华泰香港：维持买入华地国际 目标价6港元

　　事件：

　　公司近日公布2011 年经营数据，其中百货业务销售所得款总额同比上升27.8%至人民币65.23 亿元，不包括年内有整修的南通店、溧阳店和丹阳店，同店销售增长为25.4%。超市业务销售所得款同比上升24.3%至人民币21.74 亿元，同店销售增长为10.9%。

　　点评：

　　公司2011 年销售收入及同店销售增长状况基本符合我们预期。公司于2011 年共开设了常州店和金坛店两家百货和4 家超市，同时，公司下半年对3家百货门店进行整修。百货门店的扩张完成公司年初的目标，而新增超市门店要少于计划的7-10 家，主要由于无锡三家超市门店将推迟至今年开出。公司在百货门店上的扩张计划不变，每年新增2 家门店，超市门店扩张或将根据整体经济情况略做调整，我们认为相应调整有利于公司控制新店亏损。

　　估值建议：

　　由于天气和宏观经济影响，整体百货行业的同店增速由2011 年第四季度开始明显放缓，从元旦销售数据来看，增速略有回升，但其中也有春节提前的因素。经济低迷的持续影响以及上一年基数较大，预计今年公司同店增速会有所下降，我们略调低公司2012 年及2013 年的收入增速。同时，我们坚持看好公司在区域内的领先优势及百货稳定、超市加速的扩张策略，预期政府今年将出台刺激消费相关政策逐步提振消费者的信心指数以及削弱行业的负面因素。预计公司11-13 年EPS 分别为0.22/0.28/0.34 元，下调目标价至6.00 港元，相当于18 倍2012 年PE，维持公司买入评级。