海通基金分析师 倪韵婷

　　市场震荡概率较高，操作谨慎为主。市场继续维持震荡，但是仍有较多主题投资机会。上半年宏观经济运行数据显示，国内经济的内生动力仍较强，总需求保持相对平稳，通胀压力仍较大。海外经济动荡格局未变，美国消费者信心指数触及两年半低点，工业生产数据不佳，美国政府债务上限提高的议题仍在讨论之中，但花旗和谷歌公布较为强劲的第二季度业绩报告一定程度提振市场。欧洲银行业管理局公布了较为乐观的压力测试结果，但市场仍对测试结果的可靠性有所怀疑。近期，高层调研和讲话情况看，政策重心仍控通胀和调房价上，但是领导也反复强调政策的灵活性，因此围绕增长和转型的政策将加速推进，一些主题投资将会有较好的表现。整体来看，市场上行技术上存压力，对业绩增速的反复确认仍将影响市场的运行节奏，近期市场可能仍呈现震荡格局，建议投资者操作谨慎为主，由于主题投资近期机会相对较多，选股能力较强的主动型分级基金高风险份额有望获得超额收益，波段操作把握能力较强的投资者可适度关注国泰估值进取。

　　瑞福进取暂停交易，高风险份额溢价收窄。上周市场延续上涨动力，多数分级基金母基金净值上涨，对应绝大多数子基金净值正向增长。从二级市场来看，本周净值表现较弱的双禧B、建信进取以及前期溢价处于高位的银华鑫利下跌，而瑞福进取由于瑞福优先开放申购赎回，从7月11日至7月19日暂停交易，因而瑞福进取二级市场涨跌变动为0，其余各高风险份额二级市场均呈现不同幅度的增长，其中表现最强的为国泰进取，上涨4.11%。经过上周变动，当前溢价最高的仍为申万进取，溢价达到17.96%，其他溢价较高的子基金有双禧B、中证500B以及银华鑫利，但这三只基金的溢价幅度较上周均有明显收窄。

　　多数债券高风险份额二级市场下跌。股市的逐步走强使得债市股市资金分流效应逐步显现，债券分级基金近期表现持续偏弱，相比之下偏债基金业绩略优于纯债基金，两只偏债分级基金大成景丰及嘉实多利净值均正增长，而纯债分级基金母基金净值下跌，对应高风险份额净值跌幅较大。从二级市场来看，多数高风险份额下跌，其中新上市的聚利B跌幅最深，达到6.71%。经过上周变动，多利进取虽然溢价幅度有所缩小，但依然溢价达21%，聚利B折价最高，达11.07%。

　　股票型低风险份额二级市场表现平稳。上周市场尽管仍呈上涨态势，但多数股票型高风险份额溢价回归，因而多数有配对转换机制的低风险份额二级市场稳中略涨。从涨跌变动来看，建信稳健与合润A单周涨幅较大，分别0.43%和0.42%，申万收益是本周唯一一只净值下跌的低风险份额基金，但跌幅不大，为0.34%。经过上周的变动，目前低风险份额依然处于全面折价状态，但是折价幅度有所减小。由于作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，截至上周五，同庆A及国泰优先到期年化收益均在7%附近，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　本周没有处于认购期的分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股连续第四周震荡上涨，涨幅较上周有所缩小。上证指数收于2820.17，全周上涨0.8%，深证成指收于12506.94，全周上涨0.83%。中证100全周上涨0.03%，而中证500全周上涨2.93%，中小盘股票表现显著好于大盘股。

　　周一，由于前周末公布的CPI涨幅超预期，周一指数小幅低开。然而投资者对高通胀已有较强心理准备，加之温家宝总理陕西调研时强调“稳定猪肉价格”，两市开盘后窄幅震荡走高，至收盘微幅上涨，全天市场整体表现较为平淡但个股出现分化。周二，欧债危机担忧再起，隔夜外盘表现不佳。A股市场受其影响低开低走，各板块均有所下跌，成交量较前日有所放大。但新股市场表现不俗，当天上市的三支新股均出现超过60%的涨幅。周三，受当日公布的较好的宏观经济数据和前夜欧债危机得到短暂舒缓的影响，两市早市高开之后稳步上行，投资者做多热情有所激发，市场呈现普涨的格局，前日失地当天已基本修复。周四，伯南克凌晨发表讲话表示QE3在评估考虑中，刺激大宗商品价格集体快速上涨，受其带动A股有色、采掘板块高开并冲高领涨大盘，全天成交有所放大。周五，两市得以延续前日的上涨，但受二三线房地产限购令的影响，地产股再度受到抛压，拖累指数表现，午后大盘虽有所回升但涨幅有限。

　　板块表现方面，上周多数板块录得上涨。但受地产限购令影响，地产板块表现不佳。而与地产相关性较高的金融、家电等板块上周表现也不尽如人意。受《生物医药十二五规划》即将推出的利好刺激，生物医药板块上周取得最大涨幅。而受益于大宗商品价格上涨的有色金属也有不错表现。另外农林牧渔和轻工制造、信息服务等也有一定表现。

　　2. 本周策略

　　市场继续维持震荡，但是仍有较多主题投资机会。上半年宏观经济运行数据显示，国内经济的内生动力仍较强，总需求保持相对平稳，通胀压力仍较大。偏暖的经济数据进一步稳定了市场前期对经济增长担忧的情绪，经济硬着陆的可能性降低。海外经济动荡格局未变，美国消费者信心指数触及两年半低点，工业生产数据不佳，美国政府债务上限提高的议题仍在讨论之中。但花旗和谷歌公布较为强劲的第二季度业绩报告一定程度提振市场。欧洲银行业管理局公布了较为乐观的压力测试结果：90家欧洲银行中，有8家未能通过，另有16家勉强过关，但市场仍对测试结果的可靠性有所怀疑。希腊的债务危机仍未缓解，希腊的十年期国债收益率和CDS报价仍在持续攀升过程之中。虽然国内的A股市场运行轨迹相对独立，但特定事件仍将成为市场的扰动项，加剧国内市场的波动幅度。近期，高层调研和讲话情况看，政策重心仍控通胀和调房价上，但是领导也反复强调政策的灵活性，因此围绕增长和转型的政策将加速推进，一些主题投资将会有较好的表现。整体来看，市场上行技术上存压力，对业绩增速的反复确认仍将影响市场的运行节奏，近期市场可能仍呈现震荡格局。

　　我们认为短期市场震荡风险可能加大，建议投资者操作谨慎为主，由于主题投资近期机会相对较多，选股能力较强的主动型分级基金高风险份额有望获得超额收益，波段操作把握能力较强的投资者可适度关注国泰估值进取。

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十七只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利以及富国天盈。

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况

　　2.2.1 瑞福进取暂停交易

　　高风险份额溢价有所收窄

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场延续上涨动力，多数分级基金母基金净值上涨，对应绝大多数子基金净值正向增长，其中净值增长率最高的为信诚中证500B，单周上涨4.76%，国泰进取和瑞福进取净值涨幅也分别达到4.46%和4.26%，这三只基金连续两周净值涨幅居前，近来表现较为抢眼，相比之下，双禧B表现明显偏弱，由于本周大盘蓝筹表现较弱，因为双禧B的母基金净值增长率为0，对应双禧B周净值下跌0.09%，为唯一净值下跌的股票型高风险份额。从二级市场来看，本周净值表现较弱的双禧B、建信进取以及前期溢价处于高位的银华鑫利下跌，而瑞福进取由于瑞福优先开放申购赎回，从7月11日至7月19日暂停交易，因而瑞福进取二级市场涨跌变动为0，其余各高风险份额二级市场均呈现不同幅度的增长，其中表现最强的为国泰进取，上涨4.11%。经过上周变动，当前溢价最高的仍为申万进取，溢价达到17.96%，其他溢价较高的子基金有双禧B、中证500B以及银华鑫利，但这三只基金的溢价幅度较上周均有明显收窄。折价最高的为同庆B，折价幅度继续扩大，达到9.49%。

　　2.2.2债券高风险份额多数二级市场下跌

　　股市的逐步走强使得债市股市资金分流效应逐步显现，债券分级基金近期表现持续偏弱，相比之下偏债基金业绩略优于纯债基金，两只偏债分级基金大成景丰及嘉实多利净值均正增长，而纯债分级基金母基金净值下跌，对应高风险份额净值跌幅较大，其中汇利B与添利B单周净值跌幅分别达到1.51%和1.12%。从二级市场来看，多数高风险份额下跌，其中新上市的聚利B跌幅最深，达到6.71%，而同样为新上市的基金，天盈B则成为上周唯一二级市场上涨的基金，在净值跌幅0.40%的情况下二级市场上涨1.20%，从而折价缩小。经过上周变动，多利进取虽然溢价幅度有所缩小，但依然溢价达21%，聚利B折价最高，达11.07%。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1股票型低风险份额二级市场表现平稳

　　上周市场尽管仍呈上涨态势，但多数股票型高风险份额溢价回归，因而多数有配对转换机制的低风险份额二级市场稳中略涨。从涨跌变动来看，建信稳健与合润A单周涨幅较大，分别0.43%和0.42%，申万收益是本周唯一一只净值下跌的低风险份额基金，但跌幅不大，为0.34%。经过上周的变动，目前低风险份额依然处于全面折价状态，但是折价幅度有所减小。作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，截至上周五，同庆A及国泰优先到期年化收益均在7%附近，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　2.3.2聚利A折价迅速扩大

　　债券型低风险份额二级市场表现显著分化，其中多利优先是唯一二级市场上涨的子基金，涨幅达到0.63%，而刚刚上市的聚利A周跌幅则高达7.59%，对应折价迅速扩大。经过本周变动，目前市场上债券型低风险份额折价最高的为聚利A，折价为13.10%。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周没有处于募集期的分级基金。

　　【海通证券基金研究中心声明】本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　

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