永生投资：借道重组家族入股 6人获益38亿

　　《投资者报》分析员 付兴

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　　2012-7-9

　　重组是国内资本市场上的“常青”题材。近期发布增发重组方案的永生投资，成为投资者的热捧对象。

　　5月11日，永生投资发布定向增发购买资产的公告，这让公司股价连续创下5个涨停板，在近两个月时间内股价最高涨幅达142%。

　　在股价急速上涨背后，我们却发现，永生投资的此次定向增发重组存在诸多问题：公司实际控制人的亲戚大量参股从中牟利、上市公司资金被关联公司频繁占用、管理层对业绩多年下滑熟视无睹等。这一系列问题令公司重组后的发展前景不容乐观。

　　家族亲属入股获益38亿

　　5月11日，永生投资重组项目揭晓。公司此次重组对象为发行股份购买贵州神奇药业和贵州柏强制药100%的股权。

　　此次重组，不仅令公司经营项目得到拓宽，也增厚了上市公司董事长张芝庭夫妇身家，同时还成就了张芝庭四名亲属的亿万富翁之路。

　　永生投资在《向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金》预案中表示，公司将发行2.6亿股，募集价值20亿元的资产。

　　据公司公告显示，此次收购对象贵州神奇药业和贵州柏强制药的账面价值分别为2.1亿元和1.7亿元，永生投资将分别以溢价491%和320%的价格收购这两家公司。

　　神奇药业是此次永生投资收购项目之一，该公司股权分别由张芝庭夫妇和神奇星岛酒店所有，两者分别持有神奇药业78.8%和21.2%的股权。其中，神奇星岛酒店的实际控制人为张之君和何丽君。他们是张芝庭的弟弟与弟媳。

　　公司另一收购对象是柏强制药，其股东分别是新柏强投资公司和百康强资讯公司，其中张沛与张娅分别持有新柏强66.15%股权和百康强39.01%股权。这二人同属张芝庭家族。据公司公告披露，张沛与张娅分别为张芝庭弟弟张之君的儿子和女儿，也就是张芝庭的侄子和侄女。

　　经过此次增发后，张芝庭夫妇将持有永生投资38.9%股权，按7月5日15.86元收盘价计算，两人持股市值急升至29亿元，是公布重组消息前持有市值4.97亿元的5.8倍。

　　而张之君夫妇将获得3337万股，占重组后总股本的7.1%，持股市值将达5.29亿元。张沛以4245万股坐拥6.73亿元，张娅以1192万股坐拥1.88亿元市值。张芝庭家族的财富总计增值38亿元。

　　业绩7年下滑资金屡被挪用

　　此次重组，令公司股价大涨。在张芝庭掌控永生投资的8个年头里，这是公司股价首次因业绩预期转好大幅上涨。

　　2004年，张芝庭以股权认购方式控股永生投资。但重组后第二年，公司净利润就开始下滑，这一滑便是7年。直至2011年公司净利润才达到1755万元，超过2004年的水平。

　　在这7年中，公司实现净利润最多的年份为2005年，778万元，最少的为2009年，亏损2371万元，7年时间仅为股东累积未分配利润508万元。

　　公司多年业绩持续疲软，与永生投资董事长挪用资金不无关系。我们发现，张芝庭控股的其他公司占用上市公司资金的事件时有发生。永生投资2005年借给神奇制药4321万元、2009年借出66.1万元、2010年借出2180万元、2011年又借出2435万元。就连此次即将成上市公司资产的神奇药业，张芝庭控股的神奇集团对其仍有占款1.54亿元未还，如果本次还款不能如期履行，永生投资甚至面临着重组失败风险。

　　估值偏高 成长堪忧

　　永生投资属医药制造行业，现主要经营产品为珊瑚癣净和斑蝥酸钠注射液，即OTC类的治疗脚癣、手癣外用药物和抗肿瘤处方药，两项业务占公司营收的97%。

　　在增发完成后，永生投资药品将扩张至感冒、心脑血管等系列产品。据公司统计，2009年~2011年,枇杷止咳系列产品作为神奇药业主要营收来源，连续三年占公司营收比例超过69%。

　　但经过近期的重组炒作，公司估值已偏高。按重组完成后永生投资新计股本4.07亿股与2011年三家公司合并净利润1.13亿元计算，重组后公司的平均每股收益为0.27元。按7月5日15.86元的收盘价计算，其对应的市盈率已高达58.7倍。

　　据巨潮资讯数据显示，7月5日沪深两市医药制造行业平均静态市盈率为27.95倍，公司市盈率明显高出行业平均数。

　　此外，根据公司生产的药品分类，我们将重组后的永生投资与相似的上市公司再次比较发现，其估值也已偏高。

　　如同为贵州医药类上市公司的益佰制药，拥有益佰川贝枇杷糖浆、克咳小儿止咳糖浆、益佰复方斑蝥胶囊等一系列药品，与永生投资产品类似，但其7月5日静态市盈率仅为26.28倍。

　　此外，与另一家相似公司华润三九相比，永生投资估值也偏高，前者最新市盈率仅为27.56倍。

　　对于永生投资重组后的业绩，日信证券研究员陈国栋表示：“治疗感冒类药品已经过了高速增长阶段，上量（营收增长）有一定困难，行业内竞争已显激烈状态。而公司重组涉及的抗肿瘤、心脑血管类药物，也有多家上市公司专注在做。”他提醒投资者，因永生投资股价受重组概念影响股价不稳定，投资者应等公司重组完毕后，2013年业绩得到完全释放时再对公司作出交易判断。