2012年利率市场投资交易策略:经济增长为纲,牛市非坦途

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　投资要点:

　　通过我们对于债券牛市启动微观因素的考察、大类资产变化互动的验证以及对于低等级信用债券利差变化的分析,我们认为本轮债券牛市的主导驱动因素为经济增长下行;

　　经济增长变化是主导后期债券市场变化的主线,其核心关注指标为工业增加值;

　　我们预期本轮经济增长在政策放松的作用下,将在3-4月份出现阶段性低点,其后面临改善,而该时点也将对债券市场形成显著冲击;货币市场利率回落空间巨大,7天回购利率重心将跌破2.50%。通过比较央行票据资产收益与信贷类资产收益,我们认为1年期中央银行票据利率将定位在2.70%。而在牛市增陡过程中,10年期国债利率将向3.0-3.10%区域回落,随后在“去债券化”压力下,有望再度回归3.40%-3.50%;

　　相比于固定利率品种,浮动利率债券的价值正越发体现,其中DEPO浮动债券的表现应强于SHIBOR浮动债券;

　　2012年交易策略与投资配置策略各不相同,前者宜顺势而为,后者则建议采取哑铃型滚动建仓模式,注重到期资金再投资的分配;我们对于2012年债券市场演变的逻辑立足点是以经济增长因素为主驱动分析,上述基础判断一旦失误将造成后续分析结论出现失误风险;

　　2012年债券市场可能面临中投公司(或其他)资本金补充、市政债券发行量巨大所可能造成的债券市场供需失衡风险;

　　对于CPI同比底部数据分析的基本情景假设为食品因素的季节性规律,一旦其重要构成部分-蔬菜价格发生了底部周期变异,则很可能造成CPI底部前移的风险。