唱的是哪出戏

　　再度集体看空中国经济，专家称其意已不仅是短期获利，而且要阻击人民币国际化

　　深圳商报记者 黄 炎

　　“外资投行研究报告与其投资方向经常是不一致的。2007年‘5·30’之前，外资投行集体唱空加剧了指数下跌。但之后的数据显示，QFII的仓位一直没有降低。”昨天，中国社科院金融所研究员刘煜辉向深圳商报记者表示。

　　而历史似乎再一次重演。就在国内股市阴跌不止之际，外资投行再度集体看空。瑞士信贷本周一发布最新研究报告称，同时下调中国2012年GDP增幅预测和上证指数预期目标，并下调了中国银行业评级。同日，全球评级机构惠誉称中国面临严重的长期通胀压力。与此同时，高盛更向其客户建议暂时结束看涨人民币交易。而就在一个月前，外资投行还集体抱团唱多A股。

　　对此，不少受访专家和市场人士表示，外资“唱空”的背后已不仅是短期获利，同时包含了强烈的美元战略色彩和阻击人民币国际化的深层动因。

　　唱空更多是“舆论战”

　　事实上，在外资唱空的背后，是巨大的“热钱”流入压力。央行16日公布的数据显示，今年5月份新增外汇占款达3764.14亿元，较4月份增长21%，这是外汇占款增量今年以来第4个月保持在3000亿元以上。随着近来一些海外机构频频“唱空”中国经济和资产市场，有担忧认为，目前囤积在国内的跨境资金有大量流出的风险，会对中国实体经济造成一定冲击。

　　“目前国内政策保增长、调结构和控制通胀多目标之间有冲突，反映在资本市场中就是区间的大幅波动，这给境外资金的反复套利提供了便利。因此投行的反复也不足为奇。”刘煜辉表示。

　　而就在5月中旬，外资投行还众口一词地接连对A股发表看多言论。包括高盛、花旗等外资投行当时看多的逻辑是，A股市场的估值已处于历史较低水平，政策松动和随之而来的行情值得期待。有意思的是，当时国内券商研究机构则大多仍对A股持“谨慎”态度。

　　“做空人民币资产的前提，主要基于中国货币政策遏制通胀的做法很强硬，以及近期的经济指标不景气，硬着陆风险增大。而这极有可能是外资投行的集体误判。”上海财经大学金融研究中心教授奚君羊在接受深圳商报记者采访时表示，外资唱空的主要逻辑是，中国货币供应增长强劲，且严重依赖房地产以及政府对信贷的严格控制；一旦房产泡沫破裂，外资可能马上撤离中国；为了稳住贸易保经济增长，政府可能更倾向于本币贬值。

　　“中国在楼市、股市等领域的泡沫风险完全可以自主化解，且中国通胀率偏高的根源不在中国自身，而是国际大宗商品上涨和美联储量化宽松政策传输导致的后果，中国经济基本面仍然良好。”奚君羊表示，“由于中国资本账户不开放，投机者在海外市场购买的人民币非常有限，且国内的银行借贷被严控，想做空并不容易，所谓‘唱空’更多是一种‘舆论战’。”

　　疑似做空中国新浪潮

　　然而，事实可能并非如此简单。值得关注的是，在香港市场上，人民币债券价格连续第二周走低，一定程度反映出海外人民币升值预期有所降温。

　　对此，香港一位中资投行人士向记者透露，不少外资机构近期纷纷预计，人民币单边升值进程已进行到下半程，甚至是尾声。未来半年到一年，人民币很可能结束单边升值的走势。更有机构指出，如果欧元区出现债务违约，全球经济增长随之停滞并出现二次探底，届时中国将出口乏力，美元对人民币会步入长期升值。

　　“与其说外资机构想做空人民币，还不如说这是做空中国经济的新浪潮。”复旦大学经济学院副院长孙立坚在采访中向深圳商报记者表示，从美国打压中国概念股到散布中国经济可能硬着陆的言论，不难看出境外机构想从战略上打压中国崛起和遏制人民币国际化的目的。

　　孙立坚指出，当前美元主导的国际货币体系正在日益边缘化，在美国经济减速和美联储维持宽松货币政策阴影下，其他新兴经济体也有脱离美元的强烈动机。而美国最不希望看到的就是货币主导权被经济发展迅速的中国替代，因此决不会主动放弃美元的霸主地位。

　　但孙立坚认为，此次外资机构的唱空言论也暴露出人民币国际化步伐不能过快。由于中国经济结构调整还没到位，内需市场还不够强大，人民币抵抗汇率风险的能力还十分有限，国际化速度过快会降低国内央行对投机资金的控制力。

　　炒作嫌疑大

　　但从操作层面而言，不少专家也表示，尽管唱空成为外资投行当前的主要论调，但短期大举做空人民币资产并不现实。

　　“国外对冲基金可以买入看跌期权获利，但问题是他们能在哪个市场实施做空呢？”弘业期货一位负责人向记者表示，抛开输入型通胀因素，中国经济基本面发展势头良好，做空人民币对中国有利无害，人民币贬值有利于出口贸易；此外，中国资本账户并不比欧洲开放，对冲基金手中的存量和流通量根本不具备做空人民币的能力，对国内市场和中国经济几乎毫无影响；加之人民币尚无法自由兑换，外国投机者连中国楼市都无法做空，做空人民币更是无稽之谈。

　　而孙立坚表示，深究境外机构“唱空”的用意，更多可以理解成是一场博弈。

　　“对冲基金想借助舆论势力择机小范围做空中国经济，最可能的方法就是利用此番言论，让国内投资客首先乱了阵脚，进行大肆抛盘。这是外资机构击垮中国楼市的第一步。”孙立坚说道，“通过舆论造势，他们最希望看到的是楼市大跌，从中抄底。”

　　上述中资投行人士也表示，从更大范围来看，在中国经济增速放缓和通胀压力居高不下的背景下，唱空人民币资产可能导致资金迅速流出中国，而国际资本的大进大出可能导致国内资产价格加速崩溃。

　　“国内央行已经意识到这种风险，人民币近日来连续走高已具有某种‘象征’意义。”该人士表示。事实上，在外资投行唱空人民币的同时，人民币兑美元中间价依旧不改小幅升值的态势，连续4个交易日创出汇改以来新高。截至昨日，人民币兑美元中间价报6.4683，较上一交易日上行7个基点，刷新汇改以来新高。

　　“这意味着中国不会容许人民币过度无序波动，不会任由海外操盘人民币汇率大起大落，换句话说，中国已开始自卫反击。”该投行人士表示，随着美国二次量化宽松政策即将到期，扩大欧洲债务危机和人民币贬值预期，促使全球避险资金回流已成为美元的重要战略之一。而如果这种声音继续放大，国内人民币汇率波动不仅不会放大，即所谓的“双向浮动”，反而可能选择更趋谨慎、稳步小幅渐进升值的策略，降低对实体经济和资本市场的影响。

　　

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