债券研究周报:未来收益率下行或需新利好刺激

中邮证券有限责任公司 王博涛


　　核心观点:

　　预计未来一段时间,资金面仍将保持相对宽裕,上周发布的10月的经济数据的继续回落刺激了利率品种及高评级信用品种收益率再次出现大幅下行,目前来看,短期累计幅度已经较大,短期下行空间较为有限,本周预计在当前位置盘整,新一轮的行情尚需进一步的利好消息刺激。低评级品种收益率尚不具备下行环境,预计仍将保持波动。利率品种及高评级信用品种,或有回调机会可以利用,但操作幅度预计较为有限,低评级信用品种仍有待信用环境发生实质性改善后方有机会介入。

　　摘要:

　　意大利并未失火,国内政策稳中现松动:希腊债务危机刚刚解决,近日意大利债务问题又成为欧债新口实。意大利债务问题顿时成为世界关注的焦点。意大利是欧盟第三大经济体,具有雄厚的制造业基础,偿债能力远远强于希腊。对意大利债务问题, 只需要谨慎即可,没必要过度担忧。国内方面, 10月CPI 同比增5.5%,政策稳定中透出宽松迹象。部分银行得到宏观部门暗示适度放松信贷得到证实, 10月份信贷数据印证了部分银行已经放松了信贷,充分反映了温总理关于货币政策要“适时适度” 和“预调微调”的态度。我们认为,近期国内货币政策将在保持稳定的基础上,进行结构性和针对特定方向的放松,资金面将维持较为充裕的状态。

　　债券净发行量持续下降 资金面维持宽松:由于10月新增人民币贷款达5,868亿元,超出市场预期,这显示央行正在对货币政策进行微调。根据近期的各种政策信号显示,随着通胀的下滑与增长的疲软,货币政策开始经济增长倾斜,有意对中小企业等相关领域进行定向宽松。本周债券市场净发行量进一步下滑,达-624.78亿元,虽然铁道债与地方政府债的发行,但这也难改11月大量资金到期的情况,这将进一步促使资金面停留在一个宽松的水平。

　　近期市场拟或盘整走势为主: 10月CPI 及宏观数据回落、外围经济不景气增加市场对债券的投资需求,均刺激了上周债券市场上涨。利率品种及高等级信用品种收益率再度出现较大幅度的下行,短期累计下行幅度已经较大,继续大幅下行的可能较小,目前更可能走出盘整的走势。上周城投债的恢复发行,显示市场情绪对城投债已经有所好转,但较高的发行利率也显示了城投债信用风险的担忧仍未得到实质性缓解,城投债收益率下行还需时间。对于低评级品种,在经济仍未好转、信用环境没有实质性改观的情况下,预计仍将维持当前较大的信用利差。