2012年1月信用债券市场月报:企业业绩下滑,信用风险担忧难降

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　投资要点:

　　企业业绩下滑过程中,关注年报的预亏信息。近期上市公司要逐步公布年报预期,我们担心业绩预亏的信息可能导致市场对信用风险的担心更为浓烈。

　　市场对经济预期已经较悲观,经济数据的回落暂时也难以对债券市场形成更大的推动力量。外汇占款下降,临近年底现金需求增加,估计央行在春节前会下调准备金,资金面也会出现先松后紧局面。

　　牛市仍持续。交易机构仍可以流动性高的中票/短融/AAA企业债为主;对于低评级的企业债/公司债,目前更重要的是做好已入库的个券风险排查。12月份出现重钢企业预亏等冲击,评级机构也开始主动下调持续亏损的企业展望/评级,对已有低等级信用的机构,加强入库债券风险防范应是目前首位。

　　经济下滑中可预见未来评级机构的负面调整次数将明显增多,机构需要关注评级调整可能带来的估值波动,估值风险更值得关注。外部评级调整也可能引发个券不满足入库条件。机构需要加强对已入库的信用个券风险排查。

　　由于存在房地产信托大量到期,证券类信托产品由于2011年A股情况不理想、部分阳光私募大幅负收益等市场担心的问题,明年信托行业监管是否进一步加强,不仅是信托行业发展的风险点,也将成为影响理财产品高收益能否为继的关键因素。从月度到期情况来看,百亿左右地产信托到期相较银行理财资产池规模,对整体收益率的压力并不大,3月之前银行理财账户可能出于维持整体收益的考虑而加强对短融和中低等级信用债的配置力度。

　　对于面临回售的信用债,投资者选择是否回售与自身的期限偏好也有较强的关系,发行人在自身资产负债率偏高的时候可能倾向于提高票面,而这种做法的有效程度与投资者机构是否集中也有一定的关系。关注回售带来的机会,如果投资者面对的是一个财务稳健的公司,投资者可以根据自己的期限结构偏好选择回售或者不回售,有一定自由度。