债券市场周报:经济通胀下行,债市趋势不改

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　国内经济:经济继续下滑,通胀快速回落

　　对于今后我国工业生产增速,我们认为出口疲弱会拖累轻工业,而房地产活动下滑会抑制重工业生产,受制于出口和房地产投资双重放缓压力,估计未来工业生产增速也将进一步放缓。而日前公布的PMI等多项经济数据也显示出我国经济景气情况从扩张转为收缩,未来一段时间我国经济增长率将呈继续回落态势。

　　结合通胀数据来看,通胀已不是当前的首要矛盾,而保增长将成为政策调控的首要目标。我们认为保增长需要货币政策进一步放松,财政政策更加积极,但不同于以往的是,转型的长期目标使得政策手段更加注重结构性、而不是简单的扩大信贷规模。短期来看,外汇占款趋势性减少、公开市场到期量锐减均抑制基础货币增长,短期内再次下调存款准备金率将是大概率事件。

　　海外宏观:欧盟峰会达成新协议

　　短期来看,欧盟峰会新财政协议一定程度上有助于维护法国AAA最高信用评级,使与德法信用评级紧密挂钩的欧洲金融稳定基金EFSF的融资成本暂时不会上升,现行财政救援机制得以继续维持运转。但在信心严重缺失、信贷自发收缩背景下,新财政协议的可操作性和执行性仍然面临很大的问题,明年2月至4月将是欧债危机又一危险期。

　　投资策略:1Y期央票仍有价值

　　我们认为1Y期央票发行利率受制于央行货币政策放松节奏,短期下调时点或晚于市场预期,但并不会影响债市的中期趋势。经济继续下滑,而通胀也加速回落,货币政策逐渐放松趋势不改,公开市场发行利率下调的大趋势也不会改变,因此我们认为目前1Y期央票发行利率暂时企稳,只是阶段性的。并且货币市场利率已经对政策的放松做出积极反映,银行间市场短期回购利率继续维持低位,当前居于高位的1Y期央票利率依然具有非常强的吸引力,可以继续介入,一方面既有较为安全的收益可得,另一方面也为明年上半年的流动性管理做好准备。

　　专题附录:从外汇占款看货币政策

　　外汇占款产生于1994年结售汇制度。外汇占款包含两个层次:央行和金融机构,其中央行的外汇占款直接影响基础货币。未来新增外汇占款或将大幅减少,准备金率继续下调必要性增加。