信用债市场周报:预算法修正案前瞻

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　上周回顾:收益率小幅调整

　　上周债券市场收益率有所调整,一方面是受1Y 期央票发行利率止跌企稳影响,政策放松的乐观情绪已经有所冷却;另外由于财政存款尚未释放且公开市场到期量较少,资金面仍然偏紧。受资金面因素影响,各评级短融收益率均上行约21BP,AA 级中票收益率上行约21BP,短融、中票的信用利差均有所回升。

　　交易所债券市场走势平淡,各债券指数高位震荡,截止 11月23日,交易所企业债指数收至146.85点,公司债指数收于129.95点,分离债跌至130.48点。交易所活跃个券多数小幅下跌,其中低评级城投债维持在8%以上,房地产公司债低评级券种调整幅度稍小。

　　投资策略:随着部分农信系统银行获准定向下调存款准备金率措施出台,以及财政存款的逐渐投放,短期资金面的负面影响将出现缓解,而汇丰PMI 指数的下滑也加大了经济快速下行的预期,债券牛市的基础进一步巩固。不过在货币政策全面放松之前,建议投资者仍然以中高等级的品种为主,警惕经济下行周期中的信用事件。

　　对于交易所高收益债,我们建议投资者继续关注资质较好的城投债,而房地产公司的流动性还将继续趋紧,建议投资者保持谨慎。

　　本周信用视角:预算法修正案前瞻

　　2011年11月16日,国务院常务会议讨论并原则通过《中华人民共和国预算法修正案(草案)》。此次《预算法修正案(草案)》的提交,引发了各界对关于地方政府举债、财税制度改革等法律修改的预期和猜想。

　　通过对此次修正案的五条原则的解读,我们认为此次预算法的修正,地方政府的债务问题必然是重点之一,但此次修正案直接允许地方政府成为独立的发债主体的可能性并不大。而且,就算地方政府完全成为独立的发债主体,也仅仅是将目前地方政府的隐性债务显性化而已,并没有从根本上释放地方政府的债务风险。存量和新增的地方政府债务只能通过地区经济的增长、多元化地方政府的收入来源,以及改革财税分配机制等方式,利用以时间换空间的策略加以消化。

　　此次修正案的修改可能将重点在制度建设和风险控制方面进行加强,如通过完善政府预算的收支管理、提高财政收支的透明度;通过在中央政府管理下、对地方政府自行发债的尝试加以推广的方式,逐步将地方政府的隐性债务显性化;从建立完善的信息披露机制等方面入手,为将来地方政府的独立举债做好制度性准备;同时,通过完善财政转移支付制度、控制债务增长速度来尽可能地防范地方政府的债务风险。