策略上，在经济增速触底回升的阶段，建议增加周期类行业的配置吸引力，根据各行业景气的复苏进程与政策受益的强弱程度，6月份建议超配煤炭、建筑建材、非银行金融、汽车、房地产、家电、机械、医药与商业零售业，同时降低了非银行金融、石油石化、食品饮料、商业零售等行业的配置权重。

　　6月行情：上旬维持震荡 下旬突破向上

　　5月份，上证指数月线最终以小阴线报收，显示市场整体仍维持震荡调整格局。由于市场热点始终没有成功切换到蓝筹股，使得大盘缺乏挑战新高的动力，特别是银行股板块的整体调整，对指数形成较大拖累。而两只沪深300ETF基金挂牌后出现净赎回，显示出市场内在的谨慎情绪。我们认为，6月上旬内外围不确定因素依然较多，A股市场将继续呈现平衡震荡格局。

　　我们认为，目前A股市场的定价权并不在二级市场投资者手中，产业资本对股价有着绝对的话语权，而他们的持股成本极低，博弈上占据压倒性优势。与此同时，二级市场机构投资者比例过低，连基金都处在被边缘化的状态，因此，中国股市的价值投资之路的确是任重道远。5月份产业资本的减持量大增，规模远远超过4月份。这是一种很无奈的状态，很多价值、成长性都不错的个股，因为“大小非”减持，欲振乏力。

　　5月行情的新动力来自于稳增长，面对经济数据连续下滑的趋势，决策层提出稳增长的政策方针，加强了预调微调力度。在人心思涨的情绪下，各媒体对新一轮经济刺激政策进行了广泛的解读，甚至与2008年底的4万亿经济振兴计划相提并论。

　　我们认为，既然政策仍属于预调和微调的范畴，其力度就不可能与2008年时相比。稳增长的涵义和保增长、促增长有着严格的区别。稳增长首先承认经济继续下滑的趋势，任务是防止过快失控下滑，十二五的国内生产总值（GDP）增长目标为7%，今年政府工作报告中指出GDP的增长目标为7.5%，而一季度GDP增速已经跌到8.1%，二季度第一个月（4月）更出现全线超预期下滑。正是在这样的局面下，出台了稳增长的措施。换句话说，要稳住经济过快下滑的势头，使未来几个月GDP增速平稳回落至7%到8%的区间并企稳，这才是稳增长所要达到的目的。很显然这与大家理解的保增长、促增长有很大区别。上周发改委称，加快项目审批与经济刺激计划无关，对此，我们并不感到意外。

　　股市熊途漫漫，大盘已经经历了超过4年半的熊市，大家都盼望着2012版的“1664行情”上演，所以，我们非常理解舆论的做法，这确实反映出二级市场投资者人心思涨的迫切愿望。但客观来说，我们一定要认识到现实和理想之间的差距。目前的财政状况决定了，即使想通过大规模投资拉动经济，也是很不现实的。原因在于地方政府没钱了，不仅没钱，上次的4万亿经济刺激政策所背负的债务还有待偿还。在这样的背景下，我们基本上就可以理解，为什么发改委加速项目审批，多批项目肯定有稳定经济的考虑，但因为地方财政没钱，所以，更大的背景是民进国退，推动“非公经济”的发展，在更多领域引入民间资本，一方面缓解了地方财政的压力，另一方面也刺激了经济发展。

　　从上述分析内容我们不难看出，5月份行情最大的制约因素，从内部来看就是热点切换失败以及2.0版“4万亿”落空的失望情绪，这些因素至少在6月上旬还将困扰着市场走强。

　　从外部来看，希腊问题悬而未决，尽管希腊股市近期一度出现强劲反弹，但在是否留在欧元区问题上，没有人愿意去冒险，毕竟一旦希腊退出欧元区，没有人知道全球股市到底会怎样。6月17日希腊组阁是否成功以及新政府如何抉择，仍是所有资本市场投资者最为关注的，这对于市场做多动力形成明显压制。不仅如此，西班牙的银行最近也出了问题，西班牙股市近期连续重挫，虽然西班牙并不像希腊那么脆弱，但欧债危机对全球股市的影响并没有减弱。

　　从内外部的情况综合来看，预计6月上旬，A股市场继续呈现区间震荡的概率较大，但对于向下的空间也会相对有限。原因在于，希腊问题和国内经济政策存在“跷跷板”的逻辑关系，假设希腊退出欧元区，必然会使得欧债危机升级，中国经济硬着陆风险会加大，这会导致政策面果断出手，政策扶持力度也会加大。这种“跷跷板”的逻辑关系同样适用于国内经济数据超预期下滑，上周五国家统计局公布的5月份采购经理人指数（PMI）为50.4%，较上月大幅回落2.9个百分点，大幅低于预期，但市场并未受到明显影响。很显然是因为市场普遍预期数据不好会导致政策加码。此外，市场对于6月份降息也存在预期，这都是对市场有利的一面。

　　中国证券登记结算公司近日发布数据，截至2012年4月，A股自然人持仓账户数约为5600万，市值1万元至50万元的占62%。在过去的一年零四个月里，A股市场自然人持股的千万账户消失了4519个，百万账户消失117618个，约1万个500万以上的账户消失了。同样是来自中登公司的数据，持股市值在千万元以上的机构账户在过去一年零四个月里增加了343户，且这部分增加值主要发生在2012年。今年1月份机构投资者持有A股的市值，超过1000万元的账户数量为1.26万户，到4月份已增加至1.36万户，其中持股市值超过1亿元的账户从5066户增加至5412户。持股市值位于500万~1000万间的机构账户，也有小幅增加。

　　从以上数据不难看出，A股市场投资者结构出现了变化，机构投资者的数量在增加，自然人的数量在减少。持仓变化上看，机构在增仓，而中小投资者在减仓，这本身就是市场处在底部阶段的固有特征。而从目前整体投资者的账户交易占比情况看，与2008年底到2009年上半年的情况极为类似，也具备明显的底部特征，所以，我们对A股的中期走势继续看好，6月上旬诸多不确定因素明朗之后，市场将会重拾升势。

　　综合上述，我们认为6月上旬市场将继续受制于内外诸多不确定因素的困扰，多空平衡的格局难以打破，除非出现重大利好、利空因素，否则区间震荡仍是较为合理运行方式。结合技术面来看，目前整个均线系统再度聚拢，去年以来的大三角形形态已逐渐运行到末端，因此，6月中下旬将是选择方向的时机。结合各方面因素来看，如果欧洲不出现更大的危机，A股市场向上突破的概率是较大的。

　　大盘有望强势突破2400点

　　继上周四市场收出了一根窄幅震荡的缩量的小阳十字星之后，上周五股指再度收出了一根缩量的小阳十字星，从而让股指出现了并排双星的运行走势格局。市场在上周初形成了两根大幅拉升的中阳线之后，接下来连续形成了三个交易日的缩量调整，特别是上周四和上周五形成的两个缩量的并排双星，更是让市场的走势变得有点朴素迷离，投资者不禁会问，市场这样做的目的到底是意欲为何呢？

　　结合上周五盘中的表现，来给予分析。首先来看，上周五股指早盘表现的还是相对强势，维持了震荡走高的态势，在午后出现了一定幅度的回落。大盘上周五形成冲高回落，表明了市场在当前冲击上方2400点整数关口之际依旧缺乏足够的力度。其中原因当然不乏5月份PMI大幅回落造成国内经济增速放缓，让市场投资者为其感到担忧，从而缺少做多信心。不过，5月PMI仅仅是影响市场的一个小插曲而已。市场更多的原因还在于盘面当中缺乏可持续性的热点板块带动整个市场的投资情绪，而对股指的反弹构成一定的拖累。

　　具体而言，两市表现当中，板块与个股整体上呈现涨少跌多的尴尬局面。其中受益工信部牵头研究建立国家稀土收储机制的稀土永磁领涨两市，另外，受益第五个国家级新区有望落户大连的消息刺激，大连板块表现不俗。但此前市场当中的热点如水泥、环保、高端装备、煤炭、有色等均出现一定的调整，进而拖累股指反弹。在以上两大负面因素的传导之下，股指在上周五形成了冲高回落的运行格局，主力资金也就顺便借机进一步进行洗盘，股指收出两根并排的小阳星一是说明主力资金当前仍然处于蓄势阶段，二是，缩量的调整，意味着主力做空的原意不强，主力没有在调整过程中选择出逃。

　　其次，从股指近一周的整体运行态势来看，继上上周股指收出了一根止跌信号的倒锤小阴周K线之后，上周股指如愿以偿的来了一根量价配合相对完好的周阳K线，并且在盘中一举突破了5周、10周以及20周均线的压制。但是从日K线图上看，实际上本周股指是形成了一个先扬后抑的走势形态。上涨放量，调整缩量的走势表明短线市场的调整空间应该是相对有限的。并且，技术上在冲击2400点整数关口之际，股指经过了几个交易日的蓄势，本周将形成突击2400点整数关口的概率较大。且主力资金在本周有所介入的而后形成洗盘的动作相对明显。因此，如果周末没有重大利空出来对市场构成反压的话，本周股指维持强势冲关的可能性占住主导地位。

　　所以，经过近三个交易日的缩量调整过后，市场蓄势基本充分，本周股指应该以强势突破2400点整数关口，挑战三角形的上边压制为为主，形成5浪反弹浪型当中的第二波反弹行情。操作策略上，建议重点以持股待涨，仓位控制在5成以上，具体从受益政策导向的相关投资品种进行选择投资标的。可积极关注节能环保、工程机械、保障房以及资源类个股为主。

　　社保基金正加大A股市场投资力度

　　记者近日获悉，一向是A股市场投资风向标的社保基金依然看好A股市场，目前正在加大投资力度。

　　一位社保基金投资管理人高管表示，目前社保基金看好A股市场，正在给原有社保账户追加资金、加大投资力度。他还表示，除此之外，目前国外养老基金、主权财富基金以及其他合格境外机构投资者（QFII）机构也非常看好A股市场，这些机构也在追加资金进入A股市场。“社保基金在行情低迷的时候均会选择加大入市力度，而在市场严重高估的时候，则会选择获利了结。”该高管如此表示。据悉，韩国最大的机构投资者韩国国家养老金在今年1月获得QFII资格，该机构的QFII额度已用完，并明确表示要申请增加投资额度。

　　这个观点得到了另一家社保基金投资管理人相关负责人的印证。该负责人透露，近期社保基金还增加了进入A股市场的账户。此外，南方一家社保基金管理人相关人士也证实，近期社保基金确实增加了入市资金。

　　一家大型基金公司有关人士告诉证券时报记者，近期，该公司旗下货币市场基金被保险机构赎回近百亿，这些资金将转道进入A股市场。

　　从公开信息看，相比过去两年，今年社保基金在A股市场的投资颇为积极。近期嘉实基金和华泰柏瑞基金发行沪深300交易型开放式指数基金（ETF）时，两只社保组合合计认购了23.56亿元。此外，在今年3月份中国南车（601766）的定向增发中，社保基金认购中国南车7847.5万股，认购资金达到3.5亿元。另外，在今年1月份格力电器（000651）的公开增发中，易方达基金管理的社保502组合、鹏华基金管理的社保503组合、南方基金管理的社保401组合和101组合、嘉实基金管理的社保504组合等账户认购均比较积极，这些社保组合认购资金总额超过6亿元。

　　产业资本5月悄然减持券商股

　　在金融创新和创新金融品种批量上市的推动下，券商股无疑是今年的香饽饽：业务范围拓宽带来的业绩想象空间让不少券商股飞上了天，但南方都市报记者发现，不少产业资本和财务投资者5月以来趁机减持券商股，既有通过二级市场也有通过大宗交易平台，不过他们的方式相对温和，一方面这样不宜被其他投资者发现从而跟风，另一方面，也不会引起股价的大幅波动从而给上市公司带来麻烦。从截至6月1日的估值来看，半数的券商股市净率超过3倍，市盈率超过40倍，不少个股3月底以来的涨幅大部分超过20%，今年以来大部分个股涨幅超过40%，国海证券（000750）更是涨幅逾160%.不过，从接盘方来看，Q FII大本营中金上海淮海中路、知名游资国泰君安上海江苏路营业部和基金席位现身，这是否意味着券商股能升高一线，值得进一步观察。

　　券商股遭遇密集减持

　　6月1日，长江证券（000783）公告称，第四大股东锦江股份（600754）、锦江国投作为一致行动人于2011年4月至2012年5月合计减持公司2371万股（其中锦江股份减持959万股，减持均价10.06元/股，锦江国投减持1411万股，减持均价10.15元/股），占总股本1.00%.此前，该公司还公告称，保定天鹅（000687）今年以来出售长江证券获利超千万，股份数量约在100万股。而这几个交易日，长江证券的成交量大增。

　　华泰证券（601688）的第一大流通股股东国华能源、太平洋（601099）证券的6家一致行动人股东、山西证券（002500）的第二大股东太钢集团均在近期分别减持其所持券商股，成交量分别为8541万股、4400多万股、1065万股。

　　如果说二级市场上操作对股价的影响相对较大，更多的股东选择在大宗交易上悄悄减持。5月30日-6月1日，兴业证券（601377）以0.95%的折价率在大宗交易平台上成交了6笔，共计2039万股，成交金额共达2.03亿元。卖方均为山西证券股份有限公司运城河东街证券营业部。

　　此前，交大昂立（600530）、厦工股份（600815）、青山纸业（600103）等多家上市公司披露减持兴业证券股份，实达集团（600734）也公告将逐步出售全部持有的226 .2万股。而兴业证券前十大流通股股东中的海鑫钢铁、成功控股等，都在持续减持套现。

　　5月12日还有一些财务公司的400多万股限售股解禁，同时，福州富合投资管理有限公司于2009年7月受让公司1300万股股份，将于2012年7月13日上市流通。

　　5月18日和22日，西南证券（600369）在大宗交易平台上成交1100万股，成交金额1.2亿元。卖方为西南证券重庆建新北路营业部。此前的4月23日-4月24日，西南证券连续两日出现在大宗交易平台上，累计成交数量高达3155万股，卖方也是这一营业部。减持者可以基本锁定为西南证券的前十大流通股股东，且是同一股东所为。

　　5月17日和22日，广发证券（000776）亦两次现身大宗交易系统，其中广发证券南京北京东路营业部减持了500万股。从此前减持的股东来看，4月下旬开始，星湖科技（600866）、华茂股份（000850）均公告称大笔减持广发证券，减持后利润大为可观。

　　5月24日到5月31日，招商证券（600999）在大宗交易平台上共成交20次买卖，合计成交3070万股，成交金额合计5.33亿元。可以确定是同一家股东减持所为，从减持数量来看，只有前十大流通股股东才有这个实力，一季报显示，上海重阳投资公司和中粮地产（000031）分别减持了3056万股和1276万股。

　　而影子券商股辽宁成大（600739）也出现了高管减持，5月4日到8日，共计减持17 .65万股。而根据该公司此前的预计，因广发证券2011年度非公开发行股票导致公司投资收益增加，辽宁成大2011年盈利同比增长50%以上。

　　券商股大涨产业资本获利丰厚

　　如果说这些产业资本减持是因为成本低廉、获利丰厚的主观意愿，那么券商股也有自身的一些原因。

　　从涨幅来看，券商股因为受益政策东风，不少个股3月底以来的涨幅大部分超过20%，今年以来大部分个股涨幅超过40%，国海证券涨幅更是逾160%.

　　从估值来看，目前两市19家券商上市公司中，国海、太平洋、国金证券（600109）和西部证券（002673）的市净率分别为8倍、5 .6倍、4 .7和4 .49倍，有10只券商超过3倍；国海证券、西部证券、西南证券、山西证券、方正证券（601901）、东吴证券（601555）、太平洋的市盈率分别高达279倍、126倍、108倍、102倍、84倍和76倍。只有中信证券（600030）的市盈率还在12倍左右，海通、招商、光大等券商市盈率也到了30多倍，13只券商市盈率超过40倍。

　　从业绩来看，4月份券商业绩同比环比均下滑。4月份上市券商净利润同比平均下滑50%，环比3月份下滑30%.从经纪业务来看，交易额环比下滑30%；投行IP O金融环比下滑22%.融资融券余额环比继续增长，约增长3.8%，达485亿元。

　　也有券商研究员表示，券商股作为周期性行业，其业绩与股市走势息息相关。若市场前景不好，券商股作为风向标自然业绩受损。

　　股价不跌反涨

　　不过，从上述券商股的成交量来看，不少卖方较为谨慎。如兴业证券有2039万股成交，相比其22亿股的盘子来说，其实并不大，不过卖方还是分为3天6笔在大宗交易平台来减持。而按照西南证券20多亿股的盘子，减持3000多万股也很轻松，但卖方仍分为两天来做。广发证券5月18日到6月1日之间每天600万股到1300万股，区区500万成交股数如果分为几天在二级市场上抛售，根本不足以掀起大浪，但股东也是分几次来减持。这也说明了减持股东在尽力避免对股价造成大的波动，实际上，4月份的减持也没有影响其西南证券上涨超过15%的涨幅，兴业证券和广发证券减持后的跌幅并不明显，甚至不跌反涨。对此，广东一家第三方公司的一名研究员向南都记者表示，大宗交易平台抛售后，一般要给予接收方一定的获利空间，除了给予折扣外，还要减少二级市场上的波动，这样不易被其他投资者察觉从而引发连锁效应。

　　而从买方来看，中金公司上海淮海中路营业部、游资和基金参与其中，5月30日-6月1日，中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部、中金杭州教工路营业部、财达证券北京首体南路营业部、中金北京建国门外大街，分别接手兴业证券880万股、400万股、260万股和499万股。

　　5月17日和22日，广发证券亦两次现身大宗交易系统，接盘者之一的中金上海淮海中路营业部买入100万股。

　　5月24日到5月31日，招商证券在大宗交易平台上共成交20次买卖，买方有中金上海淮海中路营业部、国泰基金总部基金、万家基金、著名游资营业部国泰君安上海江苏路营业部，分别接手840万股、230万股、400万股、495万股、卖方均出自招商证券上海陆家嘴（600663）东路证券营业部。

　　从此前中金上海淮海中路营业部的动向来看，确实成为正向风向标，2011年10月12日和14日，该营业部大力购入沪深300成份股，动用资金近1.5亿元。此后，沪指大跌5%，之后又大涨近10%.今年2-5月，该营业部又通过大宗交易平台折价接盘誉衡药业（002437）、海康威视（002415）和通裕重工（300185）后，三只个股股价都出现不同程度的上涨。

　　显然，证券行业作为证监会力挺的行业，后续的利好肯定不断。此前《中小企业私募债券业务试点办法》下发，私募债对券商的收益主要体现在两个方面：承销费用和做市商交易，私募债的承销费率约为公司债的4-5倍；私募债的交易将逐步研究采取做市商制度，将给券商带来相应的交易收入。同时，招商证券发行短融券获中国人民银行备案巩固券业创新在资金面上放松的强信号。同时，证监会支持民企业上市并鼓励民间资本参股券商为券业资金来源和配套激励带来更大想象空间。转融联网测试为该业务的放开提供了想象空间。

　　经济稳增长 基金加仓忙

　　在“稳增长”的大背景下，近期一系列政策利好效应正在累积，让基金对后市表现较前期乐观。从基金仓位测算来看，公募基金上周普遍加仓。而据证券时报记者了解，不少基金博弈短期“政策红利”带动行情，进行了小幅加仓，加仓方向主要是政策受益行业和消费行业。

　　基金调仓进行时

　　“站在目前这个时间点上，我对下半年不悲观。”深圳一位基金经理坦言，目前他所管理的基金保持较高仓位，近期进行了小幅加仓。而证券时报记者了解，目前多数基金经理认为，今年主要是震荡向上行情，政策利好出台往往能带来一波短期行情，近期进行调仓、加仓的基金占据多数。

　　另一位基金经理也表示，政策面支持可能带动短期行情，他一季度末仓位在88%左右，而目前仓位略有提升。他看好下半年蓝筹股行情，近期还对上游资源、下游消费等行业进行了重点调研。而上海一家基金公司投资总监也表示，博弈政策对冲，近期加仓工程机械等固定投资领域，对格外看好的股票不惜重仓持有。但广州一位基金经理则表示，自己近期参与周期股投资，只是想以一部分仓位做波段。“现在有政策效应支持，先买了再说，涨上去再卖掉。”

　　前十大基金公司一致增仓

　　实际上，近两周各大机构测算的仓位数据也显示了基金加仓的步伐。海通证券（600837）的仓位测算数据显示，根据5月18日至5月31日期间数据，主动管理股票与混合型开放式基金的双周平均股票仓位由上期的78.80%提升至82.21%，增加了3.41个百分点，升至2006年以来的较高水平。而且，前十大基金公司一致提升仓位，其中易方达基金增仓5.73个百分点，诺安基金增仓4.81个百分点。

　　同样，华泰联合证券5月31日的仓位测算结果显示，样本内开放式基金平均仓位由上周的83.46%升至84.81%，开放式股票型、开放式混合型、开放式指数型基金平均仓位分别由85.82%、74.98%、94.41%上升至87.07%、76.84%、94.94%。上周上调仓位的基金公司45家，占样本总数的75%；下调仓位的14家，且上调幅度大于下调仓位的幅度。

　　民生证券监测数据同样显示，截至5月29日，主动型股票基金平均仓位为80.72%，与前一日的平均仓位79.66%相比上升1.06%，主动加仓0.56个百分点。

　　看好政策受益行业

　　展望后市，基金经理们主要围绕着“政策对冲”做文章，因此政策受益行业最受关注。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示，经济与政策的博弈将会是短期内主导市场的重要因素，政策力度决定市场节奏。考虑到A股市场估值处于低位，政策放松将逐步带动经济从底部回升，如果财政刺激预期能兑现，市场可能迎来又一波反弹。主要看好政策受益行业和消费行业。

　　大成基金表示，鉴于潜在经济增速下降和通胀偏高共存的局面，行情的持续性及基本面改善还有待进一步确认。与固定资产投资相关的板块有望继续得到市场的追捧，受益于金融改革的非银行金融板块也将维持热度。

　　安信基金基金投资部总经理陈振宇倾向于两条主线一起抓，一部分仓位配置低估值绩优蓝筹股，以金融、食品饮料为主，加上早周期的房地产及其相关行业；同时积极关注对冲投资下降的政策受益行业，例如水利、节能环保、医疗、教育等相关行业。

　　上投摩根也表示，伴随政策红利推出实质受益、估值偏低的版块有结构性机会，未来市场走势或维持震荡。

　　政策刺激VS经济下行 基金偏爱低估值蓝筹

　　上周A股受重大项目审批提速、新兴产业规划等利好消息刺激，大盘涨幅虽然不大，但基建、环保等受益板块出现了快速的轮涨行情。而从交易所公开信息上看，多只股票在大涨之时遭遇了机构卖出。有基金经理对目前行业随相应政策刺激消息轮流领涨的行情看法谨慎，认为是刺激市场情绪回升促发的短期行情，持续性不佳。从全年的角度来看，低估值的蓝筹股依然是最具吸引力的配置品种。

　　短期仍震荡为主

　　在投资推动预期的刺激下，上周水泥、建材领涨，甚至连钢铁、玻璃等长期处于“休眠”状态的板块也有异动。但行情持续性不佳，随后又被环保等新兴产业股票“接棒”领涨。基金普遍认为A股处于经济与政策的博弈之中，短期仍将以震荡为主。

　　大摩华鑫基金指出，一直以来的市场逻辑是“经济数据不好——CPI走低——从而政策放松空间和力度都会加大”。现在看来，经济仍处下行通道已经比较确定了，政策方面也确实在预调微调、发改委新项目审批工作也在加速启动，但政策的力度仍显不够，也许迟迟不来的降息会成为政策放松的真正拐点。但如果从逻辑上推理，政策放松的空间受到制约，毕竟当前的核心问题是4万亿之后的去产能，而站在政府意愿角度，政策意图应该是为了缓解经济下行过程中的阵痛，而非促使经济出现连续的向上加速。如果假设一定程度的去产能是经济见底的必要条件，则政策微调在使得经济下行速度变缓的同时，又可能会延长经济在底部调整的时间。这样就会使市场陷入到一面是政策红利的刺激，而另一面又是经济持续低迷的矛盾境地，而在这种矛盾下，市场大幅震荡的可能性较大。

　　6月1日公布的5月PMI数据为50.4%，比上月回落2.9个百分点。南方基金认为，新近公布的各项经济数据表明，我国宏观经济仍处于回落之中。而随着经济回落，通胀在持续回落之中，食品方面，猪肉、蔬菜也在持续下降趋势之中；主要生产资料方面，橡胶、有色金属、矿产品、能源、钢材等价格均有所下跌。随着经济和通胀的回落，政策放松的预期逐步升温，经济与政策的博弈将会是短期内主导市场的重要因素，考虑海外局势还未明朗，短期内市场处于震荡反弹走势。中期来看，考虑市场估值处于低位，政策放松将逐步带动经济从底部回升。

　　看好金融、消费蓝筹

　　基金对于行业轮动谨慎的态度，在交易所公开信息上也有所反映。上周水泥、工程机械、环保板块的领涨股票均在涨停时遭遇了机构席位的卖出。业内人士表示，游资趁政策利好出现时进行炒作，而机构则趁势卖出，这种行情持续性欠佳，追高风险较大。

　　交易所公开信息显示，5月29日开盘即涨停的同力水泥（000885），当日在强势领涨的情况下，卖出金额的最多的来自机构专用席位，卖出金额为684.95万元。同力水泥在今年一季度就遭到了多只基金撤离，一季报显示仅剩一只基金持股。环保股万邦达（300055）5月29日涨停，也遭遇了卖一、卖二均来自机构席位的卖出，两席位合计卖出金额高达2292.43万元。工程机械板块涨幅居前的厦工股份（600815）也在5月29日出现连续第二个涨停板后，遭遇机构大幅卖出，前四大卖出席位均来自机构，合计卖出金额高达1.68亿元。

　　有基金经理认为，无论是受益投资推动的基建相关板块，还是新兴产业的环保股，与蓝筹股相比都欠缺足够的吸引力，特别是对市场主流资金而言。对短期炒作并不关注，更看好确定性强、估值优势更加明显的金融、消费蓝筹股。