连续净申购：大资金潜伏ETF

　　刘田

　　股指期货套利者通过ETF构建现货，另有投资者通过一揽子股票申购ETF以增加流动性

　　“最近的震荡市场，确实比较适合做ETF套利。”投资者小林在10月19日上午10点30分左右大盘开始拉升时，在市场买入一揽子股票申购成50ETF，最后在10点46分大盘冲击早盘高点时将ETF售出，获利不到1个点的差价。

　　除了小林这样的个人投资者外，近期机构投资者也开始布局ETF。ETF的投资时点是否已经到来呢？

　　连续七周净申购

　　根据Wind数据，自8月29日开始，ETF市场已经出现连续七周净申购，七周分别净申购额为4.2亿份、28亿份、20亿份、29亿份、21亿份、18亿份和3亿份，累计净申购总额超过150亿份。

　　“一般来说，投资ETF有两种方式，场内买入和场外申购。”招商证券分析师贾戎莉在接受第一财经日报《财商》采访时表示，场外申购需要用一揽子股票来申购，一般多为机构投资者的行为。

　　“作为反弹先锋的ETF基金历来是大资金或者机构投资者在市场底部逐步抄底布局的最佳工具。”华宝兴业成长ETF基金经理余海燕指出，经过前期的大幅下跌，当前股市已逐步接近历史性的底部区域，ETF的连续净申购正代表了机构投资者的入场。

　　“我们从盘中来看的话，ETF确实出现一些中线盘买进的迹象。”曾发行国内首个专注ETF投资阳光私募产品的深圳礼一投资总经理林伟健对记者表示，这种中线盘可能是一些保险机构，社保资金的可能性更大。“从历史来看，在这种市场行情下进驻ETF的都是保险机构。上证综合指数跌到2400点以下，机构投资者可能觉得是比较低的位置，已经开始买进。”

　　那么，当大批机构投资者通过布局ETF基金来抄底A股的时候，是否意味着大盘已经见底呢？“ETF的净申购以前也出现过，只是持续的时间没有这次这么长。”好买基金研究员陆慧天指出，ETF连续净申购并不一定说市场可以真正开始上涨，只是代表机构相对看好后市，看多的人开始增多，市场上涨概率相对更大一点。

　　对冲、换仓

　　陆慧天还指出，ETF连续的净申购除了机构投资者看好后市入场的因素外，可能还有另外两种可能，“一是投资者通过ETF构建现货仓位，做空股指期货做对冲。”

　　根据Wind数据，在8月29日~10月14日六周时间中，净申购额最高的是华安上证180ETF、易方达100ETF和华夏上证50ETF，净申购总额分别为45.24亿份、31.13亿份和13.49亿份，占据了ETF市场约90%的净申购总额。

　　通常来说，上证50 ETF、上证180ETF和深证100ETF都是复制沪深300指数的较好标的。这三只基金在复制指数时所占权重分别为4.63%、68.44%和26.93%。通过这三只基金复制沪深300指数，能够取得较好的拟合效果。

　　“另外也有投资者可能通过一揽子股票来申购ETF，以增加流动性。”陆慧天指出，震荡市场情况下，如果手中股票流通盘小、交易不活跃，而且如果持有量较大，直接在二级市场抛售对个股股价影响大，投资者很可能换成ETF。

　　事实上，广东新价值投资公司总经理罗伟广正做了这样的操作。鹏华深证民营交易型开放式指数基金(ETF)的上市公告书显示，罗伟广掌舵的广东新价值投资公司旗下3只产品涌入了该ETF，分别为新价值成长1期持有644.17万份，新价值8号持有487.96万份，新价值2期持有162.62万份，占场内总份额比例分别达到3.74%、2.83%和0.94%。分别位列该基金前十大持有人的第一、第二和第七位。

　　罗伟广对媒体表示，这是旗下阳光私募产品首次买入ETF，主要是因为该公司旗下多只产品持有上述ETF的成份股，而且当时A股市场点位处于相对高位，该公司预测未来市场会出现下跌，个股的流动性会变差，为了增强旗下产品持有股票的流动性，因此将股票换购成ETF份额。

　　到了投资ETF的时机？

　　“在投资者愿意做一定风险投资的前提下，当前的市场情况，买ETF比买个股好。”林伟健指出，当前市场已经处于底部区域，但并不一定是最低点。“指数如果从2400点跌到2000点，再从2000点涨回2400点，股票如果买不对，可能根本涨不回来。但如果是买指数，从现在开始建仓，指数如果下跌再回到原点，还是有可能获得正回报。”

　　与一般的开放式指数基金相比，ETF的交易成本更低。“开放式指数基金的申赎成本基本在1%~2%之间，但ETF买卖没有印花税，只有交易佣金，做一个来回是千分之三，大户则可以在千分之二左右，其买卖成本总体在千分之二到千分之三。”林伟健指出，对于一个投资者而言，如果一年交易5次，开放式指数基金的交易成本是5%~10%，但ETF只有1%左右，基本是五分之一。

　　余海燕指出，ETF的收益情况一般取决于所跟踪指数的表现。因此，普通投资者购买ETF之前应该注意指数成份股的选股方法、指数的成长性和估值水平。“我们对后市并不悲观，A股市场的机会正在临近。当前，建议投资者可重点关注布局指数成长潜力好且估值较低的ETF。”

　　除了交易成本更低之外，ETF还在现有的交易制度框架下实现了T+0交易。按照规定，当日买入的ETF基金份额不可以卖出，但可以赎回；当日申购得到的ETF基金份额可以卖出，但不能赎回；投资者当日买入的股票不得卖出，但可以用于申购ETF基金份额；投资者当日赎回基金份额得到的股票可以卖出，但不得用于申购ETF基金份额。这就为投资者提供了一定的套利机会。

　　林伟健指出，理论上来说，ETF的价格与净值如果拉开了，那就会出现套利机会。但由于这个市场中有大量套利人群存在，现在ETF无风险套利的机会实际上已经不存在了。

　　“这种价差的偏离可能就一分钟左右，更多的是机构投资者通过特殊的交易软件来实现。”陆慧天表示。

　　“目前市场上的ETF套利大多是趋势套利。”投资者小林指出，趋势套利在市场上涨过程中，收益肯定不如股票；但在市场下跌过程中，却能回避风险。“大多情况下套利的收益不超过1个点，主要是靠简单的事情重复做。”