瑞银证券利率市场周刊:享受息差收益

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　宏观经济与债券供求我们认为2012年中国经济增长将面临外需放缓和内需疲弱的双重挑战。为应对经济下滑的不利局面,中央经济工作会议已经明确将稳定经济增长作为政府2012年的首要任务。我们预计政府将出台一个占GDP2-3%的温和经济刺激计划。该计划将主要通过增加财政支出和扩大银行信贷规模实现。我们预计财政预算赤字可能升至GDP的2.5-3%;银行新增贷款将增加至8万亿。我们认为,保障房建设的落实将是该刺激计划的重点,并且政府有可能定向引导信贷资金投入保障房建设领域。为配合信贷投放的增加和对冲外汇流出对基础货币投放的负面影响,我们预计央行将多次下调存款准备金率。我们预计在上述温和刺激计划的带动下,明年GDP将可实现8%的增长。此外,在食品价格回落,翘尾因素下降和总需求放缓等因素的共同作用下,我们预计通胀将回落至3.5%。

　　我们认为上述预期面临的下行风险在于:1)欧债危机持续发酵,并在2012年一季度再度进入危机模式,从而影响金融体系的稳定和导致金融市场的动荡,并拖累欧洲经济陷入深度衰退。2)保障房建设推进受阻或不足以对抗房地产投资下滑的负面影响。届时,我们预计放松房地产调控政策的呼声将会明显高涨。在这种情况下,政府可能不得不在寻找其它保增长的措施、继续房地产调控但容忍经济增长显著放缓、提前放松房地产紧缩政策之间做出选择。

　　我们认为上述预期所面临的上行风险在于,在当前稳定增长成为政府的要务,又适逢政府换届,我们认为不排除2012年出现投资过快扩张的可能性,特别是来自地方政府的放松房地产调控政策的压力可能有所增加。而且,鉴于经济增速下滑和通胀回落,中央政府可能适度容忍地方政府的投资冲动。

　　我们认为在这种情况下,可能出现信贷增长迅速提高,投资增速快速反弹的情况,并且可能引发通胀回升,并伴随着股市的回暖和投资者风险偏好的提升。