Taylor：场外衍生品的结算机制探讨

　　新浪财经讯 12月3日，2011第七届中国(深圳)国际期货大会在深圳举行。大会主题为“转变 • 融合 • 创新——不确定环境下的风险管理”。新浪财经全程直播本次大会。以下为芝加哥商业交易所清算所总裁Kim Taylor发言实录：

　　Kim Taylor：谢谢主办单位邀请我出席今天在深圳召开的会议。今天我想通过我的演讲，向大家再一次强调通过CME，如果我们能够做中央场外清算，那我们可以提供一个更好的第三方机构，使得场外交易得到更有序和更标准化的管理。

　　对于我们来说，场外交易要做场外清算，这似乎是一个必然的趋势，这一经验也是我们从2008年金融危机当中所吸取到的。所以我今天的演讲就想强调一下在CME我们所信仰的这一哲学。同时也想向大家介绍一下场外清算的运作形式和管理形式，在我演讲完之后如果大家有问题，我非常乐意回答大家的问题。这是我们形式的申明，我放在这里是因为我被要求这么做。

　　下面进入正式的内容，CME与其他交易所不一样，因为我们所提供的产品几乎是包罗万象的，涉及到固定收益资产、期权、期货等等。我们在创新方面也是不断追求精益求精，通过这些创新不断地向市场推出新的产品。我们和市场联系非常紧密，我们对于在资产管理当中，主要是关注那一些成本效益比较高的产品。除此之外，我们也非常关注全球金融机构的进展和动态，通过对这些关注我们可以辩明对于客户来说成长区域在哪里，也就是说成长市场在哪里。

　　我们的系统是一个24小时不间断的电子交易系统，我们在全球85个以上的国家进行分销，所以我们真正是一家全球化的公司。我们有先进的世界级衍生职能，所以我们在电子交易系统方面确实有非常好的优势。我们有良好的创新业绩的记录，也是全球合作伙伴的选择。

　　来看一下CME在亚洲的战略，我们提供行业领先的清算方案已在较大程度上降低对手的信用风险，并促进世界市场的稳定。同时我们开发亚洲客户所需要的创新性标杆产品，以减少价格风险。我们也想确保通过中央清算，我们可以对这一些创新性的标杆产品以减少风险。

　　下面讲一下我们的清算业务，其实我们觉得清算本身就是一个高附加值的业务，它对于市场来说具有非常高的防范风险的价值，比如说我们有以下的特点。我待会会比较详细的介绍我们的清算业务是怎么做的，其中涉及到了绩效保证金这样的概念和做法，待会我会更详细的展开。现在先看看我们的清算业务吧，我们为全球客户提供了一个中央清算所结算业务，这个业务目前的规模有700万美元，我们因为能够提供这样一个中央清算业务，所以我们就被认为是交易当中的一个非常可靠的第三方中介机构。如果没有我们这个中介机构，可能很多人会觉得一些交易相对而言是没有保障的。所以使用了我们清算所的业务以后，不仅是具有成本效益的，而且对于客户来说，他觉得他的投资就有保障了。

　　再看看全球的情况，曼氏公司的倒闭我想你们都已经听说了，曼氏所遇到的困境确实也是前所未有的。这里面也涉及到了好几桩清算失败，因为不能做到成功的清算，所以导致客户的资金没有办法受到保障。所以从这些经济危机和原来知名企业的倒闭，我们就可以看到如果有到个第三方清算所的存在作为一个中介，确实作为投资来说是加强了一项保障。目前我们的业务不仅仅是在美国进行，还试图把这个业务开展到海外去，因为这样的话才能真正匹配我们全球化客户的需求，所以中央清算不仅仅是针对美国的市场，也针对我们的海外市场。中央清算是被定位成第三方的保障机制，所以这是一个非常好的观点。待会我会详细解释CME眼里的风险是什么样的东西。

　　这一张图表给你们看见的是场外清算服务CME清算港口的案例，可以看到我们买的客户和卖的客户，他们在能源市场的良好业绩记录与重要市场标杆的高度流动性。我每一次使用清算港口的时候，我都会向我的客户进行解释，告诉他们说有了这个港口的存在，你现在操作业务的可能性是被拓展了。过去有一些无法做到的东西，现在可以做到了，也就是说可以为客户提供更加丰富多样的业务。

　　我们通过使用清算港口，特别是对对手盘的了解，你做业务的时候就可以有更多的对手盘可供运用。我们也知道有了第三方的清算港口之后，可以更好地把交易完成，并且这个交易是有保障的，它降低了我们做交易的风险。它里面要比一对一签订场外的合约而言要多了一重保障。除此之外，因为有清算保证金的存在，所以你其实在结算交易的时候可以有更高的资金流动性，因为你的资金节省出来以后，就可以用做其他的用途，你的流动性就会更高。很多的产品现在都是针对亚太地区而推出的，我们现在已经签了50万个合约。CME会和买方和卖方共同努力，开展我们这方面的工作。

　　接下来我讲一下除了能源和大宗商品之外其他的服务，我们有1亿左右的客户交易，还有信用类的一些产品，我们最近开始做欧元为面值的交易，这样比较高收益的产品目前收到了很好的效果，尤其在OTC非常成功。我们有非常活跃的850个项目在我们这里进行清算，还有很多待清算的业务。所以它是能够反映整个客户对于中央对手方的风险保护需求。另外，还有一个在汇率的期货与汇率现货的产品之间的差价风险，还有中央清算有很多的好处，它能够提升整个交易的透明度，有了透明度能够对于这样一些结算的价格有更清楚的透明性。另外这些价格定价的机制和方法论也将会非常清楚的展现给各方。

　　另外在保证金方面也非常清楚，另外运营上的灵活度非常大，我们有一个非常清楚的交易清算要求的路径或流程，而且效率非常高。另外，如果说有这样一个中央对手方的话，你可以随时进行匿名的配对，而不是双方直接进行交易、进行清算的时候互相知道，而且通过我们这样的第三方中央交易方来说，可以确保双方的利益都能够得到保障。在最近几个月里面我们发现，在利率产品和其他产品的需求量越来越多，这也是由于客户对很多欧洲主权债务的反映。我们现在在利率方面的Swaps盘子都挺大的，使得我们变成客户清算最大的交易所了，我们能够最大的这方面的业务。我还要扩大一下我们的产品，现在我们的产品数量已经比较多了，无论是金融产品还是大宗商品方面。我们还有一些计划，要推进和扩大我们的产品范围。在2011年剩下的时间里面，我们将英国的英镑或其他的货币加入到目前的利率Swaps交易中。到2012年我们还加入日元、瑞士法郎等等，还有单名的CDS合约等等，不断地扩展我们的产品范围。这样的话我们在发展系统的时候可以实时关注客户以及市场的需求，能够在OTC市场上保证比较稳定，把风险管理得更好一些。

　　我现在跟大家介绍一下风险管理的概念。风险管理的目的是为了在问题成型之前发现问题，在每一次情况下都会有一些早期检测，能够及早预警，让我们及早处理问题，避免问题扩大化。的确有一些问题发生或出现的时候，我们有很强大的领导力，帮助我们把问题最小化。我这里首先要讲一下，要有一个谨慎的保护和稳定的资源系统，我们在CME非常注重了解我们的客户，而且要清楚我们的客户风险范围以及风险的程度。我们的压力测试都会测试即使发现清算成员所出现的任何风险，以确保这些成员能够有资源不断地发展业务。我们还要确保我们能够有一些担保的措施，一旦清算成员不能够履约的话，能够弥补这里可能会发生的损失。这种情况其实从来还没有发现，尽管我们有很多不一样的压力，尽管现在整个全球的市场都不是很景气，但我们没有发生过真正出现不履约的情况。

　　风险管理是我们非常关注的一个核心方面的工作，我们首先要有系统最大化地提升我们的预警能力，同时我们要特别关注一个公司的财务状况不良或恶化的情况，并随时进行监督，采取必要的措施来避免情况进一步恶化，而能够保证这个公司的安全运转。很多公司由于我们的监控系统非常强大和缜密，也帮助他们回避了一些在运作过程中出现的问题。如果我们不能够提前发现问题，我们也会非常积极的管理危机，而且充分发挥我们的行业领导力。

　　曼氏集团有一个很好的例子，就是说在曼氏集团倒闭之前，在申请破产之前，我们非常努力和美国相关的机构一起努力，把他们的仓位进行转移，使得能够尽量减少曼氏集团的问题带来的负面影响。因为他们不是我们直接的客户，但他们的客户可能是我们的直接客户，所以我们会跟相关单位进行合作，提供最大的担保和保证，让我们的客户能够继续维持对冲的仓位，而不是把他们的资金完全被一个企业的倒闭被拖住了，我们也会定期在全球审视我们保证金的情况。CME有两个非常重要的金融保证金系统工具，一是履约保证金，或者保证金，它是一种诚信保证金，是被设计弥补一种产品的最大财务损失，是预缴一些费用防范财务风险。二是按照市值计划，我们逐日、实时评估一个企业的相关市值。通过协调使用，每天我们的逐日定制按照市值计划定价，同时按照履行保证金计算两次，使之为CME和会员提供强有力的防止清算损失的工具。同时也使得我们能够简化我们的流程，而且减少风险及成本。因为很多的程序都是自动的，而且是不会出错的，成本极低。所以，如果一个公司不能按市值计划缴纳履行保证金的话，我们就会及时启动诚信保证金，以弥补这里面出现的损失。

　　CME有一个很动态的、强劲的管理系统，以监控违约的风险。我们有一些核心的风险管理职能，我们有强大的风险管理理念和文化，我们也会最大可能的尽早检测措施。我们每天进行风险的监控，而且每天有多种风险监控行为，帮助我们的清算客户监控非同寻常的一些情况。另外，我们有金融保证金的维护和资源，使得我们能够帮助清算成员，不断地满足他们在市场上的义务。同时我们还有清算成员的风险评估，无论是风险还是财务都要进行评估，真正融入到风险管理文化里面。我们认为一个非常强大的风险管理机制就是要有一个广为传播的，无论在公司内部还是整个行业都是根植一个非常强的风险管理理念和文化。我们可能经常在有些案例里面看到一些问题，主要是由于这个公司本身防范风险的文化，事实上已经不存在了，它的文化已经没有能够在员工，以及在整个公司领导层里是一个主导的地位。所有的公司的产品和信息，我们都要能够有所了解，尤其要了解我们的客户在市场上运行行为的变化。所有这些信息都会输入我们的风险分析小组的数据库里面。从市场上来讲，要培育很好的风险防范文化，首先我们也要帮助我们的客户了解他们的清算对手，让客户能够更明智的选取他们的清算对手、降低风险。

　　另外，我们在建立风险管理文化的时候，所有的清算成员，如果一个成员违约的话，其他人都有可能受损失。这样的话由于它有一个连带的影响，所以大家都会主动地维护整个清算体系的完整性。

　　我稍微花一点点时间讲一讲其他的有关风险管理的内容。我刚才讲过了，我们不光在单个客户账户，或者是清算成员的角度，我们都会进行实时的监控。而且根据每日市场的市值计算来调整履约保证金的数额。我们会特别关注不寻常的、异常的交易模式，损益大幅的变化等等。这是我们对所有需要进行清算的资产都会进行相关的控制，使得我们能够尽早的发现在清算过程中可能会出现的问题。由于我们在这方面已经有常年的，很成功的业务模式和专家，所以我们非常了解我们的客户，以及他们所曝露的风险。我们会不断地确保清算成员能够进行合规操作的，CME有一个财务保证金的结构，刚才讲到过财务保证金事实上对于风险控制来说是非常重要的，我们有三种不同的财务保证金的结构，有OTC IRS的保证金，期权财务保证金，还有OTCCTS的财务保证金，以确保清算所有足够的资源做这三个领域里相关需要做的工作。我们会有不同的风险委员会不间断地监控这里面的风险。

　　我们之所以设计这样的财务保证金结构，就是要尽可能的能够把违约的风险控制到最低，所以我们在清算所里面，当我们遇到有可能会发现违约情况的时候，我们都要很清楚的知道违约会连带牵涉到谁，这里面的违约责任可以怎么样降到最低，这样就不会因为一个违约而导致全盘都受损非常严重。所以，这就是CME财务保证金结构。其实在这三种结构之间，有一些是相类似的，有一些是不一样的，可以看到最后这两个都是指违约结算成员，都是针对结算成员进行的，所以一旦出现违约情况，这笔保证金能够帮助弥补损失，这样违约所造成的风险就被控制住了。这样的话我们把CME本身的一些资本，还有其他的资产也放进来，在保证金的结构里面。所以实际上谁遇到违约受损最大的话，其实是CME最大。有些人把这种叫做清算基金，或者叫别的名堂，不管说这笔钱叫做什么名字，都指的是用于遇到违约情况的时候，当保证金不足以弥补损失，我们就从这笔钱拿出来，以控制风险所造成的损失，从而把风险的创面控制得越小越好，这就是我们保证金的结构。

　　接下来我想再花一点时间讲一讲抵押品与现金管理，其实这也是行业里非常重要的领域。先看看抵押品的管理，在CME我们对抵押品的管理相对而言是比较灵活的，跟全球其他的交易所比较起来，CME的抵押品所允许的种类可以说是非常丰富的。我们觉得对于客户来说，只要他们提供的抵押品能够对我们的投资带来相应的保障，我们基本上就可以接受这个物件作为抵押品。我们有的时候遇到一些特殊的情况，我们就会对这个抵押品进行估值。我们估值就要看一下，如果这些抵押品放在市场当中去把它出卖的话，是否会值我们所约定的价值？我们也有一系列的政策来确保抵押品的种类是丰富的，也就是说我们希望这个抵押品不是单一的，或者说过度的集中在某些类型上，而是希望这个抵押品的组合能够丰富一些比较好。

　　通常我们的做法就是抵押品是丰富、多样的，大概在差不多一年以前，我们在伦敦又新增了抵押品，现在离岸人民币业务也可以做了，所以我们也可以把它作为一个抵押品。这里面就是一个清单，让大家看到我们接受哪一些抵押品，基本上像美国政府机构证券、股票，货币市场的基金等等，这些都是我们能够接受的。在场外交易方面，我们也听取到客户的需求，他们也希望针对场外交易我们能接受的抵押品种类也要拓得更宽一些，所以我们目前也在做这方面的部署。所以我们希望可以尽可能的把抵押品的种类，特别是针对场外交易的抵押品品类能够尽可能的丰富一些。

　　现在基本上全球的经济都处于一种压力之中，所以各国的政府也在不断地增加场外交易保证金额度的要求，这样的话有些国家管理场外交易，就把它当做是类似场内交易产品进行管理。但是对于抵押品方面，我们确实听取到了很多客户所反映的需求，他们希望针对场外交易的抵押品，最好能够更丰富一些，只要场外交易能够继续履约，那抵押品的种类应该放得更宽。

　　最后我希望通过我今天的讲演，让大家更清楚CME风险管理的理念，还有我们场外交易、中央清算这些业务。我们也知道风险管理其实是一种平衡的艺术，我们需要把各种因素进行平衡，从而使得风险被控制得越小越好。在今天的会议里面，我们还给大家发了一些文字的材料，在文字材料里面大家可以看到一些更详细的内容。所以如果您对我们刚刚讲的内容感兴趣的话，也请你们详细阅读资料，如果大家有问题的话，我很愿意回答大家的问题。好像没有人举手提问，就这样吧，再一次感谢主办单位邀请我参加今天下午的会议，谢谢。