■阎 岳

　　近一段时间以来，关于货币政策是否超调的争论不绝于耳。股市对此尤为敏感。

　　对这个问题的争论其实是对货币政策调控目标认识不同造成的。在当前的经济形势下，只要通胀压力不减，货币政策其实就无所谓超调。

　　从去年以来，央行官员就货币政策的目标做出过多次阐释，并一再强调“不同阶段中央银行关注的重点应有所转变”，即在“稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡”中实现转变。

　　现在的情况是，CPI已经连续两个月运行在5%以上，且当前的物价形势并不乐观。在这样一个阶段里多个目标就无法同时实现，现在货币政策的目标就是抑制通货膨胀。这与国际上大多数央行采取的目标是一致的。

　　那么，抑制通胀能够采取的措施有哪些呢？除了相关部门强化市场价格监管外，另外比较有效的就是消除物价上涨的货币条件，即从货币供应量上入手进行调控。

　　人大财经委副主任委员吴晓灵日前强调，现在的中央银行的中介目标是货币供应量。观察中央银行的操作目标比央行的政策工具更重要，尤其需要注意货币政策中介目标，因为央行不太可能对最终目标产生影响，而真正能够影响的是自己的资产负债表。

　　而央行调控货币供应量的方法无外乎公开市场、存款准备金率、利率，再甚者就是动用汇率手段。这些都可成为消除物价上涨货币条件的措施。

　　存款准备金率和公开市场是相互补充的工具。

　　今年以来，央行共5次（每月1次）提高存款准备金率。在公开市场上，除3月份央行实现月度净回笼外，其余4个月都为资金净投放。

　　央行之所以这样做，主要是考虑维护金融市场的稳定，保持银行体系流动性合理充裕。所以，现阶段准备金率和公开市场往往是相互补充而非相互加强的工具。准备金率的上调往往伴随着央行通过公开市场操作向市场投放资金。

　　而从上调存款准备金率的主要是为对冲外汇占款的目的来看，未来只要外汇占款仍居高不下，其上调的可能性仍然很大。只不过在目前21%的高位上，各方希望准备金率上调的频度和力度有所缓和。

　　此外，5月12日重启的3年期央票发行具有一定的政策信号作用，说明货币政策基调仍未发生根本改变。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇就认为，3年期央票发行时间的选择，体现出央行对流动性管理相机抉择的特点，货币政策会根据短期流动性状况和市场资金紧张程度有所调整，但政策整体仍然行走在回归稳健并趋于紧缩的轨道上。

　　加息是应对通胀的最有效方法，未来或许会成为央行主要采用的措施。

　　央行行长周小川6月1次就在此强调，要用好货币供应量、利率等具有逆周期调节效果的传统货币政策工具。

　　央行今年2月和4月各加息一次，且时间都在当月上旬。因此，市场将6月作为加息窗口是有依据的。

　　至于人民币汇率形成机制，仍将按照主动、可控和渐进的原则展开并逐步增强弹性，不存在短期内大幅升值的可能。

　　从最近货币政策工具的使用频度和力度看，体现出了决策层对稳增长和抑通胀间轻重缓急的判断。由于当前经济增速放缓并非是趋势性的下滑，所以货币政策的主要目标是抑制通胀。而在货币供应量调控的过程中，A股市场也在孕育爆发的力量。

　　

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