陈剑灵：程序化交易策略在市场中的应用

　　新浪财经讯广发期货股指期货策略报告会2011年11月26日在友谊宾馆嘉宾楼召开。新浪财经作为独家门户支持全程直播本次会议。广发期货交易开拓者总经理陈剑灵在会上做了程序化交易策略设计及其在期货、证券市场中如何应用的演讲，以下为其演讲实录。

　　接下来由交易开拓者的总经理陈剑灵先生为我们带来他的讲座，陈总是交易开拓者的总经理，是交易开拓者软件的核心研发者之一，2005年起在期货市场使用无人职守的程序化交易系统取得巨大成功。下面就请陈总为我们讲解"程序化交易设计及其在期货、证券市场的应用"，掌声欢迎陈总。

　　陈剑灵：大家下午好！非常感谢广发证券、广发期货给我这么一个机会跟大家一起交流。

　　今天交流的题目还是老话题，“系统交易方法”，这个题目最重要的两个字就是“方法”。今天的题目主要分这么几部分：第一个我想介绍一下传统的投资方法是哪几个，介绍每个投资方法所具备的缺陷，包括价值投资也是一样；由此引出系统交易方法，介绍它的概念以及它的优势，特别是在决策方面的优势。再讲交易系统的设计与评估，我更多的从主观交易程度来讲怎么设定适合自己的交易系统。再一个方面跟大家交流一下系统交易在股市中的具体应用方法。从实盘账户看系统交易之难。最后是最终得出的两个结论。如果有时间的话，跟大家交流策略，策略就是趋势跟踪策略，它是随机入场来产生跟踪的方法，这个策略非常有意思，长期来看，用下来还是一个盈利的策略。

　　第一、传统的投资方法介绍

　　我把传统的投入方法分成四类，第一个是长期持有，第二个价值投资、技术分析和投资组合。先从对于长期持有的批判来衍生出后三种方法，它背后的投资理论是随机漫步理论，市场是有效率的，所以市场波动具有随机性。我们觉得市场盈利非常慢，为什么？就是它的随机性。如果市场充满了随机性，你的交易、你的判断有用吗？没用，信息的不对称以及处理信息的差异。长期持有即使充满了随机性，但是我可以通过组合来控制风险，也就是说收益永远跟风险相关，组合以后虽然不是提高收益，但是能降低风险。

　　长期持有方法，市场是有效率的等等这些，有很多印证可以印证这一点。看两个例子证明市场那么有效率，第一个你虽然是随便选股，第二个是基金的业绩，基金是有经验的投资专家组成的投资团队，他居然连大盘也跑不过，说明市场是有充分效应的，你的研究没有用，怎么办？你必须长期持有。

　　这是发展的价格走势图，从81年最低达到两毛钱，最高涨到37块钱。巴菲特的投资成功也告诉我们这一点应该长期持有，但是长期持有中面临一个很大的风险，所以我们讲长期持有的缺陷，它的缺陷在于什么？对长期持有者来说，你不知道持有多久，但人的生命是有限的。市场价格波动所带来的风险，我们看到29年美国股灾的时候，所有蓝筹股跌了90%多，中国股市从6000点下来，有的股票跌了90%。你什么时候开始长期持有？这就是进场时机的问题。我要找一个好的时机，当你想找好时机的时候，你已经不是真正的长期持有者，因为你能找好的时机进，你也能找好的实际出，这就是它的真正缺陷，在应用的时候，这些必须要考虑到。

　　第二个投资方法就是价值投资，观点很简单，价格引导价值波动，等它低的时候就买，整训很重要的投资哲学，买要买的物有所值，安全边界原则，不受市场的日常波动影响，积极的投资策略以及勇于冒险。我也想从这计划阐明这个方法可能存在的缺陷，第一个缺陷是它使用外部数据，什么是外部数据？内部数据是指价格与中心的数据，比如说成交价，最高、最低，开盘、收盘，成交量、股票持仓金额、换手率等等。但是外部数据研究的是基本数据，某个公司发展面，商品期货来说供求关系等等，对价格敏感很低，所以时机现在上存在问题，可能某个商品的供求关系有变化，但是你的时机选择在哪里？

　　从一个图表，如果从价值判断来说，很难从价值走势角度来判断这么短的时间它产生这么大的价值波动，价格的剧烈波动可能把覆盖了你的价值判断。

　　价值投资的人要采集的数据是非常非常多，我们讲一个商品的基本面，可能有十个要素，但是对于一般的投资者来说，信息是不对称的，他无法得到这么多信息，包括股票也是。所以你在使用价值投资的时候，你要付出很高，因为你信息要全面，但是一般投资者做不到，他只能做到一个要素。如果你只能做到一个要素，那么你对价值的判断谈何容易？

　　市场的流动性，市场的流动性说明什么？尊敬市场是在尊敬我们的对手，什么是你的对手？在流动性好的市场，你买的时候就有人卖，要不然你买不到，你卖的时候就有人在买，要不然你卖不出去。也就是说当你在做判断的时候，有人看法跟你刚好是相反的，你应不应该尊重？所以流动性好的市场价值判断是非常不确定的。一个房地产市场的例子，它流动性不好，价差10%以上，流动性好的金融市场是非常难的。

　　价值投资，格拉姆1932年损失70%。

　　第三，技术分析。很多思路是基于价值的研究，我想更多阐述一下技术分析，市场活动已经包含了全部的相关信息，如果在价格里面已经体现出来，你有没有必要去研究其他的外部数据？市场遵循物理学动力学原则，因为有交易行为，所以就有波动。市场运行以历史再现的方式在重复。这三个观点，前两个还是比较容易理解，第三个很容易在应用的时候出现一些问题，从另外的角度来阐明历史重复了什么东西，如果简单价格重估，是不是你的判断就很容易？不是这样的。

　　投资哲学，首先认为价格是由心理预期决定，预期的变化导致价格的波动，我想买的时候，有人愿意更高的卖，所以产生一个搏杀理论。

　　历史重复是什么？这个问题大家应该思考一下，如果只是简单的认为历史会重复价格的变化，比如说铜从1万多涨到3万的时候，当时是一个历史高价，很多人认为是历史的底部，但事实涨到8万多。历史的重复并不是简单的重复着价格的形式，它重复着一个价格从低迷、上涨到疯狂到最后泡沫到泡沫的破灭，所有的价格波动一定重复着这么一个哲学。这种重复形式已经证明大多数人是错的。从这个角度上来说，这个市场是充满悲观的，因为绝大部分的人要重复。这种情况下怎么办？这个留到最后来说，你在你的市场如果你要成为少数者，你应该具备什么条件。有的例子也在证明在重复，很多办法到很多技术指标，总是在被重复错误。

　　技术分析应该使用什么样的策略？这里有一个例子，游戏规则，从100张照片中挑选6张最漂亮的面孔，测测结果是最接近于大众的人获胜。如果你参与这个游戏的话，你的投资策略首先一点，这个跟我们做交易是很相近的，你肯定不能以你的审美去判断，你应该去猜现行流行的大众的目光，价值的偏离你要判断别人怎么想，也就是价格怎么可能这么走，这个策略跟投资者策略是非常非常接近的。

　　技术分析也有很多缺陷，这个缺陷也是它根本的，技术分析运用的条件非常低，门槛非常低，一台电脑打开。当然这个门槛以前是很高的，我记得94、95年的时候，当时买卖股票的时候要排队，哪里看什么技术指标？那个时候如果你有，是一个巨大的优势，因为没人用。现在这个指标反复证明它对又错，错又对，在一个循环之中。

　　缺陷在这几个方面，一是影响投资者预期因素很多，你很难确定所有的影响因素，当我们用预期判断的时候，很难判断预期是什么。第二个缺陷是历史数据的分析，因为建立在历史基础上，所以永远存在着滞后，你看的不管是什么指标，它一定滞后，当你看到的时候价格已经上去，这也是很困难的一点，也是缺陷的一点，不是通过预测，是通过历史的计算。第三个是易于掌握，易于掌握的结果什么？容易失效。我们讲一个方法如果很有效的时候，有很多人发现以后，更多人会用。如果这个方法无效了以后会怎么样？大多数人就不用，不用的时候它就会有效，有效又吸引很多人来用，所以它又无效，它就存在一个循环之中。

　　四是有限的投资规模，用技术分析做交易的时候，规模是很有限的。我们可以来做一个大的选择，我可以让资金放大，但是从指标来说是非常有限的。这是一个滞后的现象，这是它本身的一个固有属性。

　　第四，投资组合，投资组合更关注于通过控制风险以克服价格判断的困难。几个问题的思考，从另外一个角度，我们认为比较好理解的角度认识一下投资组合。第一个就是赌博为什么会有盈利者，其实赌博会有盈利的，为什么？大家思考这个问题。

　　二是初入市场的人也有盈利，甚至会超过有经验的人，初生之犊不畏虎，经常会看到他做的比你还好，他很简单。

　　三是错误的操作也会产生利润，经常做错了，瞎买一通，操作代码，结果还赚钱了。是不是来源于你的证据判断？其实不是。所有这些都跟风险有关系。第一个赌博为什么会有盈利者？是因为他可能会输。第二个初入市场者，因为你有可能会输钱，所以也可能会赢钱。在这两个条件下，如果我再提高盈利没有办法的情况下，尝试着去降低风险，实际上我的收益在提高。组合来说，最重要的是通过组合以后，能够把风险降低了，变向提高收益。

　　在这里我想提两个策略的组合，这是一个理想状态，这个理想状态永远达不到，但是是我们追求的终极目标。第一个趋势策略，在趋势行情中必然盈利60%，在盘整行情中必然亏损20%。在这个策略当中没有给出趋势和盘整的时间，它的期望是未知的。第二个盘整策略，在盘整行情中必然盈利30%，在趋势行情中必然亏损50%，但这两个策略同时做，必然盈利5%。通过比较多的策略同时运行，这样达到接近于必然盈利的最终结果。当然这个非常难，不可能有必然盈利的情况。这其实是套利对冲的理想状态。

　　了解完传统的投资方法后，需要思考的投资哲学问题，这些哲学问题非常重要，因为时间关系，不能一一阐述。比如说市场价格是对还是错？你应该思考，如果是对的，你是怎么样的操作策略，如果是错的又是什么样的操作策略。价格数据包含相关市场信息吗？如果包含你该怎么做？不包含又该怎么做？时间关系阐述两个问题，第一个就是价格能够解读重大事件吗？我们经常碰到信息公布，在信息公布之前，绝大多数的投资者选择观望不敢做，我等待公布以后再做，因为公布以后怕风险很大。

　　我们来看一个图，从技术分析角度来看一下这个图表的交易。这个图把品种先掩盖，一波上涨以后，走的很坚挺，一个阴线破了所有金线。如果客观判断这个图表有两点，第一点你肯定不能持有多单，如果你是激进的人，你应该做空，可以做空，没有问题，我想大家不会反对。这个是日经指数在日本大地震前的价格指数，当然这只是一个巧合，大地震的发生人类的技术还不能预测，但是从你交易的角度来说是有可能做空的。接着就是暴跌。这是从自然现象信息，是不是有反应到价格里面我们不敢肯定，但是自然现象的信息在交易中你也害怕。从这个角度来说，面对要公布的信息，我们应该怎么做？这就是后面我想讲到的问题，就是信息的问题，很多人想等待信息公布。我们的交易要盈利来源于价格的波动，如果价格没有波动，你是没有盈利机会的，如果价格没有波动，你又有持仓，实际上你风险是非常大的，因为持仓的周期就代表着风险，你持仓时间越长，风险越大，波动越低，你的风险越大。所以应该在信息公布之前你就下手，恰恰相反。你对信息的处理大可不必太担忧，希望公布的信息越激烈越好，因为市场的波动才带来机会，一潭死水哪有机会？

　　盈利的交易=正确的交易吗？我这么做当时怎么想，为什么做对，从这里头总结方法，很多亏损交易方法把它剔掉，比如某次交易亏损，当时有什么原因，总是找很多原因否定掉。其实我们想一下，如果你是一个职业投资者，你是职业交易人，你做的交易一百次有几次失误？从这个角度来说，亏损交易是你重要的组成部分，你用正确的交易方法也可能亏损，如果用错的交易方法也可能盈利。

　　第二、系统交易方法

　　系统交易方法是指具有完整交易规则体系的交易方法，这种方法必须对投资决策的各个相关环节做出明确的、客观的和唯一的规定。它具有两个属性，第一个完整性，第二个客观性，完整性是指你在交易的时候，对决策的各个周期都有一个完整的规则，完整的决策链。

　　从一个例子来说，有很多人说他的交易是趋势跟踪，一波大牛市来，跟着就涨，这最重要的是决策链不完整，因为他被洗出来以后，就没有再进场的规则。

　　移动平均线的金叉、死叉规则，在盘整的时候你会被洗的很难受，总的下来能不能盈利还打个问号，如果能盈利，你的资金不一定好。这就是作为一个交易规则所具备的优势和缺陷。但是有一点可以肯定，它的这种策略是完整的。因为这样，可能会尝试这个原则，因为还有很多劣势，比如你发现金叉、死叉好慢，我就设计一个规则。当我们对自己的交易规则添加一些东西的时候，往往破坏了它的完整性，这就导致再进场的困难。当你出场觉得难的时候是没有再进场规则，出了以后万一上去怎么办？如果出来以后还有再进去的规则，你很明确，就不怕了。如果没有完整性，你会被情绪控制，你的情绪会被行情控制，一涨你很纠结，因为你没有再进场的规则，你看对的，但是做不对。完整还要一个防范小概率风险，你有一个止损。完整性包括了风险控制机制，一有支股票有小道消息，但是它什么时候变化你不知道。基本面并不是不能用，你要补充到完整，也就是进场被你引进去，出场的时候要自己想办法。

　　客观性，它的概念是决策的唯一性，也就是说你所有的进场规则都是很简单的推导出来，什么发生就什么进场，没有什么疑虑。我们怎么理解客观性？以听音乐会的"客观性"为例，假如说你花了200块钱买了一家音乐会门票，但是出发之前丢了价值200块钱的东西，别人问你会不会听音乐会？你肯定会去，因为不去就丢400。假设你200块钱丢了，会不会花200块钱去听？其实是一回事，因为买200块钱的票和丢200块钱是一样的。不管你盈还是亏，市场该怎么走就怎么走。A发生，B发生，导致C决策，进场，所有的交易一定要形成这样一个客观规则。

　　我们经常看到有的股票书，所谓飞机起跑，很好看，你会尝试找平台，但是你会永远找不到。拿一个很高的股票放在坐标里面，包括RSX指标。很多因素会导致你丧失客观性。

　　还有一些丧失客观性的因素，比如说交易周期混乱，如果我按日线不错的周线还不错，周线的不对的长期看好。包括股票也是，告诉你有一支股票曾经涨了3倍，也对的，你会强化这个记忆，其实他告诉你的就这么一支，而且这一支你还不一定能牵制得住。

　　面对行情如何保持客观性？我想提一个很极端的例子。这是08年金融危机的时候，9月26号收盘的日线图，由于十天的休盘，外盘有交易，怎么办？当时想把所有仓位都减掉，就剩下橡胶和白糖，我们知道金融危机商品期货开盘后连续5个跌停，系统是做空，但是没做到。5个跌停之后怎么办？如果这个时候去判断基本面，判断世界经济，美国经过、中国经济或者雷曼兄弟的命运，技术指标关联特别大，都没有任何理由给你产生投资决策。后来想了好久，怎么办？因为打开了，我只是简单想我最多错失了5个停板，然后再被洗一次，很简单，也就没有任何的恐惧，后面给我七个停板。这种判断并没有任何的预测成份，也没有任何的高明之处，唯一一点就是维持系统的一致性，一致性也是客观性的重要部分，要前后一致。如果你有交易规则，你是能做到任何很极端的行情。

　　系统交易方法的优势，一，客观面对随机强化挑战，二，有效捕捉跳跃性行情。

　　正强化与负强化，正强化是每当做了正确的事情都会受到奖励；负强化是每当做了错误的事情都会付出代价。我们看到很多有十几年经验的人，他的财富没有累积甚至没有赚钱，他的经验也有，也付出了辛苦，但是在这个市场里面你付出的再多，也不代表你获得的越多。金融市场是一个随机强化的特点，金融交易是一个随机强化的过程。所谓随机强化就是对于某一次来说，你做对了不一定盈利，做错了也不一定亏损。相对于随机强化是一致性强化，一致性强化是只要你一种方式的强化下去，就可以成功。随机强化很难坚持，如果没有人知道或者没有人点拨，当然你的悟性特别高也能够成功。人生也是一个随机强化过程，因为有随机强化过程，导致成功者是少数。你真正一辈子所付出的代价你跟所得的不一定成正比，当然不像金融市场这么惨重。就向得到的工资，这个是不是你应该得到的。

　　有两个例子可以证明随机强化在金融市场的特点，第一个就是止损，可以统计一下你的止损，可能90%的止损都可以不做，结果还是对的。砍下去了，结果发现不砍更好。你否认了止损，有一次可能让你暴仓。第二个是死扛。

　　系统交易方法能客观面对随机强化的挑战，你的博弈次数可能就那么几次，从你高考，到最后的工作，因为机会太少，只能随机。在实业里面，你对的话，有可能一次失败就没有机会了，但金融交易提供这个机会。关键是怎么复制你的模式，这个模式要可复制，这就是如何面临随机强化最根本的原因，在一个概率事件上。

　　跳跃行情的捕捉，是指价格在短时间内发生较大运动距离的特征。美国道琼斯指数上百年，85%的涨幅在15%的时间里完成，包括中国的股票也是，一二十年，从1000多点涨到6000多点也就一年的时间，在这个时间里头很多人是抓不到的。

　　在能够捕捉到行情的跳跃性，对于投资者的收益来说都是极为重要的。系统交易是一个什么模式？非常简单，A发生，B决策，因为它是条件发生，自然就进去，不存在任何人为的因素。从系统标的角度来说，它能够有效的捕捉跳跃性的行情，但是传统的方式非常难。

　　第三个优势就是克服人性弱点，人性弱点很多，这里通过一个例子来解释一下。两个选择，A是肯定赢1000，B是50%可能性2000元，50%可能性什么也得不到，你会选择哪一个？大部分人都选择A，这说明人是风险厌恶的。两个选择，A是肯定损失100，B是50%可能损失2000，50%可能性什么都不损失，你会选择哪一个？大部分人都选择B。

　　人在面临获利时，不愿冒风险，而在面对与亏损时，人人都成了冒险家，从而造就了股市中牛市和熊市成交量差异。当穷熊市来临时，他们却坚持做长线，持仓不动，于是成交量不断萎缩。

　　系统交易方法能规避人性的弱点，将受情绪控制的模糊状态的选择过程转换为定量的数值化选择过程，通过规则信号的显示帮助投资者突破自身心理素质的缺陷。

　　在投资交易中，投资者需要面临平衡信息风险与价格风险之间的关系，信息风险与价格风险呈反比，当信息风险增加，价格风险下降，当信息风险下降，价格锋线上升。也就是说我们真正交易的是，如果信息公布之前价格具有大幅波动的可能，你进场你的风险就会低，如果公布了进场，你只有持仓，持仓风险更大。当然对于投资者来说，并非信息越多越好，信息多少是取决于投资者对信息的处理能力，我们要掌握合适的，大部分投资者来说信息的需求是非常小的，完全没必要道听途说，完全没必要打听小道消息，你也可以完全没有必要研究基本面。

　　决策的关键是必须知道在不知道什么信息的情况下决策，而不是在知道什么信息的情况下决策，在不确定中决策。

　　引用美国前财政部长鲁宾决策时遵循的四个原则，唯一确定的事就是不确定，决策是权衡几率的结果，在不确定面前果断决策，决策过程的质量比决策的结果更重要。所以面对行情的时候你大可不必看以前有多高多低，你也不要想着这次下单要挣多少钱，只要想着这个时候做一个什么动作是正确的，往这里头去体会，多半能找到一个相对正确的决策方式。

　　传统交易与系统交易的PK，有一个机构在2010年举办了看成人机大战，在结果里面非常惊人的显示，程序化交易平均收益是正的零点几，当然也很小，而传统交易方法平均交易是负的百分之四点几。

　　第三、交易系统的设计与评估

　　交易系统是由相互关联的交易规则构成的完整的规则体系。

　　交易系统的设计可自上而下，亦可自上而下。

　　买卖时机、风险管理和心理控制。风险管理和心理控制决定交易是否成功占了90%的分量，而买卖时机只占10%，而只有买卖时机才能有提升空间。现实中投资者是这样的，大部分的精力花在买卖时机上，没有错，不管10%做的多好，后面没有锁定。

　　买卖时机，买卖时机就是两个，进场和出场，股票里面就是买和卖，大家觉得卖特别难，其实在买卖里头确实卖的分量更重要，但是它这个比例跟买的关系是一样的，卖是重要，但是卖是可以锁定的。

　　看看实际的差别，进出场重大的差别，为什么卖那么难？进场有三种选择，你可以多空或者不操作，但是出场只有两种选择，因为你持有仓位，相当于每一个价格波动你都在判断是买还是卖，你不知道怎么办，因为每一个都在判断，你能对吗？这就是出场难的最大的问题。进场有三种选择，相对容易，而出两种，难度很大。

　　进场应该怎么样？假设有一个基本概念告诉我今年看多或者明年看空，我就可以用这个条件来做，明年只做多不做空，但是这个条件并不是告诉你立刻做多，你要等待一个出发条件，所以我们应该把买进场的分成两个条件，基本面条件仅仅只能在进场获利条件上应用。我是觉得肯定不能单纯的依靠基本面的消息来作为进场的条件，他可能会获利。举个例子，你有一个消息很可靠，告诉你某支股票有很好的消息，你是不是立刻买进去？你应该等待价格来印证它的准确性。你等着消息来了再进场，肯定比你一听就进场好得多。尽管是真消息，但不能立即进行操作。

　　出场有一点，肯定不能过滤条件，从出场角度来说，不允许使用过滤条件，基本面信息很少能够用来做出场。如果这样的话，出场应该怎么办？很简单，价格依旧够的，跟踪止赢，技术指标，K线形态。买卖时机看似很复杂，应该从这个系统的思维角度把它分门别类，我想也就不是那么复杂。当然即使这样做还会面临很多的挑战，回头再讲。

　　刚刚投资组合的时候讲到一个问题，就是收益跟风险的关系。只要有波大行情，一定有各种各样的大环境因素产生，棉花大行情有的赚了20亿，中国股票大行情有人赚了100倍等等，有大有小。但是我们衡量收益的时候怎么看待问题？有的人说今年收益500%，有的日说收益20%。从绝对值看，500%肯定好嘛，但是如果他冒着100%的险去赚500%，有的是冒着1%的险赚20亿，那当然选择20亿。

　　假设我使用百分之百的资金，亏损4%，但是我使用80%的资金，它变成了盈利，使用60%的资金它赢得更多一点，使用40%的资金，有盈利。对收益风险是有一个最佳资金管理的头寸，如果不是百分之百的盈利，你满仓一定错，包括在股票里。从这个里头应该去体会资金管理的重要性。

　　作为主观消息者他真正很多缺陷在哪里？风险性收益他很难感觉到，有的做的很好的人也不知道他的风险在哪里，因为他赢的时候不知道风险，输的时候会非常急躁，觉得风险太大了，因为他没法计算。因为不知道，所以很难设置最大头寸，头寸带有问题，即使你的希望值是正的，也会变成负的。其实你是可以赚钱的，但是如果一满仓的话，你就亏钱了。有的赢了很多输很多，总是在坐过山车。从这个角度来说，资金管理的重要性可想而知。

　　有一个检验的基本指标，你可能要有钱让别人帮你理，你想找管理者，谁都会碰到，因为你没有精力或者有其他的职业。但是你怎么知道他的好坏？从测试指标这几个都可以用来评估要管理你资金的人他的风险。比如说净利润，平均单笔盈利，平均单笔盈利很重要，还有交易次数。有的人说3倍，你一看他只做一次交易，你怎么相信他？你至少要看他怎么做过来的。你的100万亏了60万的时候，你还会让他做吗？但是可以通过资金管理，做一半。想寻找资金管理者的话，这些指标都是可以重要参考的，如果有兴趣的话，研究一下这些指标，对于策略评估，对人的评估也是最后策略的评估。

　　第四、系统交易在股市中的应用

　　价值投资的创始人格拉姆为什么最终退出价值投资？其实当时市场环境是所有的投资者、所有的机构都在使用价值投资，我们知道当一种方法被广泛应用以后它会无效。目前国内的证券市场认为投资方法要么都在搞板块分析、行业周期等等，所以很难。并不是这个方法不好，而是用得太多。如果有一个崭新的方法我们没有用过，那么是好的投资机会。

　　从应用来说，大概分为五种，在单一股票上使用单一策略，在多个股票上使用多个策略，股票股指对冲交易，股票股指策略价差交易，股票长期持有者的策略化套期保值。在股票的推广上面，我们的应用刚刚开始，我只是做一个列举。

　　在中石化做了一个测试，如果用策略，它是规避了熊市，在牛市里是不活跃的。从资金曲线来说呈现这么一个状况，至少在牛市里面，不至于被套牢，如果被套牢就直接下来，回到原位。

　　这是一个组合的东西，很多股票都是在用。

　　第五、从实盘账户看系统交易之难

　　刚刚讲了很多系统方法，大家觉得不错，但是它一样很难。难在哪里？有三个账户，第一个账户98万做到了3000多万，今年做到4000万。还有一个小资金账户，这是我们一个同学的基金，18万，在停止公布的时候做到101万。第三个账户是4142万，做到2011年的10月31号。

　　这是历史最长未创新高的交易日，134天。假设某个投资者找我，刚好是这个高点，可能134不赚钱，甚至还赔钱。每年都有接近很长时间，包括今年也很长时间的不赚钱，从2月份到7月份基本上不赚钱。看似很好的账户，实际就是这种表现。你要帮他亏到10%，他就受不了，风险的感觉没有出现之前谁也说了不算。账户的难度，07年的时候134个交易日不赚钱，134个交易日什么概念？时间好几个月，一年最多200个交易日，都快一年不赚钱了，超过半年以上不赚钱。

　　这是一个小账户的资金曲线，这是一个上了研讨班一年的账户，运气不错，接过来是48万，做到了六十几万，结果连续下挫。当时定的是40万就要换人，受不了，就达到40万没再跌，所以这里头也有很多运气成份。当时是因为心理状态，想赶紧扳回来，因为亏损了，所以压力很大，到后面还是不错，做起来了，现在做到了大概200万。

　　系统交易最大的障碍是交易者本身，系统交易的事实，80%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行10次以上。90%的系统使用者不能把系统交易信号连续执行20次以上。执行超过100次以上的投资者不超过20%。

　　这个账户2010年的收益相当于历史收益的一倍多，将近两倍，这就是复利增长。巴菲特的增长1000倍，但是复利只有23%。有的是200万赚100万，把钱取出来，再赚再气出来。但是你要做到1个亿要100年，你都死了。如果没有稳定的收益，不能把资金往上做，那么你只是赚一点小钱是可以的。因为它能够稳定，它风险可控制，所以它能够保值增长，当然也不是无限增长，资金规模永远是有限，因为要受到流动性的限制，流动性永远是真正资金增长的最大的困惑。雷曼兄弟破产，从另外一个话题讲一讲，他一百多年六十几倍杠杆走钢丝都没有问题，怎么出差？真正的问题是他把对手逼死了，人家就违约，你连负债的人都想剥削，那就是违约。所以流动性是资金增长最大的难题，并不是无限的增长。我在深圳碰到一个朋友，他说他每次都满仓来做，我觉得奇怪，谁敢满仓做？后来他是做期货，白糖贸易，但是期货市场的资金只占他资产的5%，当然敢满仓了。除非别人的钱，但没事，因为他知道没有一个人把钱全放这，除非他钱很少。真正有资产的他哪不敢？

　　第六，最终结论

　　第一个就是循环论证，这个循环论证是从效率市场引出来的。是这么说的，如果所有信息都被完全反映到价格上，投资者就没有东丽区首先收集信息，从而就没有信息包含在价格之中，但这样的话，投资者又会有动力去收集信息，如此往复。关键是怎么坚持下来，别人坚持不下来，你坚持下来，你就成了少数者。

　　交易更像一个竞技，它更多显现的是一种个人英雄主义，要么有信息不对称的优势，投资者排名，如果只剩下10名投资者，你排第10名，你就是亏损，所以决定能不能影立得是投资者结构。证券市场有很多广大的参与者他们还不是很高明，所以这里头机会可能会更大，作为投资者来说应该是寻找适合自己的资产，建立博弈优势。

　　我就讲这些，谢谢大家！