股市债市现双杀 险资以退为进择机加仓

　　本报记者 叶琪 北京报道

　　 “究竟是谁在砸？我要气死了！！！”7月18日，英大泰和人寿投资部债券投资经理李婷婷在微博(http://weibo.com)上表达了对机构集体“砸盘”助跌债市的不满。

　　 7月的酷暑中，中国债市却遭遇寒冬行情。随着资金面持续紧张，城投债风波上演“蝴蝶效应”，引发了市场对于信用债整体及可转债的恐慌情绪，导致银行间市场7月18日到22日连续暴跌。

　　 保险机构对此表现出“用脚投票”的保守本色，而中债网8月2日公布的数据也证明了这一点。数据显示，保险机构当月债券托管量减少493亿元，创下单月减持量的新高。

　　 对比6月保险机构债券托管量的大幅增持，7月的全线减持及减幅之大确实令人意外。

　　出逃债市

　　 保险机构近来在债券市场总是和银行、基金等机构背道而驰。

　　 6月，基金公司债券托管量下降308.8亿元，而保险机构当月增加431.07亿元，创今年来最大单月增量。

　　 而7月，商业银行和基金公司成为当月买债主力，其债券托管量分别增加1782亿元和667亿元。保险公司则刚好相反，除短期融资券和中国进出口银行债略有增持外，其它各券种均有所减持，其中主要减持的就是处于此次风险漩涡中心的企业债。

　　 据中债网统计，截至7月底，保险机构持有企业债票面总额为5208亿元，相比6月底的5470亿元减少了262亿元；对于这一券种，商业银行和基金公司则在7月分别增仓110亿元和250亿元。

　　 并且，保险机构不仅自己抛券，也纷纷出逃债券基金。

　　 “我们这只基金持有城投债不算多，还没有遭遇险资大额赎回，不过那些持有城投债较多的债券基金最近确实被保险、年金等机构赎回不少。”上海一位债券基金经理告诉记者，不少债基在赎回压力下被迫抛出城投债，但是城投债变现困难，因此转而抛售其它企业债和可转债，从而进一步加剧了债市下跌。

　　 一家大型保险资管公司固定收益部分析师则表示：“其实我们买的城投债并不多，对它的增减持幅度也不大，不过受城投债风波影响，7月份确实有所减仓。不过公司对债券基金并没有大量赎回，只是已经暂停申购了，估计下半年大幅加仓的可能性不大。”

　　 据了解，基金和银行是企业债最主要的投资者，保险机构则是商业银行债的主要需求方，对一般企业债的需求也相对较弱。

　　 而近日，随着国家发改委办公厅下发了《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》，城投债风波开始有所化解。但多数保险资管人士认为，城投债风波还难言结束，其信用利差还需要市场经过很多年来检验，对这一券种的未来将保持观望态度。

　　 事实上，早在2009年年底，保监会就在下发的通知中要求，保险机构应当关注地方融资平台的负债风险，理性分析城投债的投资价值和风险收益，充分考虑宏观政策和经济发展对其债券还本付息能力的影响。

　　股债再现“双杀”

　　 保险投资收益“双杀”的逆转点——对于7月7日央行加息对保险业的影响，国泰君安当时做出了如此评价。但就7月表现而言，险资面临的股债“双杀”在下半年何时迎来逆转还是个大问号。

　　 在险资眼中，6月底是一个重要时点。市场普遍判断CPI翘尾因素将在6月达到峰值，因此有多家保险公司在6月底果断入市。据业内推算，此次险资入市的规模大约为400亿元。　

　　 不过在7月，险资并没有摆脱同4月一样被套的命运。据记者统计，截至8月4日，从已公布的半年报来看，68家上市公司的前十大流通股股东中出现了保险公司的身影，而其中约有四成个股在7月出现下跌。

　　 面对股债两市的双双低迷，银行存款再次成为险资的避风港。保监会最新统计数据显示，今年6月，在保险资金配置中，投资额减少219亿元，银行存款则猛增2149亿元，占新增资产总额的56%，而银行存款如此大的增幅为两年以来首次。

　　 据悉，央行7月7日加息后，保险公司与股份制银行的大额协议存款利率多在5.6%～5.8%之间，高于5年期定存利率，甚至还有中小型地方银行开出了6.5%的诱人利率。

　　 那么，对于目前似乎已经跌到底的股市和债市，保险资金还会逢低加仓吗？记者在采访中发现，经过今年两次被套，险资这次可能终于不急着抄底了，而是继续谨慎观望。

　　 一位平安投连险账户投资经理的观点代表了这种占据主流的态度：下半年，在流动性没有较大改观的情况下，股票市场出现大幅上扬的概率较低，因此平安投连各账户在权益投资上将稳定操作、减少交易频率，主要通过精选品种来创造超额收益，同时在目前收益率水平上逐步增加债券配置，继续增加金融债和资质较好的信用品种的配置，适当进行可转债波段操作。

　　 当然，仍有一部分保险机构表示会择机加仓，认为大盘近期将在相对较窄的区间波动，再创新低的可能性不大，若加仓的话会重点关注小市值潜力股。事实上，从已公布的半年报来看，险资二季度加仓的个股中已经有半数来自中小板。

　　 并且，对于可转债市场，作为配置主力的保险机构也表示持续关注。“一旦未来市场资金面不再那么紧张，机构资金很可能在价格大跌之后增持可转债。”上述保险资管公司固定收益部分析师认为。

　　 “股债两市都低迷的状况已经持续了半年，希望熬过三季度后，能在四季度找到一些机会，再适时调整仓位。”他说。

　　 中银国际分析师孙鹏则指出，在资金面的影响下，债券收益率曲线有进一步平坦化的趋势，但目前寿险公司在配置长债上面临一定的困难，长债供求两方面都出现动力不足的情况。展望未来，债券和存款的收益有望继续提高，但股票收益不容乐观。