国泰君安证券

　　美国2011年4月零售销售数据低于预期，我们预计5月零售和食品服务销售增速可能将低于4月。4月PPI和进口价格依然高涨，CPI达到3.2%。

　　美国经济略显“滞胀”

　　美国2011年4月零售和食品服务销售环比增长0.51%，低于市场预期的0.6%，其中零售环比增长0.58%，食品服务环比下降0.09%。零售剔除汽车后环比增长0.68%，而汽车环比增长0.18%。

　　我们预计美国5月零售和食品服务销售增速可能将低于4月。

　　零售剔除汽车后主要包括家具家装、电子电器、建筑园林、食品饮料(包括杂货店)、保健护理、加油站、服装、休闲娱乐、日用品、杂货、无店铺零售。4月份环比增速较快的主要有加油站、杂货、无店铺零售，增速为负的主要是休闲娱乐、电子电器、家具家装。

　　2011年4月美国CPI同比上涨3.2%，高于市场预期的3.1%，也高于3月的2.7%。核心CPI同比上涨1.3%，能源同比上涨19%，食品同比上涨3.2%。

　　PPI由核心PPI、食品PPI和能源PPI构成，其占比分别达到60%、17%和23%。4月PPI、核心PPI、食品PPI、能源PPI同比分别增长6.63%、2.14%、5.08%、20.57%，均较3月有所上升。4月PPI、核心PPI、食品PPI、能源PPI环比增长分别达到0.79%、0.28%、0.31%和2.49%。

　　回忆起一季度GDP和私人消费支出的低增长，如果二季度零售和个人销售支出进一步下滑，那么二季度美国经济有可能驶入较低增长、较高通胀的区域，也就是略带“滞胀”的区域。

　　欧元区GDP超预期

　　欧元区2011年一季度GDP环比增长0.95%，高于预期的0.6%，环比折年率达到3.78%，同比增长2.59%，高于预期的2.2%。

　　德国2011年二季度制造业产能利用率达到85.9%，较一季度提升了2.1%，经济处于较为明显的过热状态。

　　5月欧元区Sentix投资信心指数读数得10.9，低于预期的13.8，也低于4月的14.2。

　　上周欧元兑美元报收于1.411，周下跌0.021。造成欧元下跌的依然是对欧债危机的担忧。

　　欧元区中，德国国际收支趋势性变化从2001年第四季度开始，这与加入欧元区关系密切。德国国际收支大幅度增长的主要原因是商品贸易和经常账收益的大幅增长。经常项目占了国际收支平衡的大头，占比接近100%，这是一个很显著的特点，也就是说资本项目波动对国际收支平衡影响几乎可以忽略。

　　经常项目差额由商品差额、服务差额、收益差额、转移差额构成。商品贸易是德国的强项，该项目一直处于顺差状态，服务贸易是德国的弱项，一直处于逆差状态，生产型国家大都具有这种特点。

　　收益差额自2004年以来呈大幅度增长，而转移差额则在下降。

　　日本外币储备迅速下降

　　日本官方储备主要由外币储备、IMF储备头寸、特别提款权、黄金、其他准备金资产构成，其中占绝对高比重的是外币储备，平均水平在95%以上，而自2009年下半年以来美元贬值，黄金升值，尽管日本央行并没有购买黄金，但黄金占比开始大幅度增长，导致外币储备占比迅速下降至93%。

　　官方储备中，黄金一直备受关注。但我们发现，日本央行对美元贬值采取的行动似乎比中国央行更为保守，最近几年来在黄金价格大幅上涨的背景下并未增持黄金，而仅是依靠金价上涨来维持黄金储备价值的增长。

　　日本外币储备中以证券为主，占比在95%以上。IMF储备头寸在2011年3月迅速增长，而特别提款权则是在2009年8月迅速增长。

　　新兴国家经济仍向好

　　上周，发达市场除瑞士外普跌。新兴市场股市涨多跌少，中国的中小板和创业板仍然处于下跌状态，泰国股市大涨3.2%。

　　上周，美元指数反弹，上涨1.1%，英镑、澳元、欧元、瑞郎下跌。本周大宗商品涨跌互现，原油展开反弹，白银继续小幅下跌。大部分国家债券价格上涨。

　　从新兴国家经济看，主要经济体依然小幅上涨。

　　南非的矿产资源可以分为黄金、其他，根据我们的估计其占比分别达到13%、87%，在其他中钻石占据一定份额。

　　黄金生产自20世纪80年代以来一直处于萎缩状态，而非黄金矿产生产则处于扩张期，但近些年来势头并不猛烈。

　　钻石生产在2008年金融危机期间经历了大幅度下滑，目前离金融危机前水平仍然有相当距离。

　　1993年至2010年，南非矿产销售额占GDP的平均值在10.5%左右，2008年占比最高，在13%以上。

　　俄罗斯5月6日当周国际储备达到5247亿美元，较上周增长8亿美元。

　　俄罗斯3月出口同比增长29.83%，高于2月的27.69%，进口同比增长42.65%，亦高于2月的39.34%，进出口同时保持较高的增速，贸易顺差有所缩小，达到173.1亿美元。

　　巴西4月PMI读数得50.7，经济扩张动能有所下降，但仍属于扩张区间。俄罗斯4月PMI综合指数读数得55.4，较上月上升0.3，其中服务业PMI读数得55.8，较上月增长2.5，制造业PMI读数得52.1，较上月下降3.5。南非4月PMI指数读数得51.8，较3月下降3，季调后PMI指数读数得56.4，较3月下降0.8。

　　

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