可转债周报:中行转债具备较高安全边际

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　转债估值水平较上周略有回升。前一波反弹中转债价格及估值水平的迅速回升令转债承压,在股指回落的带动下出现意料中的调整。本周开始低位企稳,从估值水平的角度看,转债隐含波动率略微攀升1个百分点至17%。主要源于三个大盘转债在债底及低转股溢价率的支撑下表现较为强势。工行转债在前期负溢价的情况下相比正股具备了明显的优势,本周表现优于正股,显示出相对正股较好的防御性。

　　目前转债整体价格受债底提升支撑继续向下空间不大。在脱离了债底之后近期转债走势主要受到了股指波动影响,但是如果股指继续调整带动转债进一步下跌,债底的保护作用又将重新显现。与前期的市场低点比较:近期债市回暖后,转债债底较十月初的最低点平均提高了3-4元左右,也就是说即使股价及转债估值水平再次跌回10月初的最低点,多数转债(主要是股性中等偏弱的品种)的价格底线也将较前期有明显提升。我们对偏债型转债及平衡型转债的价格底线做个粗略分析,简单的用转债价格前期低点+债底提升幅度计算近期的转债价格底线中枢。计算发现偏债型品种歌华及川投转债目前的价格水平较10月初市场最低迷时仍有显著溢价,有补跌风险。平衡型转债中国投转债的价格水平明显高于前期低点,也存在一定风险。其他品种的价格水平已接近前期最低水平。值得一提的是,中行转债目前的债底较十月初提升了近4元,转债价格比十月初高五元左右,下跌空间已经很小,93、94元附近安全性较高。考虑到货币政策的微调趋势以及地方政府自行发债等政策性利好,目前的债券价格下调空间较小,以此计算的转债底线价格具备较高参考价值。

　　震荡途中逢低增持。总体来看我们认为从中期的角度看,资金面的持续偏紧、CPI进入下行通道、出口增速下降较快拖累经济增长等多重因素将引发政策面的适度放松,从来给股指及转债带来机会。从短期的角度来看,政策面的放松或许不会来的太快,市场仍将在经济增速下滑及政策适度放松预期的天平上左右摇摆,难以做出方向性选择。转债投资上既不宜操之过急,也不必过分悲观。随着近两周市场的调整,转债整体估值水平已逐步接近前期最低水平,特别是对于工行、中行等品种可在近期调整途中试探性增持,少数品种如国投、川投及歌华转债,目前估值水平显著高于前期低点,可能有补跌风险。国电等在前期调电价预期推动下表现较好,利好兑现后正股可能出现调整,可适当规避短期风险。