美元已经上涨，但黄金却涨得更多，这是为什么？在文章开始之前，笔夫不能回避对这个问题的解答，所有的朋友都在讨论这个问题。

　　 首先说美元，靠周一和周二两天的强劲上涨，美元指数曾经一度突破压制该指数的压制位，从7月4日的74.11七天里拉到76.71，涨幅超过3.5%，尽管伯南克在国会的作证使得美元价格随后出现回落，但是其强势状态估计短期内不会轻易改变。但是与预期相悖的是，在过去一周里，黄金价格与美元出现同涨局面，这令一些投资者备感困惑。

　　 当重大不确定性来临的时候，投资者的第一反应是迅速将资产转化为现金和安全边际较高的贵金属，这在每一次危机的开始都会有所体现。本周，由于意大利国债收益率的猛烈攀升，市场最为担心的欧债危机总爆发似乎又向前推进一步。强烈的避险需求推动金价走高，而投资者大量抛售欧元资产则更加推高了美元的价格。在危机的启动阶段，这样的短期正相关走法可以理解。但是随着危机的进一步深化，投资者将会发现，当危机危及到流动性状况时，任何资产价格都会呈现等比例贬值，贵金属也不例外，虽然近期出现了两者同涨的局面，但美元的强势在可预见的未来是可以持续的，而黄金则不可以。无论短期走势如何演绎，国际金价在1600美元上下构筑头部的趋势都不会改变。黄金价格过去一周的上涨只是弥补了构筑头部最后的技术缺陷，不会影响笔夫有关黄金价格见顶的判断。

　　 伯南克一周来有关新一轮经济刺激政策的表态是市场波动的主要因素。他首先是在国会作证时面对有关低于预期的经济数据的质询时表示，如果有关下半年经济重归复苏轨道的预测是错误的，美联储将作好进一步经济刺激计划的准备，这番言论被全球市场投资者普遍理解为QE3即将启动，导致美元大跌，而黄金大涨。但是在第二天，伯南克又改口说，美联储近期没有推出QE3的计划，让全球投资者一头雾水。

　　 其实，并不是伯南克的语言逻辑出现了问题，而是投资者从来没有理解伯南克近期的政策思路，实际上，他近期所有的思维逻辑的完整表述可以进行如下还原：近期经济数据不理想是由于上半年高油价和日本地震所导致的，要使经济重回复苏轨道，必须抑制高油价，下半年如果高汽油价格得到抑制，经济将会在随后两个季度重新上升，但如果这样的预测出现了错误，那么美联储不得不启用新的经济刺激措施。如果你能这样完整地理解伯南克的讲话，就完全可以得出这样的结论，即美联储首先是冀望油价下跌来稳定美国经济，QE3的推出只是最后选项，而且是附加条件的，伯南克近期反反复复的讲话体现他既要抑制市场的投机，同时又要确保股市不出现大幅波动的良苦用心。

　　 所以，揣摩美联储的QE3意向，不如直接观察国际油价未来的变化，特别是要重点关注北海布伦特油价的走势，因为，现阶段，布伦特油价的指标意义已经远远大于WTI油价。无论从成交的活跃程度还是实际交付情况看，布伦特油价的指标意义都已经领先于纽约商品交易所的原油交易。今年早些时候，北海布伦特原油价格与WTI油价的价差曾经一度拉大到近20美元，但是今后一段时间，两者的价差将会逐渐缩减，到第四季度，估计两者的价差将会缩减到5美元之内。到明年一季度，如果美国经济复苏步入正轨，两者的价差有望出现逆转，并不排除WTI油价重新出现溢价的可能性。

　　 促使北海布伦特油价出现溢价的最主要因素是亚太新兴市场国家的需求，它反映了全球原油需求的状况，而美国WTI油价主要反映的是美国国内油价供需状况，而今年以来，以美国为代表的OECD国家与新兴市场国家需求增长的差距拉大了,因此使两者出现了罕见的价差。但最新的情况是，中国、印度等遭受通胀威胁，经济已经出现滑坡的征兆，未来需求增长极有可能出现放缓，因此两种油价的价差将回归正常水平。

　　 虽然高盛等大投行近期开始唱多油价，但笔夫也不完全赞同油价现在就结束调整重新走强的观点，国际油价在三季度继续创新高的可能性仍然较小，相反，我们相信，在美欧的联合干预下，油价在这个季度保持震荡甚至出现持续低迷的可能性仍然较大，不过，从中长期趋势来看，美国经济在第四季度重回复苏轨道是高概率事件，因此，油价可能会在年底和明年一季度创出新高。从技术走势分析，三个月内，北海布伦特油价可能低至90美元一桶，而WTI油价可能跌破这一价格。

　　 欧洲债务的发展完全符合笔夫之前的逻辑判断，正是由于欧洲利息水平的提高致使欧猪五国融资成本上升，债务抛售已经从希腊扩散到意大利，以后还会扩散到西班牙。这是其中的一条线索，而另一条线索是，危机正从公共部门向私人部门扩散，由于可能的违约风险的存在，欧洲银行业可能难以逃脱厄运，银行业出现危机则会直接影响到市场的流动性状况，如果这种情况果真出现，金融市场将难以避免大幅波动。事实上，自从三月份希腊新一轮危机爆发以来，意大利银行业市值损失了30%，银行不得不紧急向老股东配售股份以应对欧元区银行业压力测试。过去五年里，意大利银行业分支机构盲目扩张，导致成本上升，效率下降，而裁减员工则面临着工会系统的巨大阻力。这在所有欧元区国家中只是冰山一角，银行业最为发达的瑞士银行系统近期也面临着削减员工的任务。

　　 欧债危机的深化既成定局，欧元价格必将迎来持续下跌，而美元则会因此而被动上涨。实际上，美元的底部已经构筑完成，今后一段时间应该是易涨难跌。