招商证券一周利率产品发行定价报告

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞，柴树懋


　　本期债券概况:

　　2011年第24期附息国债,期限为10年,11月16日招标,招标方式为混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额280亿元。

　　2011年国开行第60期金融债,期限为3年,11月17日招标,招标方式为荷兰式招标,标的为利差,计划发行面值总额150亿元。

　　1年期央票利率再次下调8.58BP

　　今日上午央行公开市场放量发行的520亿元1年期央票发行利率为3.4875%,较上周继续下降8.58BP,略低于目前1年期定存利率3.5%的水平。本周1Y期央票利率的继续下调,一方面是央行在公开市场操作上平衡供求关系,在3年期央票停发背景下,对于1年期央票的资金需求激增,从央票二级市场收益率已经下行至3.4%的水平也可见一斑,一级市场发行利率下行压力较大;另一方面,这也是货币当局在货币政策方面逐步松动的延续,1年期央票利率略低于1年期定存是2010年以来比较常见的现象,我们认为现在尚不能解读为央行即将降息的信号,市场更应关注的是未来法储率或下调带来的机会。

　　11附息国债24定价区间:3.55%~3.59%

　　今日银行间债市现券收益率涨跌不一,市场对央票收益率继续走低反应较平淡。我们认为近期债市收益率累积跌幅已较大,实际上接近透支一次降息预期,因此央票收益率继续下调并不意外,在法储下调等实质性放松政策出台之前,近期债券市场收益率将以窄幅整理为主,不排除部分前期跌幅较大的债券收益率出现一定回调。

　　截止11月14日,中债10Y期国债收益率为3.58%,今日剩余期限接近10Y的11附息国债15市场买入卖出收益率已经升至3.6%附近。该期限国债的需求主要集中于保险机构,我们预计中标利率将略低于二级市场收益率,我们估计本期国债的中标利率为3.55%~3.59%。

　　11国开60定价区间:50BP~54BP

　　截止11月14日,中债3Y期DEPO浮息债利差为49BP,较前期高点已经累计下行70BP,隐含未来市场的降息预期非常强烈;从中长期来看,经济与通胀将一起下行,降息预期将越来越强,因此浮息债的配置价值已经弱化。综合来看,估计本期金融债的中标利差为50BP~54BP。