尚福林的期末考：长线资金困境

　　本报记者 郑桂兰 北京报道

　　 上证综指十年上涨27.6%，这样的涨幅让长线投资者情何以堪呢？

　　 证监会主席尚福林是迄今为止唯一连任两届的监管者，期间实现了创业板、股指期货等金融创新，打击了操纵股价、内幕交易等行为，使A股的成熟程度日渐提高。去年A股实现融资万亿，荣登全球第一。

　　 A股的融资功能不可谓不强大，只是与之对应的投资功能，显得美中不足。长期以来，二级市场的收益都是靠赚其他投资人的钱实现的，投资者的投资回报不足。在这样的情况下，A股缺乏长线投资者，基金、私募都显示出大散户的操作手法。长期投资者无法从上市公司分红中获得很好的投资收益。

　　 解决长线资金的投资收益是A股待解的重要问题，若中国版401K计划能解决A股长线资金缺位问题，那么监管部门就要改善市场融资者和投资者收益不平衡的问题。

　　长线投资情何以堪

　　 2001年1月2日的收盘价点位是2103点，2011年8月4日的收盘点位是2684点。十年间，上证综指日收盘点位的涨幅是27.63%。根据Wind数据，香港恒生指数的同期涨幅为47.18%。上证指数平均每年收益是2.76%。

　　 若考虑到十年间CPI的涨幅，那么股市的涨幅更显得微不足道。2010年CPI涨幅是3.3%。2011年7月加息后，三年期定期存款的年利率是5%。稳定收益的数据还高于风险收益的数据。

　　 对此，英大证券研究所所长李大霄表示，这个涨幅确实不高，但是2001年也刚好是一轮行情的顶点，选取2001年到2011年作为时间点统计，得出的涨幅就不高。横向比较来看，美股2001年到2011年的涨幅也不算多，但美股确实在上世纪70年代末实施401K计划以来，走出了一轮很大的牛市，从1980年到2000年，道琼斯指数走出一路上涨的态势。

　　 A股的十年涨幅输给了定期存款，也输给了CPI，这让长期投资者怎么办？这其实是一个伪命题，事实上A股基本没有长线投资者，更没有形成有力量的长线资金。美国共同基金的四成来自养老金，但国内这方面是缺失的。

　　 现在的机构投资者有基金、保险资金、社保基金等，基金是2001年才出现的，当时被监管者寄予很高希望，希望基金作为机构投资者起到稳定市场的作用。某位曾参与基金法起草的专家曾对《华夏时报》记者表示，基金的实质是要对基金份额持有人负责，不是监管部门稳定市场的工具；他还表示，基金现在更多的是追求规模，基金的利益点在收取管理费上面，而不是为投资者获取更高的收益，这两方面都体现着基金角色的错位。

　　 若中国版的401K计划成行，该资金的角色定位需要理顺。

　　 李大霄对此表示，基金背后是基金投资者，也就是散户，在出现市场调整时，基金持有人有赎回止损的需求，基金有被动减仓的因素。而未来的401K资金应该是在退休之后才能取出，没有投资人的频繁赎回问题，更适合做长线投资。

　　推强制分红平衡投融资

　　 A股获得的全球第一是靠融资额实现的，中国证监会1月14日发布的数据显示，2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额超过1.02万亿元，无论企业数量还是融资额均创历史新高。与此对应的是，2010年A股跌幅全球第三。

　　 上半年的IPO融资总额同比下降了24.45%，但增发融资同比增长了65.02%。上半年总融资额比去年同期的4111亿元略有增长，增长2.21%。一级市场虽没有显著扩张且IPO融资降速，但也并不糟糕，A股市场的融资功能总是好于其投资功能。二级市场是参与人数众多的市场，是资本市场的活力所在，但这里也是七成投资者亏损的地方。

　　 李大霄表示，现在股市需要有向投资人倾斜的政策，来平衡投资人和融资人之间的收益平衡，例如推动上市公司多分红等，若401K计划成行，也属于向投资人倾斜的股市政策。长线资金入场并获取收益，需要进入成本低且上市的公司分红。现在二级市场在全流通之后筹码很多，蓝筹价格不高，是长线资金进场的好时机。进入价格便宜还包括把发行价格降下来。而上市公司分红是重中之重，长线投资的收益要有很大一部分来自分红，而不是二级市场的差价。

　　 监管部门在推动长线资金入市的同时，也要考虑如何实现长线资金长期投资的收益问题。美国是实现了股市与养老资金的双赢，效果值得借鉴。监管部门需要在制度上保障养老基金入市能有持久的投资回报，纠偏二级市场为一级市场买单的制度设置，并建立上市公司重视投资者分红回报的机制，保障长线投资者的权利。

　　 在融资市场强势的情况下，金融资本被产业资本盘剥，不得不采取短线化操作。二十年前资本市场的诞生是为了给企业找钱，为了吸引外资还成立了B股。如今二十年后，资本市场需要制度纠偏，平衡融资者和投资者的利益；让股市摆脱融资工具论，实现以投资者回报为中心的市场化资金配置。