信用债市场周报:介入高评级短融

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　信用环境:交易所修复性反弹难以持续

　　由于近期资金面有所好转、市场对信用事件关注有所缓和,另外9月30日上交所发布关于11抚州债、10华靖债等价格异常波动公告,发行企业均宣称该公司生产活动和偿付能力正常,也一定程度提振债券市场投资者的信心,本周前期跌幅更深、收益率更高、信用利差更大的低评级产品出现修复性反弹。

　　但我们预期10月份资金面还不会进一步宽裕。从基础货币的角度看,我们预计在人民币升值预期难以扭转背景下,10月份外汇占款流入仍然维持至少3000亿、同时公开市场将仍然维持净投放力度操作,但10月份财政存款将季节性增加2000亿、另外10月份仍需补缴保证金存款准备金接近2300亿,因此综合来看,本月商业银行的超储额水平基本与上月持平,不会出现更大幅度的增加,因此我们判断本次资金面推动下的行情也基本告一段落,继续下行空间已经不大。四季度资金面的继续宽裕态势,我们认为11月份才会逐渐出现。

　　整体来看,本次信用债的行情属于连续暴跌后的修复性反弹行情,因为信用风险的阴云仍然笼罩在信用债市场上,目前并不具备真正趋势性反转的基础。我们依然维持比较谨慎的看法,对于中长期和中低评级信用债,建议以观望为主。

　　银行间信用债:介入高评级短融

　　新的托管机制出现之后,占据短融市场半壁江山的银行理财产品无法继续购买短融,使得短融需求大幅下降,同时受资本充足率新规限制,银行购买信用债的需求并不积极。不过短融信用利差创出新高给其他机构创造很好的投资价值。

　　根据我们的判断,四季度资金面将逐渐宽裕,因此目前没有随利率产品下行的短融收益率未来很可能走出一波补涨行情,我们重申最近的观点,建议积极介入高评级短融。

　　交易所信用债:快速修复性上涨

　　受资金面宽裕推动,另外前期交易所市场恐慌情绪有所平复,本周交易所活跃个券多数大幅上涨。其中前期跌幅较深的低评级城投债快速修复,多数债券收益率已经回落至10%水平,其中10红投02大涨10.69%、10楚雄债大涨11.02%、09怀化债上涨9.418%。房地产公司债低评级券种也有所上涨,其中09名流债上涨9.2%、08新湖债上涨8.67%、08保利债上涨6.55%。