海通证券：债市新一轮启动 关注交易型债基
http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-25 18:00 来源: 新浪财经
作者：海通证券基金分析师 倪韵婷
当前A股市场仍处于震荡反复阶段，且短期资金面环比弱化、欧债危机等冲击仍使得市场短期趋势不明朗，而相比股市的疲软，近期债市表现突出，股市债市的跷跷板效应使得债市的热度逐步提升。根据海通债券最新策略，从宏观面来看，未来半年都将利好债市，维持对于债市中期看好格局。同时，今年上半年存准金率连续上调已经创历史最高水平，而随着经济和CPI下行趋势的显著，从紧的货币政策有必要改变，存准金的下调趋势明朗，不确定的只是节奏，而近期浙江农信系统5家机构存准金下调已经是货币放松的开端，后续全面调整存准金的时间和幅度很可能将快于原先的市场预期，存准金的下调将启动债市新一轮行情，基于当前A股市场维持震荡的概率较高以及债市或先于股市出现行情，我们建议投资者可考虑配置债券基金。
在具体交易方式上，我们建议投资者可适当关注交易型债券基金，目前二级市场上交易的债券型基金主要有一般封闭式债基以及分级债基高风险份额，且多采用封闭式运作模式，我们认为对于债券基金而言，封闭式运作模式优点明显：首先，资产配置效率较高，由于基金资产规模稳定，因而管理者可以将大部分资产配置到流动性较差但收益率较高的债券上面，相比饱受市场流动性困扰的开放式债券型基金，封闭式债券资产配置效率更高；其次，适度回购放大收益，债券基金可以将债券作质押进行正回购，融得资金再买入债券，因此会出现债券总资产远大于净值的情况，相比一般开放式需要留部分现金应对申购赎回，封闭式基金可以将更大比例的现金投资于信用债上，从而在债市收益较高时，可以博取更高的收益；再次，交易便捷，交易成本相对较低，但对于债券基金而言，其二级市场交投相对较为清淡，大资金投资可能有较大的冲击成本，因为更建议投资者进行中长期投资。
从具体品种上来看，我们认为当前市场国债会先于信用债有行情，但从空间来看信用债的行情或更大，因而对于风险承受能力中等的投资者而言，我们建议短期投资者可关注国债配置占比均较高、历史业绩优异且当前折价处于同类基金中高位的债券型封闭式基金，如招商信用添利。对于风险承受能力较高且中长期投资的投资者而言，也可关注债券分级中的高风险份额，如历史业绩优异、融资成本较低且信用债配比较高的富国汇利B。
| 表 1 部分交易型封闭式债基三季报资产配置比例及折溢价率（ % ） | ||||||
| 基金名称 | 股票比例 | 国债比例 | 金融债比例 | 可转债比例 | 企业债比例 | 截止 11-24 日 折溢价 |
| 博时裕祥 B | 0.00 | 151.69 | 9.46 | 0.94 | 87.57 | -4.75 |
| 鹏华丰润 | 0.28 | 8.29 | 35.14 | 4.00 | 95.51 | -5.46 |
| 大成景丰 B | 6.84 | 3.39 | 5.77 | 30.47 | 77.55 | 1.09 |
| 富国汇利 B | 1.06 | 0.00 | 19.36 | 1.07 | 124.96 | 3.25 |
| 易方达岁丰 | 1.55 | 3.03 | 22.86 | 4.82 | 91.81 | -4.38 |
| 国投双债增利 A | 1.00 | 0.00 | 0.00 | 9.54 | 117.45 | -6.03 |
| 招商信用添利 | 3.93 | 46.06 | 13.16 | 0.33 | 87.69 | -4.82 |
| 银华信用债券 | 1.22 | 1.30 | 20.23 | 4.24 | 128.18 | -4.62 |
| 万家添利 B | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.16 | 86.06 | -3.50 |
| 华富强化回报 | 4.38 | 2.66 | 10.13 | 29.07 | 98.11 | -7.66 |
| 工银四季收益 | 0.00 | 0.00 | 18.65 | 0.00 | 180.68 | -5.09 |
| 交银信用添利 | 3.56 | 0.00 | 23.19 | 17.40 | 108.13 | -7.59 |
| 建信信用增强 | 0.00 | 2.50 | 21.10 | 2.26 | 61.08 | -2.63 |
| 信诚增强收益 | 3.75 | 0.00 | 0.00 | 4.08 | 115.54 | -6.40 |
| 中欧增强回报 | 1.81 | 0.00 | 0.00 | 19.75 | 43.96 | -0.65 |
| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 | ||||||