兴业证券债券市场周评

　　兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所

　　本周央行总共在公开市场操作净投放资金670亿元。从本周利率债的招投标情况可以看出，目前市场特别乐观，认购较为积极。

　　10月出口增速继续下滑的主要原因在于，对美、日、欧以及东盟的出口均出现下滑，充分显示出外围经济不景气对出口的影响。由于新出口订单指数持续下滑，结合刚刚结束的广交会情况，预计年底出口增速仍将持续下滑。

　　固定资产投资资金来源更加依赖自筹资金，但在企业盈利下滑以及民间借贷风险增大的背景下，自筹资金难以持续高速增长。本年新开工项目计划投资总额在近3个月出现反弹，如果未来资金来源问题得到解决，这将在一定程度上对冲房地产投资下滑对投资增速的影响。

　　通胀回落阶段，实体经济增长往往比较疲软，居民的购买力受到严重损害，社会消费品零售额增长缓慢。

　　非金融企业中长期贷款为近半年来最高，显示银行的贷款政策放松，加强了对企业的中长期信贷支持，加大了对基建项目和地方融资平台的信贷支持，同时也反映企业的信贷需求仍很强烈。

　　今年以来投资增速与工业增加值增速之间的剪刀差已经有所减小，虽然投资增速仍大于生产增速，但投资效率下降的趋势有小幅缓解。

　　AAA 级信用债收益率下行幅度已经超过100BP,即使在2008年，收益率下行100BP之后，也出现了一段时间的盘整，我们认为没有继续追涨的必要性。相比于AAA与AA+信用债，我们认为接下来的机会在于AA级信用债，但由于经济仍处于下行阶段，信用风险的考量尤为重要。

　　建议继续挑选资质较好的低评级短融，中票方面应较为谨慎。