央行存下调款准备金率点评:货币政策宽松预期形成,债市上扬趋势明朗

中邮证券有限责任公司 王博涛


　　央行下调存款准备金率时点超预期。此前虽然市场预期国内经济增长放缓,央行会下调存款准备金率,以促进增长。但预期时点多在明年年初,昨日央行下调存款准备金率50bps,时点上超出了市场预期。

　　多种因素促使央行下调准备金率。我们认为促使此次央行下调准备金率主要原因有以下几点:一、11月物流采购联合会PMI指数跌至49%。根据彭博调查的市场预测均值为49.8%,略超市场预期,这显示未来国内经济增速将继续放缓。这促使央行货币政策开始转向,将政策目标转向降级增长。二、外汇占款大幅下降。10月份外汇占款减少248.92亿,大大去年低于同期。未来欧债危机短期很难拿出解决方案大量资金将已持有美元资产为主,欧美经济到是国内出口疲软等因素这都将增强未来外汇占款持续减少的预期。三、高存准率阻碍信贷增加。10月金融机构人民币存款大幅下降2010亿元,这直接阻碍了信贷市场上的信贷派生。同时目前银行存款流失的主要因素为银行理财产品,下调存准率有利于拉低货币市场短期收益率,促使资金回流至银行存款。四、12月公开市场到期资金量少。由于12月公开市场到期资金仅有800亿,而仅15日中小金融机构补缴准备金总额就约有830亿。在中下旬各级财政集中支出之前,资金面较紧,央行公开市场操作基本失效。由于2012年整体到期资金较少,下调准备金率有利于央行在12月进行公开市场操作。

　　下调准备金率预示货币政策开始放松。目前货币政策目标已经转向经济增长,下调未来继续下调准备金仍为大概率事件,我们预计明年上半年央行还有可能下调准备金2-3次,时点可能在1月、2月与4月,主要原因为春节前后现金需求量较大,4月将上缴一季度企业所得税,这三个时点资金面可能偏紧。

　　下调准备金率对短期品种影响较大。对货币市场影响较大,直接缓解了目前资金面紧张的情况。对利率品种,短期流动性的改善有利于短期品种,但随着政策放松的预期形成内长期品种也将受益。同时随着信用环境的改善,信用品种也将收益。