11地方债07定价分析

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　发行信息:

　　11地方政府债07为3年期固定利率附息债,计划发行面值总额不超过176亿元,按年付息,招标时间为2011年10月17日,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　9月M1同比增速为8.9%,比上月末低2.3百分点,大幅低于我们预测的10.4%。M1的下坠源于企业存款下降,意味着企业活力下降,预示工业增速将继续回落。目前的企业存款增速已经远低于08年水平,而M1增速也离08年的最低点不远。9月M2增速为13.0%,远低于我们预测的14.1%。

　　从负债方观察,M2的下降源于企业流动性创造的下降。从资产方观察,则源于热钱流出以及信贷下滑。

　　商务部食品价格虽然持续上涨、但涨幅不断缩小,并且今年和CPI食品方向更吻合的农业部农产品价格正在回落,猪肉价格也连续下跌。此外,生产资料价格也在下降。综合而言,我们认为10月份通胀压力将显著缓解,预计10月CPI为5.3%,PPI为5.5%。

　　10月14日,银行间7天回购利率维稳于3.14%,下行态势有所企稳。不过,目前市场流动性较国庆前已有大幅改观,由此将有助于债市机构投资需求的释放。

　　投标建议:

　　在10月通胀大幅下行、企业运营积极性减弱、资金成本显著改观的推动下,均对年内利率产品收益率的持续下行提供了有力支撑。同时,近期一级市场利率产品认购踊跃,显示机构投资需求有望继续释放。因此,我们预计3年期国债利率或仍有所下行。

　　结合地方债信用风险较前期或有所下行的判断,我们建议11地方债07的投标利率区间为3.74%~3.80%。