信用债券市场周报:AA 存在“补降”空间

华泰联合证券有限责任公司 郑如熙，武磊


　　主要观点:

　　通过和05年、08年牛市作比较,发现目前的增长放缓速度不、货币政策放松程度均不及08年,通胀下行幅度不及05年,故目前基本面、政策面组合与05、08年相比并无优势,短期内中长期利率继续下行确实存在一定压力。但通胀下行的趋势较为确定,也支撑目前的中长期利率水平。短期内我们对利率产品市场持看平观点。在没有超预期的基本面或政策面变化的情况下,利率品种横盘整理的可能性更大。

　　我们认为AAA中票随着利率债短期的“停滞不下”也可能陷入僵局,但AA中票无论从其利差水平(与AA+中票的利差78bp远高于历史3/4分位值40bp),还是其需求恢复(近期进入募集期的债基规模较前期有明显反弹)来看,都还具有一定的“补降”空间。

　　尽管市场的好转使前期积压的城投债供给有待释放,但在总供给中,资质不错的品种仍然不多,这部分品种有望受到以新发债基为代表的配债需求的承接。我们认为,AA左右资质无水分的城投债品种是可以利用供给增加的机会,通过一级市场适当潜伏的。

　　在估值修复告一段落后,交易所债预计将随着银行间市场的震荡也进入整理态势,值得注意的是接近年末,大盘新股发行的密度将有所加大,这对交易所资金价格将产生扰动作用。由于公司债进入供给放量期,有配债需求的投资者可选择与中票利差较大、资质符合评级的上交所品种适当吸纳。