图为南京证券研究所副所长周旭

　　新浪财经7月1日讯 南京证券于2011年7月1日在南京举办主题为“变革与成长：资本市场投资新思维”的2011中期投资策略会。会上，南京证券研究所副所长周旭发布了2011年下半年投资策略报告。周旭指出，下半年股指会维持一个相对乐观的区位振荡，从估值的角度来看，市场在2500点会获得一个明显的支撑，3200点左右会形成一个相对的高点，沪指很难突破09年3500点的位置。

　　以下为文字实录：

    周旭：尊敬的各位来宾、女士们先生们，大家下午好。

   刚才龚博士给大家做了一个非常令人振奋的预测，我们对于下半年的市场看法，我们认为在经过南京证券研究所的研究以后，下半年总体上我们认为会维持一个相对乐观的区位振荡，从估值的角度来看，市场在2500点会获得一个明显的支撑，同时随着字长的扩容和下半年货币政策预期的改变，而不是一个实质性的放松，所以我们认为3200点左右会形成一个相对的高点，下半年还是会体现在一些结构性的机会方面。对于市场讨论的经济滞胀的问题，我们认为在目前国内的经济环境背景下出现的概率是比较低的。对于上涨的空间，我们认为更依赖于资金层面的支持力度，而资金层面上来讲，我们认为在下半年依然面临着一定的压力，由此我们觉得，在向下的过程中，我们获得了一个估值的支撑优势，上行过程中，基于对下半年的资金层面改善的预期，我们认为高度很难突破09年3500点的位置。

   我们认为下半年经济的软着陆是是一个大概率事件，在这个背景下，国内的上市公司目前盈利有一定的可靠性，以现在得到的一些估值的判断，大幅向下修整的空间不大。我们认为五月份以后美国的经济放缓，特别是日本发生地震海啸以后，经济出现了一些放缓，但是这些放缓不太可能再次出现像08年这种金融危机的放缓空间那么大，而放缓更可能是一种对09年经济的快速反弹和2010年增长以后的正常小周期调整。我们认为下半年全球经济的放缓原因，一个是从美国的角度考虑，因为美国的房地产市场和失业率，这两个重要指标在这一轮的经济复苏过程中并没有出现非常明显的改善，因为我们从左右图可以看出，美国的房价依然是下跌，同样美国的失业率在出现短期的回落以后，五月份再次回升，预计整个下半年失业率还会保持比较高的水平。从欧洲角度可以这样考虑，由于欧洲债务危机，欧洲经济短期内可能会出现一定的放缓，特别是下半年，因为同一些先行的指标可以看出，比如投资者信心指数等等。这样中国出口对经济的贡献率会减速，今年预计会接近零。消费方面，我们认为中国消费的增长，比如PMI指标和工业增长之都是一个缓慢的回落，我们认为这个回落是一个正常的库存周期。从消费来讲，可选消费出现了一定的下滑，比如汽车和房地产消费都出现了环比同比的下滑，这个在消费的数字上得到的验证。所以消费虽然回落，但是这个回落是属于政策的退出，比如汽车的刺激消费政策退出以及房地产限购带来的。但是这些回落是属于可控范围之内的。投资的资产还保持一定的惯性，特别是房地产投资还保持一定的惯性，但是担心房地产下半年会出现下滑，我们认为由于上半年保障房的建设不如预期，下半年的保障房建设会高于商品房投资，从而使得投资继续保持稳健的格局。

   通胀已经是全球经济复苏的隐性杀手，我们认为下半年通胀总体上会出现一定的放缓，放缓的原因是什么呢，我们认为中国不太可能出现滞胀，大家都很清楚，近期市场讨论最多的就是滞胀这个概念。从历史来看，滞胀出现的原因主要是供给产生了危机，比如石油危机，粮食危机等等，而目前我们国内的情况来看，我们可以看出，原油的供给虽然前五个月价格突破了一百，但是总体来讲，原油供给是平衡的。第二个，我们看到主要是受到一个控制需求的拉动，而不是短缺的影响。第二，我们中国的失业率并没有出现大幅度的飙升，而且中国的失业率是比较低的水平。第三个方面，我们认为通胀出现的原因目前来看，尽管六月份的通胀水平会创一个新高，但是这个通胀产生的原因更多的是因为价格的延性和通胀的惯性，从各类数据来看，通胀的基数会在下半年出现明显的减弱，而且到十二月份会消失。第二个因素，我们认为食品的价格和居住的价格也会在下半年逐步的放缓，能源类的价格，随着美国战略能源储备释放以后，这种情况下我们不看好原油价格在需求逐步走弱的情况下出现大幅度上升，而从国内的粮食和猪肉价格可以看出，我们认为在未来的猪肉价格也会逐步的减弱，粮食尽管上半年出现了旱灾，但是总体上我们认为，中国的粮食丰收是大概率事件。所以三季度CPI回落是大概率事件，大家担心今年的下半年会不会像去年的下半年一样，和市场的预期相反，出现不断的走高现象，我们认为这个概率比较小，因为去年下半年美国的经济处于复苏当中，而从今年来看，这些经济体都已经逐步的放缓。因此我们认为，货币政策在未来会转入一个观望期，我们下半年提高存款准备金率的概率和幅度会明显小于上半年，最多一到两次，而加息会非常的慎重，因为我们看到央行年初确定的M1和M2的指标都得到了良好的控制。整个的货币供应量增速和货币的峰值指标基本回归中性，无论是信贷角度还是M1和M2的增速，都已经出现了很明显的对环节通胀有利的局面。因此我们对于下半年这种货币政策的预测，我们认为，出现一个节奏放缓的概率是比较大的，为什么我们认为下半年货币资金很难出现像08年这种极度宽松的局面，我们认为通胀会维持在一个相对高位，虽然低于5%，但是依然会维持在4.5%到5%之间，在一个相对比较高的通胀水平背景下，经济增速如果不出现很大的下滑，我们认为货币政策不太可能出现实质性的宽松，总体是一个逐步转入观望的阶段，政策不会像上半年那样，每个月调整一次存款准备金率，但是要想出现降低准备金率和减息的概率是比较低的，或者出现释放大量资金的概率是比较低的，更多的是一种观望。因此从整个资金面角度来讲，只是预期发生改变。

   由此，我们认为，在策略方面，我们更侧重于估值，这个方法大家讨论的比较多，有的是用季度分析方法，每个人的方法都有他的依据，如果说估值方法最核心的因素，就是你的盈利预测是否可靠，如果你判断下半年的经济是滞胀，或者硬着陆，那么估值判断肯定是不合理的，但是我们如果认为下半年是软着陆的格局，总体上是可靠的，我们认为估值给我们的判断还是值得信赖的。对于高点的判断，我们认为上涨需要更多的资金，另外我们看到，银行在上半年发行了大量的票据，而这些票据吸引了大量的资金，股票市场吸引资金的能力被这些银行理财产品和信托分流，包括新股的发行，供给的增加影响了整个股市的资金生态环境。在这种背景下，我们认为，从估值的角度来讲，现有的估值水平已经低于2319点的水平，因为在2010年的时候，我们上市公司盈利的增长接近了30%，今年预计增长20%到25%，我们认为经历了2010年的增长以后，现在的估值水平已经低于2319点的水平。所以盈利的增长使得市场的质量获得了一个提高。从整个行业的板块来讲可能有一些分歧，比如银行、煤炭都处于估值的低位，还有一些中小板块估值偏高。银行股和一些大盘股盈利表现对整个市场的估值起到了关键作用，尽管由于上半年银根紧缩，中小企业的业绩增速会放缓，甚至出现大幅度的回落，但是对整个市场的影响是有限的。所以我们认为，在这个点位上我们做了一个悲观的预测，如果盈利只有10%的话，那么点位就是2450点，所以我们认为市场还是会出现一个箱体振荡判断，这个判断是基于我们对政策的判断。这个里面我们看好几个板块和热点，第一个板块是低估值的周期板，我们认为下半年还会面临一些部确定因素，国内依然还是关注通胀和经济的变化，而对于国际角度来讲，我们会关注一些美国的失业率、房地产、欧洲的债务问题，这些因素都可能出现一定的变数，这些因素都会影响我们下半年的市场变化。而低估值和周期股票在整个经济中处于平稳软着陆的背景下是有优势的。第二类板块，我们认为在经济降温加高通胀，高景气品种仍重点配置，比如白酒类。品牌中药，尽管中药材价格不断上涨，但是我们认为，稀缺的品牌中药会具有价格上升的空间。商业零售的苏宁电器。还有一个是主题概念，比如保障房，上半年的保障房没有达到预期，下半年估计会逐步的提速，所以与此相关的一些板块，建筑建材、工程机械等，我们个股还是有机会的。另外还有一些军工类的。另外新股和次新股被错杀的机会，这些个股和次新股会迎来机会。为此我们选择了下半年看好了十支股票，五粮液，国电南瑞，富安娜，民生银行，林州重机，海利得，海螺水泥，天士力，昊华能源，兴森科技。

   下面我说一下“金陵漂亮50”，这个指数是08年4月1日推出的，到今年6月24日，累计涨幅达到48.2%，这个指数我们是根据十大标准数据筛选出来的，比如市场容量、成长性等，根据一些定性定量的指标筛选出来的，涵盖了行业龙头股，也涵盖了新的快速增长股票，这50家公司的分布是一个均衡的分布，我们还有一个30指数，是江苏省内的上市公司，更强调江苏省内上市公司的成长性。从成长性指标来讲，他们的增长率会比整个平均的上证指数和沪深300指数要高。

    总体而言，我们认为“金陵漂亮50”运行了三年，我们会不断的修正，使他更加客观反映中国经济和资本市场的发展，使的这个指数的发展成为一个良好的标的。

    以上就是我的发言，谢谢大家。