黄金市场点评:欧债危机继续主导黄金走势

中国国际金融有限公司 孔庆影


　　周一贵金属市场再度大幅回调,伦敦现货黄金从$1712/盎司下跌2.6%至$1665/盎司,白银、铂、钯也分别下跌2.8%,1.8%和3.6%(图表1)。此次价格下跌与之前数次不同之处在于下跌起于亚盘交易期间;而相同之处在于原因同样为市场对欧洲局势的担忧导致的风险规避抛售。卖盘主要来自于宏观对冲基金,反映了投资者逐渐开始为欧盟国家主权评级进一步下调做准备。

　　欧债危机继续主导黄金走势向前看,黄金走势仍将受欧债危机前景左右。目前欧洲商业银行融资和流动性问题越发严重,根据彭博社的报道,为了满足监管机构明年年中前9%的资本金充足率,一些银行计划出售其境外业务,其中不乏高收益率的项目。而银行间市场的流动性也逐渐趋紧,尽管上个月底各央行合作降低临时性美元流动性互换利率,3个月Libor 与OIS的利差仍升至目前的46个基点,为2008年以来的最高水平(图表2)。

　　我们注意到,银行为了获得美元流动性而进行的黄金租赁业务量迅速扩大, LBMA 的黄金租借利率已经下降至十年以来的的最低水平,目前3个月的隐含黄金租借利率(3个月Libor 减去3个月GOFO 利率)有所收窄,但仍为-20个基点(图表3),这意味着银行需要贴钱才能将黄金租借出去以获得美元流动性。

　　在如此恶劣的市场流动性环境下,我们认为短期内黄金将继续追随其他风险资产的走势,其避险属性的回归将延后。

　　目前较弱的实物需求导致价格下方支撑变弱我们一直认为实物需求不主导短期价格波动,而只是在价格下降时提供下方支撑。目前暂时性的供给过剩导致价格下方的支撑变弱。

　　首先,商业银行租借出来的黄金相当于短期的供给,持续进行的黄金租借意味着短期供给将增加(尽管对中长期的供给无影响)。

　　同时,印度四季度的需求也较我们之前的预期为弱。较弱的经济增长前景和卢比贬值导致的高企的金价使印度四季度的需求受到抑制,孟买黄金协会预期今年总进口将下降16%至850吨,四季度单季进口将下降至100吨,显著低于去年的280吨。

　　价格的下行风险存在,但空间有限。中期仍看多目前市场疲弱的走势导致我们的年底目标价面临显著的下行风险,但是目前价位继续下行的空间将较为有限。印度以外的实物需求仍然很强,中国10月份从香港流入大陆的黄金达到创记录的86吨,1-10月同比增速318%(图表4),而价格若进一步下降将刺激其需求;而ETF 持仓量也上升至历史高位的7589万盎司(12日单日上升12.3万盎司,图表5)。低利率和央行购买仍将支撑中期价格,我们重申中期看好黄金的观点。