东吴期货 吴文海

　　周三国内商品期货整体高开上涨。今天以前还弱势下跌PTA期货异军突起，走势非常引人关注。上午10点以后，PTA期货主力1201合约突然放量拉升，资金不断蜂拥而入，日内增仓量急剧攀升到8万手左右，多头力量势不可挡，以摧枯拉朽之势轻松突破8900、9000、9100、9200元的价格整数关，至收盘暴涨5.47%，逼近6%的涨停价，收于9218元/吨。成交量突破130万手，PTA期货各合约总持仓量达到43.9万手，盘中一度创历史新高，上一次最高持仓量发生在2011年8月17日，当天收盘PTA期货合约总持仓量达到45.3万手，之后开启了PTA期货长达半年的大牛市，创出本轮下跌前的高点。

　　为何资金今日选择疯狂拉涨PTA期货呢，笔者想从以下三方面去解读。

　　首先是宏观面出现回暖信号。外围市场美联储可能实施新一轮货币刺激政策，美元冲高回落，纽约原油期货未理会欧债危机的影响，价格大幅上涨，给国内商品资金拉涨提供外部条件支持。国内政策方面，7月4日至11日，国务院总理温家宝先后召开四次经济形势座谈会，分别听取部分省政府负责人、企业界负责人和经济专家意见和建议。温总理强调，要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。上半年经济数据已经显示中国经济增速已经放缓，中小企业经营压力增大。温总理这番讲话可能暗示政府为保增长对货币紧缩政策进行调整，直接成为今日股市期市整体上涨的催化剂。

　　其次是今年二季度以来PTA市场实际需求旺盛，一旦宏观面出现回暖信号，资金抄底做多意愿就很强烈。去年底到今年春节前，PTA市场在供给紧张预期及投机性囤货需求刺激下，期现货价格被炒到12000元/吨上方，大大超出了下游化纤企业的成本转嫁能力，春节后终端纺织服装需求启动缓慢，PTA和棉花价格双双高位回落，一直调整到7月初。与棉花基本面不同的是，当PTA价格4月下旬跌破10000元大关的时候，下游化纤需求已经转好，5月底6月初聚酯涤纶工厂完成去库存化，产销率一直保持良好，工厂库存最多维持在半月左右。聚酯行业开工率维持在85%的历史高位水平，对PTA直接需求旺盛，并未像棉纺行业需求持续低迷，对原料棉花需求出现明显减少。更重要的是，PTA价格跌破10000元大关后并未止跌，而是在外围货币政策紧缩利空以及下半年PTA新产能释放的偏空预期下继续大跌，直到7月1日最低下探8582元后方才止跌，并开始震荡筑底。这期间，PTA下游产品涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片价格因为需求良好，价格跌幅远远小于PTA，部分涤纶长丝价格还逆势上涨，另外一聚酯原料MEG价格也因供给增加而高位回落。原料成本的大幅降低使下游产品利润空间大增，聚酯各产品都有不错的利润。按周二CCF现货价来计算，涤纶POY现金流将近2000元/吨；涤纶短纤1000元/吨利润水平，纤维级半光切片的利润水平达到800-1000元/吨的历史较高水平；聚酯瓶片利润尽管最低，但也有500-600元/吨盈利空间。在下游行业效益良好的情况下，除了政策性限电因素制约外，聚酯工厂开工率始终维持在高位，对PTA需求非常旺盛。

　　最后PTA行业实际供给压力将在明年以后集中显现，市场过度反应未来利空预期

　　今年PTA行业新增产能约450万吨左右，目前已经投产260万吨，7月-8月间大连逸盛75万吨扩容及三房巷120万吨新产能释放之后，今年国内再无新产能投放。同时PTA下游聚酯行业今年新增产能也有400多万吨，在PTA新装置没有全面达产之前，PTA市场尚不存在实际的供给压力。另外5月份PTA进口量已经大幅减少6万吨，如果后续继续减少，除去季节性因素，今年国内PTA市场供需仍能保持相对平衡状态。2011年以后一方面今年新增PTA装置将实现全面达产，另一方面新增产能也将超过1000万吨，PTA市场才面临实质性的供给压力。

　　综述：今年上半年以来PTA期货最大跌幅在31% 左右，而下游聚酯涤纶产品价格相当抗跌，显示需求依然良好，前期PTA价格大跌已经过度反应了未来利空预期。技术上月线5连阴，存在较大级别的修复性反弹行情。周三PTA期货放量暴涨已经确立了短期强势格局，尽管从PTA行业发展趋势来看，较难构成反转行情，但出现力度大持续性强的反弹行情可以期待。短期反弹目标位看到5月均线9600-9700元的位置。