陈昌华：中国金融发展和宏观经济分析

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为瑞士信贷(香港)中国研究主管陈昌华。

　　以下为演讲实录：

　　陈昌华：我要的内容马宁已经提过了，大家的题目比较接近。我谈谈对几个议题的看法吧。

　　中国很多金融制度已不适合现有经济发展的要求，已开始对经济发展产生了制约。央行今年一季度公布全社会借贷数据，在此之前我们是用银行贷款数据来衡量中国经济增长的数据。但根据央行发布的数据，如果考虑到非银行渠道的贷款，中国过去几年的信贷增长非常迅速。

　　我们参考了巴塞尔委员会对银行体系的研究方法，如果把非银行渠道借贷考虑在内，中国近几年的信贷增长已经超过了世界很多国家，情况已经比较危险。但如果说中国会出现比较大的金融危机，以目前中央政府的财力和各方面资源的调动能力来讲，可能性还不太大。中央政府如果放松银根会对银行体系外借贷的高速发展产生制约因素，但目前宽松货币政策远低于预期。

　　如何看待明年的经济增长预期？我觉得中国经济不大可能产生经济崩溃，过去两、三年投资过度增长、地方政府债务等等问题已经对未来两、三年中国经济增长的速度造成很大的制约。因此我们认为未来两、三年中国经济可以达成8%的增长程度，但考虑过去十年中国平均经济增长10.5%，增速明显下降。有人说如果美国经济有8%的增长，全美国失业率等就不会存在，中国调低增长速度有什么关系呢？

　　我觉得任何一个国家的企业都是经济增长速度座位资本预算的基础，钢厂、水泥厂等行业说如果GDP增长在9%以上，企业日子会非常好过，但如果增速在8.5%以下，很多产品就会出现供过于求的问题，企业会打价格战，利润迅速下降。今年跟很多中国企业谈明年预期，几乎所有的企业都提出明年销售收入增长在15%以上，配合中国GDP8%的增长，那就会产生过剩。中国GDP在10%左右，中国企业日子好过，如果在8%左右，利润就开始下降。未来中国一直处于8%的增长，企业也会相应调整，但刚刚由10%调整到8%的大转变，会对中国企业产生很大的影响。

　　某种程度上，过去一年中国政府的金融操作基本上已经告诉我们，利率市场化是不得不走的一步。2010年初开始，中央政府把存款准备金率从15%调到21%，控制贷款规模，同时利率上升。中国出现了两个利率市场，国营企业从银行贷款，一年期贷款利率6.5%，而中小型企业特别是房地产企业要从银行或其他途径贷款，利率在13%-15%。左图是存款准备金率的趋势图，目前是80年代以来最高的时期，但基准利率没有明显的上升。左图是银行利率，右图是票据贴现利率，都出现了很大的波动。如果不能同时管得住货币增长的速度和利率增长的速度，那就挑一个管，但现在我们两个都要管，提高存款准备金率的同时利率又定得很高，这就使得现在市场上产生了两种利率。

　　央行公布全球融资总额的数据是增量改变概念，2010年以前，全社会债务融资等于贷款规模，之后把央行的数据加进去分析，2008年年底，中央政府新政策出台后，不到三年的时间，信贷占GDP的比例上升了50%，这是非常大的数据。去年10月巴塞尔委员会的数据研究机构出了一篇文章，提出当地信贷和GDP比例高于长期曲线两个百分点，应该要求银行增加准备金充足率，如果超过10%，金融系统的风险相当大，而中国现在远超过这个数字。巴塞尔认为，GDP增长的快慢才是关键的问题，他担心的是如果地方经济体系信贷和GDP比例上升很快，那当地出现不良金融资产从而导致金融危机的因素就会增加。历史经验也证明了这个问题。但刚刚我讲到中国出现金融危机的可能性不高，说白了就是政府手上有钱，而且所有中国人都相信中央政府有钱，这样中央政府说话就算数，所以出现了什么问题，中央政府摆得平，而且绝大多数金融机构都是中央政府的，资金只是左右手的关系，所以政府有足够的调整能力。

　　GDP和信贷比例在不到三年的时间里升了50%，是非常大的数字。中国会不会像美国那样产生资产泡沫，导致银行破产？我觉得不会，最主要的原因有两点。比较一下中美两国银行业资产负债表，金融危机之前美国银行出问题也不是因为贷款，而是过度包装衍生品。

　　而中国银行不允许卖信贷产品，所以资产负债表相对简单，放在央行的钱大部分是买央票、债券，这部分问题不大。但如果把房地产贷款、地方政府融资的钱都拉出去，还有29万亿贷给其他企业，关键是经济下滑后，是否出现企业整体还贷能力下降从而导致呆坏帐率上升。

　　10月份开始香港股市上升了30%-40%，就是因为中央政府出台了放松政策。每天我们都看报纸报道中央政府放松政策，对此我有几个观点。第一我觉得中央政府要放松有很大的政策限制，通胀已经见底，但通胀下降得很慢，这一轮通胀到明年CPI还会以3%-5%还会这么增长，贷款比例已经增加到这么多了，那么中央政府是否会允许贷款占GDP比例进一步上升呢？这就意味着贷款不能放开，这与宽松政策正好是相反的，从这个角度说中国没条件采用宽松政策，最多只是在中小企业贷款放松一点，表外业务收紧一点。

　　这张表一是中国工业企业利润，一是中国实际GDP，一是中国名义GDP。中国实际GDP最差的时候在7%，最高在10%，而名义GDP增长波动比实际GDP高很多。因为经济增长一旦下降到临界点，企业的波动非常大。所以我们认为明年上市公司企业(不含银行)盈利可能会是个位数的增长。预期15%的盈利增长可能只是希望。