彭文生：中国宏观经济形势展望

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为中金公司首席经济学家彭文生。

　　以下为演讲实录：

　　彭文生：大家下午好！

　　首先感谢会议的组织者给我的邀请，讲讲对当前宏观形势的看法。我演讲的题目后刺激时期经济新格局，讲讲对当前国际、国内形势的一些基本观点，主要谈谈国内的情况。我们总体的看法是发达国家未来几年面临低增长、宏观经济波动风险增加这样一个大环境。中国通胀下行，我们已经看到一些政策微调，通胀下行和整体经济增长放缓相关联的。第三谈谈如何看待中国经济未来趋势，中国经济面临放缓的大趋势，但短期内硬着陆风险不大，房地产调控是关系着我国未来经济结构调整的重要因素。

　　首先谈谈外部环境，为什么未来几年外需总体比较疲软？前面几位专家已经讨论过这个问题，发达国家按现有状况，政府债务负担还会增加，而发展中国家债务负担进一步下降，所以我们面临一个全球政府债务负担进一步分化的趋势。当政府负担超过GDP90%以后，经过增长会大幅放缓，一是财政调整的负面影响，一是高债务引起宏观环境不稳定，这对经济增长非常显著。最近欧洲债务危机的演变其根源还是不稳定的宏观环境对实体经济造成的影响，欧洲整体陷入了经济衰退状态。中国未来几年面临的外部环境是外需疲软，全球总体波动性比较大。

　　中国内部比较重要的变化是通胀见底，下行态势明确。搞清楚这一轮通胀主要的原因是什么才能判断未来的走势，我们看M1M2增长速度大幅下降，如果以前对通胀还有比较大的争议，到今天货币供应量是通胀驱动的主要因素得到比较明显的印证。这与2008年底到2009年初，大量货币供应对原有货币市场的冲击有关，但在信贷供应速度总体放缓的大环境下，国内的货币供应明显放缓，通胀也相应下行。因此我们的结论是货币环境影响准需求，准需求进而影响通胀。当然这里有时间差，先看到货币供应放缓，其次看到增长放缓，最后看到通胀放缓，而今天我们已经看到了通胀放缓的态势。

　　这里我想讲一个观点，如何看成本推动和通胀的关系？比如劳动力成本推动的关系？农村劳动力供应减少造成的直接价格是劳动力价格相当于其他的生产要素上升，因此观察到相应价格调整，工资上升，对此大家都没有争议。相对价格调整是否会导致总体物价持续增加？我们认为物价总水平的变化主要取决于政策对物价上升的容忍度。从人类历史上有两个对劳动收入上升推动通胀的正反案例。一个案例是日本六十年代农村劳动力基本得到消化时，收入上升，通胀上升。然而日本90年代由于老龄化同样造成劳动力供给减少，但日本党史的大环境是低增长、低通胀。为什么会产生这样的情况？我想与90年代全球的通胀环境有关，当时大宗商品价格迅速上升，与今天的情况不太一样。在没有政策影响的前提下，相对价格调整不应该影响总体物价水平。中国现在面临着日本六十年代农村富余劳动力减少面临着刘易斯拐点叠加日本六十年代人口老龄化造成劳动力减少的局面。一个逐渐老龄化的社会其通胀率都是比较低的，这也是日本九十年代和六十年代的重大差别。六十年代日本年轻人比重大，社会对通胀承受力比较强，而九十年代已经不一样了，而社会对通胀容忍度对政策的影响非常明显。

　　现在中国对通胀的容忍度有多大？我觉得很有限。有人提出中国会持续高通胀水平，我觉得不可能，如果每年都把通胀维持在5%的水平当然可以，但政府不会放任不管。通胀基本是周期性现象，过去十年平均通胀2%，高点是8%，低点是-2%、-3%，如果未来几年平均通胀5%，高点可能达到10%的通胀，这一轮的调整也显示了政府对通胀的容忍率有限。劳动力供给紧张对经济影响我们认为主要还是体现在经济增长，经济增长长远取决于劳动力供给、资本面、生产效率三方面。所以劳动力供给长期影响的还是经济增长趋势，即未来五到十年中国经济增长面临放缓的趋势，在这个过程中通胀会有上下波动。

　　中国“十一五”期间GDP平均增长11%，我们认为“十二五”期间GDP增长总体会在7%-8%的水平。伴随着经济增长放缓的大趋势，增长结构会发生转变。劳动者分配比例相对上升，资本分配比例相对下降，有利于拉动国内消费，所以经济增长放缓，但增长结构会变得更加平稳、均衡、可持续。

　　谈到中国的经济不能不谈房地产，房地产调控已初见成效，怎么看待这个问题？房地产价格和整体的通胀走势有关，中国控通胀必须控房价。物价相对价格造成成本的推动，除了工资上升之外，过去七、八年还有一个非常重要的因素就是土地价格快速上升造成的营运成本、租金成本上升的影响。最近房地产调控有一些初步的效果，对未来中国宏观经济发展，可持续增长有比较重要的影响，关键是房地产调控能不能继续下去，能否改变过去七、八年房价的持续迅速增长，这是关系未来环境的根本因素。短期内房地产市场冷却对投资可能有负面影响，但是房地产市场冷却对其他行业提供了资源空间，让其他行业增加潜能更加一些。调整房地产对投资短期的负面影响要和中国经济长期增长的正面因素做平衡。通胀在货币政策紧缩增长的大环境下，下行态势已非常明确。由此政策基调不变，但已产生微调，货币政策倾向保障房、中小企业融资、在建项目融资，央行资金政策也有所放松，财政政策方面结构性减税等措施非常明显。但总体的微调和定向宽松还是防止经济增长进一步大幅下滑，防止流动性环境进一步大幅紧缩，而不代表货币政策根本的转向。为什么这样讲？最根本的因素还是回到货币。虽然货币的增长速度已经大幅下降，但存量还是很高，杠杆率非常高，发达国家在去杠杆化，而我们的杠杆率还在增高，这限制了未来政策调整的空间。因此这次政策调整是微调，是定向宽松，而不是大方向的根本改变。我就讲到这儿，谢谢大家！