保本基金运作正当时 低风险投资者可积极配置

　　德圣基金研究中心 

　　2011年股债市场在前三季度上演了少见的“双杀”行情，股基债基普遍出现较大比例的亏损。而四季度伊始，债市率先回暖在很大程度上挽回了偏债基金在前三季度出现的净值亏损局面，但是股市却进一步下挫探底，偏股方向基金的亏损比例进一步扩大。在股基普遍呈现亏损和债基收益大幅震荡的情况下，市场中为数不多的保本基金收益却表现相对稳定，一方面，在震荡的市场环境下该类基金收益波动较小，另一方面，2011年以来该类基金多数取得较为稳定的正向收益。保本基金业绩表现稳定，主要归因该类基金产品特殊的投资策略和保本为前提的产品设计理念。

　　虽然市场表现不佳，但是新发基金在2011年却极大提速，截至四季度中旬，新发基金已经突破210只。同样，业绩表现较为稳定的保本基金在推出新品种方面也是不甘落后，2011年以来新发保本基金突破15只。从保本基金的风险收益来看，该类基金属于低风险基金品种，基金收益较为稳定。综合保本基金的投资策略，结合当下客观的市场环境：债市整体回暖+股市慢熊探底，这样的市场环境最为契合保本基金特殊的投资策略。基于未来股债市场运行考量，我们认为在当下的市场环境下，保本基金迎来较佳配置阶段机会，低风险基金投资者可积极认购和申购该类基金。

　　保本投资策略保驾护航基金投资成本  保本周期内稳定收益有保障

　　保本基金是目前众多基金中比较具有亮点的一类基金品种，亮点主要在于，具体的单只保本基金在保本周期结束后，对于符合保本条款的基金投资者给予投资保本的承诺，即在保本周期结束后，如果符合保本条款的投资者基金资产出现低于初始投资金额的情况，基金公司将根据基金的保本条款向投资者补足差额。保本基金之所以能够对符合保本条款的基金投资者给予保本承诺，一方面是由于该类基金特殊的投资理念和产品结构设计，另一方面，主要归因于在该类基金的投资运作保本周期内，保本基金的投资策略为该类基金自身的保本承诺提供了保障。

　　2011年以来新发保本基金突破15只，再加上早期发行的保本基金，目前市场上的保本基金数量已经突破20只，梳理市场上已有保本基金的投资策略，保本基金的投资策略主要可以归为以下四类：1、恒定比例投资组合保险策略(Constant-Proportion Portfolio Insurance，CPPI)；2、可变投资组合保险策略(Variable Proportion Portfolio Insurance，VPPI)；3、优化的恒定比例投资组合保险策略(优化CPPI)；4、特定组合保险策略。

　　具体来看，在目前保本基金四种投资策略方面，CPPI和优化CPPI较为相似，但是优化CPPI较CPPI略为灵活；VPPI较CPPI，在投资运作上更为主动；特定组合保险策略是一种更为保险的投资策略，整体风险小于VPPI和CPPI。

　　表1、2011年以前运作的保本基金基本情况：

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　2011年以前，投资于国内市场的保本基金总共只有五只(见表1)，国内第一只保本基金是南方基金公司旗下的南方避险，该基金成立于2003年6月27日，其次是银华基金公司旗下的银华保本基金，该基金成立2004年3月2日。这两只基金成立时的市场环境与目前的市场环境有一定的可比性，即债市表现稳定，而股市则处于不断下跌的探底过程中。

　　而从这两只保本基金的运作情况来看，在实现保本的前提下，这两只基金在保本周期内都取得了远超过同期固定收益基金表现的较好收益。

　　图1、南方避险基金成立以来收益率走势图

　　注：图片来源于南方基金公司网站。

　　具体通过南方避险基金来看，截止2011年12月13日，该基金份额累计收益率达到304.05%，同时从长期来看，一方面该基金份额净值增长率整体表现较为稳定，另一方面，该基金份额净值增长率长期较大比例的领先于业绩比较基准。

　　表2、南方避险基金收益情况：

　　注：数据来源于德圣基金研究中心。

　　银华保本基金来看，该基金按照基金产品设计要求，基金成立以来已经经过了两个保本周期，从该基金过往两个保本周期的投资运作情况来看，一方面该基金成功实现了基金投资保本的承诺，另一方面，该基金又取得了较为稳定的基金收益(相关信息见图2和表2)。

　　图2、银华保本基金成立以来收益率走势图

　　来源：银华基金公司

　　表2、银华保本基金不同保本周期内基金收益情况：

　　注：数据来源于德圣基金研究中心。

　　债市整体回暖+股市慢熊探底：当前市场环境契合保本基金投资策略

　　由以上对保本基金投资策略的梳理与分析可见，保本基金特殊的投资策略是保障该类基金在投资运作期内和保本周期结束后保本承诺的关键。而保本周期所处的市场阶段则对保本基金的最终收益有较大影响。在债市整体回暖和股市估值进一步熊市探底的情况下，保本基金的投资运作正迎来较佳的市场环境，具体来看，可从以下两个方面进行简单阐述。

　　其一，随着政策紧缩结束，为保障实体经济运行，未来政策走向由紧而松转向已经成为政府新的基调，在这样的市场环境下，债市整体回暖已经成为市场共识。从保本基金的投资运作来看，债市整体回暖必然利于该类基金固定收益类资产的配置，这就从趋势上有利于保本基金累积到更厚的安全垫，进而基金可以更主动的动态调整投资于权益类资产的风险乘数，以此分享股票市场的投资收益。

　　其二，保本基金在资产组合配置上，一般将0%-40%不等的基金资产配置于权益类资产，主要是股票。从当前股票基础市场运行来看，受国内经济基本面下滑和外围市场风险骤增影响，2011年以来，国内股票市场出现较长时期的震荡下挫行情，一方面，2011年市场整体处于一种熊市行情走势下，另一方面，市场估值在整体较大比例下调的同时，市场估值安全边际也在一步步增加。市场估值安全边际的增加，这极大降低了保本基金投资于权益类资产的风险，因此，在未来股票市场涨落变动大致较为清晰的情况下，整体较为有利保本基金特殊投资策略的运作。

　　保本基金投资配置建议：低风险投资者可积极认购、申购保本基金

　　综上可见，保本基金的投资运作正处于一个较优的基础市场环境下，在保本的前提下，还有望在未来三年的保本周期内，逐步把握股市底部建仓的机会，从而创造较好的投资回报。，从保本基金风险收益来说，该类基金属于低风险低收益的基金品种，我们建议低风险投资者可积极配置该类基金品种。

　　，但是，投资者在具体配置保本基金方面需要注意以下三个方面的问题：其一，投资者只有在保本基金新发募集期，或已有保本基金开始新的保本周期时认购该类基金并持有到期才享有投资该类基金保本的保证。其二，投资者如果初始认购保本基金，但是并没持有至保本周期结束，而是中间赎回该类基金，那么这是不享有保本保证的。其三，投资者在保本周期内申购相关保本基金，并持有到保本周期结束，这种投资行为也是不享有该类基金的保本保证的。

　　因此，低风险投资者在配置保本基金的前提是保本基金首发或已有保本基金开始新的保本周期。。

　　目前，工银瑞信基金公司目前正在发行旗下的首只保本型基金，从保本基金的配置策略出发，我们建议投资者积极认购该基金。该基金在产品的设计上与市场上普通的保本型基金并无明显区别。保本周期为三年，保本期结束后如符合存续条件，转入下一保本周期；否则，转为配置混合型基金。在投资策略上，该基金采用成熟的恒定比例投资组合保险策略(CPPI)来实现保本和增值的目标。

　　工银保本混合拟任基金经理何秀红女士，具有较丰富的固定收益研究和投资经验；2011年2月10日至今任工银四季收益债券型基金基金经理。该基金在今年债市动荡环境下，迄今仍然取得了正收益，表现出了良好的投资管理能力，这也使该基金后市表现更值得期待。

　　表3、工银保本混合基金信息概览：