流动性边际改善作用有限 股债基金同时不同命

　　一周基金业绩点评(11.4-11.10)

　　德圣基金研究中心 

　　流动性边际改善难以抬升整体市场 意大利搅局增加欧债风险

　　A股结束了连续两周的上涨行情，本周小幅震荡下挫。上证指数下跌1.14%，深圳成指下跌1.38%，沪深300下跌1.63%。成交量继续减少，投资者交投谨慎。行业来看，医疗器械、环保、石油、食品、农林牧渔、煤炭等行业取得正收益；水泥、汽车、房地产、金融等行业则跌幅较大。总体来看，非周期行业表现强于周期性行业，新兴产业表现强于投资相关行业。风格来看，小盘成长风格是本周的优势风格，大盘价值是本周的弱势风格。

　　本周市场震荡下挫，主要有两方面原因：首先，流动性边际改善难以继续抬升整体市场。从本周公布的宏观数据来看，经济增速继续下降，通胀则大体确定了加速下行的趋势。不过通胀下行并不是政策放松的充分条件，政策制定更为关注出口和房地产的情况。出口增速已经有较大回落，但是房地产调控离政府的目标还存在较大距离。因此政策在目前阶段仅是适度宽松，而流动性受政策影响也仅是定向宽松，边际改善。流动性的边际改善使得市场的最糟糕时期已经过去，而中小盘则成为资金改善有限下首先活跃的品种。但是经过连续两周的上涨后，有限的流动性改善已经难以继续抬升市场。

　　其次，意大利顶替希腊成为欧债危机新的焦点，增加了我国出口的风险。意大利8日五年期国债收益率一度达到了6.675%的历史最高水平。高企的国债收益率显示出投资者对其债务前景的担忧。意大利不同于希腊，作为欧元区第三大经济体，意大利GDP占欧元区GDP比重在17%以上，意大利如果陷入希腊那样的境地，对世界经济将是一个巨大的打击。意大利的搅局使得我国出口面临的风险进一步增加，对A股形成较大压制。

　　展望后市，我们继续坚持四季度将震荡筑底的观点。市场向来是盈利面和资金面博弈的结果，资金面目前已经有所好转，随着通胀的继续回落料将继续改善，这将为市场提供一个坚实的底部；但是盈利面受制于经济增速和价格水平(通胀)的下降而将继续下降，这将为市场设置一个顶部。因此在盈利面没有反转前，市场将在这种下有底，上有顶的情况下运行，进而形成震荡筑底走势。

　　综合来看，流动性的边际改善难以对市场形成持续的推动力，同时意大利的搅局也增加了欧债的风险。在上述两重因素压制下市场结束了连续两周的回升，本周小幅震荡下挫。我们认为后市仍然是震荡筑底行情，因此对于基金投资者而言，在市场下跌时是好的投资机会，可以采取逢低布局，分布建仓的策略。

　　表1、一周市场指数概览(11.4-11.10)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　偏股基金“成”色渐重 债券基金继续笑傲江湖

　　本周股票市场小幅下跌，债券市场上涨较大，股债翘翘板效应出现。从典型指数来看，上证指数下跌1.14%，上证企债上涨0.72%，国债指数上涨0.09%。股弱债强下，偏股方面基金各净值指数全部录得负收益，不过下跌幅度小于上证指数；偏债方面基金除偏债混合型微跌外，其余类型均取得正收益。

　　从偏股方向基金来看，指数基金成为本周下跌最大的品种，一周下跌1.51%；股票型基金本周净值下跌1.07%；偏股混合型基金净值下跌0.99%；配置混合型基金净值下跌0.63%。整体而言，除指数基金外，其余偏股方向基金表现好于主要指数表现。指数基金由于其被动投资的特点，在市场下跌时往往首当其冲，本周市场下跌，指数基金难逃命运。其余偏股方向基金本周下跌小于主要指数，我们认为之所以会这样，和基金对成长股和新兴产业的投资有关。随着流动性的边际改善，中小盘成为首先活跃的品种，而文化产业等新兴产业规划政策则更加增加了相关中小盘股的热度。对成长股和中小盘的参与力度增大，是偏股方向基金短期内超越大盘的重要原因。

　　从偏债方向基金来看，债券市场的强势使得债券基金取得较好收益。具体来看，纯债型基金净值涨幅领先，本周上涨0.91%；债券型基金净值指数本周上涨0.55%；保本型基金净值指数上涨0.29%；偏债混合型基金净值微跌0.04%。本周公布的宏观数据再次强化了经济下滑和通胀下滑的事实，二者的下滑将使得债券市场真正的走好。因此债券基金有望继续“笑傲江湖”。

　　本周基础市场呈现股弱债强走势，偏股基金平均取得负向收益，偏债基金平均取得正收益。高仓位，重仓周期行业的基金成为本周跌幅最大的基金；而注重成长股投资，对热点把握能力强的基金业绩相对抗跌。由于我们对后市继续震荡的判断，控制风险能力强的基金和选股能力强的基金是我们推荐的首选。相比股市的震荡，债市已经反转，对于债基投资者而言，稳健者继续配置纯债品种，激进者可以增加偏债基金配置比重。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.4-11.10)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　高仓位加剧业绩波动幅度 成长风格短期继续受捧

　　从本周偏股方向基金下跌幅度来看，指数基金>股票型基金>偏股混合型基金>配置混合型基金。这显示出仓位是各类型基金间业绩差距的重要因素，在市场震荡筑底，反弹与下跌并存的情况下，高仓位致使相关基金业绩波动增大。同时，本周涨幅靠前的基金多为重配医药以及环保等的基金，投资中小盘成长股的基金也业绩领先。比较而言，重配周期行业的基金成为业绩波动较大。

　　策略提示：高仓位在目前的点位上具有一定合理性，因为估值支撑下市场下跌空间有限。但是高仓位在震荡行情下给基金业绩带来的波动性不容忽视，投资者对此应该有清楚的认识。 

　　市场目前仍然追捧非周期行业和成长股，这在流动性边际改善以及经济下滑的背景下具有合理性，但是投资者应该谨防四季度风格的切换。一旦流动性有较大的改善(四季度预计会)，周期性行业将迎来爆发性的上涨。因此，对基金投资者而言，现在没有赎回重配周期行业基金的必要。

　　宏观数据强化债市走强基础 

　　后市依然可以重配债券基金

　　本周公布的宏观数据显示经济继续下滑，通胀则加速下降。受此影响，债券市场本周涨幅较大。基础市场的走好使得债券基金迎来“吃饭行情”。大类别来看，纯债基金由于摒除了股市的不利影响成为偏债基金中业绩领先者，其余的普通债基金，保本基金也取得较好收益，偏债基金由于对股票配置较多，成为本周唯一取得负收益的偏债产品。从单只基金来看，分级债基再次成为债基中的战斗机，博时裕祥B单周上涨10%。

　　策略提示：我们知道债券的定价由未来现金流和折现率决定。随着经济下滑，通胀下降，资金成本，也就是折现率将较大幅度下降，这将提高债券的价格，这就是债券价格上涨的原因。目前债券市场已经反转，债券基金有望获取较好收益。在这种情况下应该投资什么债基呢？我们认为稳健的投资者可以投资纯债型债基金，积极的投资者可以投资可转债等偏债混合型基金。至于分级债基的B份额，我们并不建议投资者，尤其是债券基金投资者持有。较长期的原因是，我们认为该类型基金风险收益并不匹配债券基金投资者。债券基金投资者多为保守型，风险偏好低的，但是分级债基B份额的风险收益却比股票型基金还高，因此，这里存在很大的风险不匹配。短期的原因是，从分级债基B份额二级市场的溢价情况来看，目前投资的实际收益率是偏低的。

　　表3、一周基金收益表现(11.4-11.10)