保本基金迎来运作良机 工银保本具备比较优势

　　德圣基金研究中心 

　　今年三季度国内市场呈现股债齐跌的局面，重点投资低风险固定收益类产品的债券型基金普遍损失惨重，令投资者十分费解，债基也在三季度遭遇巨额赎回。然而，在国庆节后，债券市场收益率不断陡峭下移，各类债券走出大幅上扬行情，债市表现可谓激情四射。前三季度债市和债券基金的低迷是在特定的宏观经济周期、政策周期和特殊事件下债市风险集中暴露的结果，而国庆后债市的上涨并非短暂的反弹，而是新一轮债市回暖周期的启动。

　　债市回暖，低风险基金再受关注，尤其是保本基金更是迎来运作良机，适合稳健型投资者长期配置。在债市回暖，而股市需要更长时间复苏的阶段，是最适合保本基金进行投资运作的时期；因为债市风险有限，而保本基金则可以逐步累积安全垫，等待未来三年中股市回暖的投资机会。结合目前在发的基金的产品特点及其背后投资团队，工银保本混合具备比较优势。

　　保本基金迎来运作良机，新发保本基金提供可投资机会

　　我们认为，从一年周期来看，债券市场出现趋势性的回暖可能性很大。因此，对于前三季度不甚理想的债券基金而言，四季度进入可以重新配置的时机。而其他以固定收益类品种为主的低风险基金也值得投资者关注。

　　其中，在当前债市回暖、股市低迷的阶段，恰是保本基金最佳的运作时期。此时新发的保本基金对于长期投资的稳健型投资者而言是平衡风险和潜在收益的优选。

　　保本基金的运作原理是在运作前期通过债券投资累积足够的安全垫，并把这部分收益通过比例适度放大投资于股票市场以获取更高回报。在债市回暖，而股市需要更长时间复苏的阶段，是最适合保本基金进行投资运作的时期；因为债市风险有限，而保本基金则可以逐步累积安全垫，等待未来三年中股市回暖的投资机会。

　　对于投资周期较长的稳健型投资者来说，眼下保本基金是比较理想的长期配置品种，既可避免亏损风险，又可以较大概率把握未来三年中股市的长期上涨机会。但保本基金数量有限，只有在新发或打开申购时可享受保本条款；基于此，正在发行的工银保本基金恰好提供了这类投资机会，值得稳健型投资者重点关注。

　　工银瑞信保本混合：优秀固定收益投资团队奠定成功基础

　　工银保本混合是工银瑞银基金首只保本型基金，该基金在产品的设计上与市场上普通的保本型基金并无明显区别。保本周期为三年，保本期结束后如符合存续条件，转入下一保本周期；否则，转为配置混合型基金。在大类资产配置上，股票等风险资产比例不高于40%；债券、债券回购、银行存款等安全资产占基金资产的比例不低于60%。

　　在投资策略上，该基金采用成熟的恒定比例投资组合保险策略(CPPI)来实现保本和增值的目标。CPPI是国际通行的一种投资组合保险策略，它主要是通过数量分析，根据市场的波动来调整、修正风险资产的可放大倍数(风险乘数)，以确保投资组合在一段时间以后的价值不低于事先设定的某一目标价值，从而达到对投资组合保值增值的目的。

　　CPPI保本策略在国内已经有相当成熟的运用，在多只保本基金上也体现出其“下行风险可控，上行收益空间较大”的优点。但保本基金能否在保本基础上获得更高收益，一是取决于保本周期所处的市场区间；二是取决于保本基金管理团队的债券、股票投资能力。

　　从前者而言，目前债市向上，股市底部的区间是比较适合保本基金投资的周期；从后者而言，工银瑞信的固定收益投资能力是其相对优势所在。

　　相比市场上其他保本基金，该基金的特点在于其保本金额覆盖更为全面及工银瑞信资深的固定收益投研团队。

　　1、保本范围覆盖认购费用，全面保证投资者本金安全

　　工银保本混合在其契约中明确提出，对于认购该基金并持有三年到期的基金份额持有人提供的保本金额，不仅包括持有人认购并持有到期的基金份额所对应的净认购金额和募集期间所获利息，还包括认购费用，保本金额覆盖全面。这无疑为投资者提供了更大本金保证，更大限度全面保障投资利益。

　　2、工银瑞信资深固定收益投资团队奠定成功运作基础

　　重视债基产品线发展，债基规模占比国内少见：自07年5月工银瑞信首只债券型基金工银增强收益基金成立至今，工银瑞信已拥有五只债券型基金产品在公募基金方面，截止2011年10底，工银瑞信债券型基金资产规模约为246亿元，占工银瑞信公募基金资产比例约为38.6%，在国内以偏股方向基金公司重点发展方向背景下，其债基占比之高在国内实属罕见。这一方面彰显了工银瑞信对低风险类基金发展的重视，另一方面显现出投资者对其旗下基金的认可。

　　旗下偏债基金普遍表现出色，业绩稳定性良好：历经多年的的积累，工银瑞信基金已经打造出一只出色的固定收益投资团队。旗下债基基金经理平均拥有逾八年的从业经验，而且旗下债基普遍表现稳定出色，成立时间较长的工银债券与工银信用债年化收益率约在7%，而且基金业绩持续出色，阶段业绩多处于同类型基金中上有水平，展现出了出色的固定收益管理能力。

　　银行系基金具备独到优势：工银瑞信作为银行系基金，在固定收益品种的投资上一向具有较为明显的优势，其一，这类基金公司有强大的渠道依赖，充分而全面的债券投资信息为基金投资所享。银行是银行间债券市场最大投资者，有丰富经验，这就决定了银行系基金管理的债基具有天然优势。其二，银行系基金公司的管理层多来自于股东方，拥有银行资产管理经验，对于固定收益投资较为重视，也较为强调风险控制，因而更有利于绝对收益的获取和较佳的风险控制能力。

　　新锐基金经理掌管，后市业绩值得期待：工银保本混合拟任基金经理何秀红女士，具有较丰富的固定收益研究和投资经验；2011年2月10日至今任工银四季收益债券型基金基金经理。该基金在今年债市动荡环境下，迄今仍然取得了正收益，表现出了良好的投资管理能力，这也使该基金后市表现更值得期待。

　　表1 工银瑞信旗下成立时间较长债券型基金业绩表现概览

　　注：上述基金业绩均为A类份额收益；数据截止日期：2011年12月1日

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　投资总结：债市向好提供“天时”，资深团队兼具“人和”

　　展望未来债券市场，从债市运行的大方向来看，利多因素优于利空因素，遵循“经济向下--政策放松--债市向好”的核心逻辑，未来债券市场继续震荡上涨是大概率事件，虽然震荡反复难免，但反转态势不改。近期央行宣布下调存款准备金率更是坚定了我们对债市向好的信心。保本基金的运作原理是在运作前期通过债券投资累积足够的安全垫，并把这部分收益通过比例适度放大投资于股票市场以获取更高回报。因此，在债市回暖，而股市需要更长时间复苏的阶段，是最适合保本基金进行投资运作的时期。

　　工银保本混合基金作为工银瑞信基金首只保本基金，该基金保本范围覆盖认购费用，可以全面保障投资者本金安全，更大限度全面保障投资利益。无论任何类型主动型基金产品，出色的投研团队均是其能否取得良好的关键。作为银行系基金公司，工银瑞信投研团队固定收益投资管理能力突出，旗下债基业绩稳定出色。该基金的拟任基金经理秀红女士，具有较丰富的固定收益研究和投资经验。综合来看，我们认为工银保本混合在目前新发低风险产品中具备比较优势，对于希望在保底基础上又能提高收益的投资者而言，目前正是最佳的投资时机。推荐长期投资者优先配置。

　　表2 工银保本混合基金信息概览