2011年记账式(第二十四期)国债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　市场对央票需求增强,1年期央票发行利率再度下行,二级市场收益率相对平稳。上周债券收益率有较明显下行,1年期央票二级市场收益率降至3.4%附近,明显低于一级市场发行水平。本周央票所上报的需求较强,上报利率也有较明显下降,央行最终选择提高发行量,并适度下调发行利率至3.49%,仍与1年期定存利率接近。不过由于发行量也明显提高,央票发行结果对二级市场只是中性影响,并未推动收益率继续下降。本周收益率相对平稳,10年期国债二级市场收益率保持在3.6%左右。

　　资金面相对宽松,投资者配置需求较强。目前资金面相对宽松,年底财政存款的投放可能会使得回购利率进一步回落。而利率产品供给年内已经比较有限,这使得近期利率产品一级市场需求较强,招标利率往往低于二级市场水平甚至低于市场预期。本周二的3年和5年上海地方政府债招标以及7年进出口债招标都是如此。10年期国债是市场走势风向标,预计银行类机构仍有较强配置需求。

　　招标利率可能略低于二级市场水平。目前10年期国债二级市场收益率约在3.6%,与去年10月份加息前的水平相比,高出20-30bp,在各期限债券当中,与去年加息前水平的利差最低,也是对政策放松预期最为充分的品种。

　　在政策出现实质性放松之前,我们预计10年期国债收益率下降空间有限。在需求较强的推动下,招标利率可能低于二级市场水平,但鉴于其收益率下降空间相对有限,低出的幅度可能没有其它品种那么大。

　　预计加权中标利率在3.55%-3.59%,如果考虑手续费返还和半年付息一次的影响,实际收益率较票面利率提高约5bp。博弈边际投资者可以考虑3.60%-3.62%之间标位。