存准基数扩大提升调控有效性

　　根据央行近日下发的通知，自昨日起至2012年2月15日，商业银行信用证保证金存款、保函保证金存款及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款，将纳入存款准备金的缴存范围。缴存比例与现行存款准备金率一致，不同银行分不同阶段上缴。据估算，此举将在未来6个月时间里，冻结约8000-9000亿元左右的资金，静态规模相当于上调存款准备金率2-3次。

　　由于此次央行扩大存款准备金缴存范围在一定程度上出乎市场预料，因此虽然央行根据机构大小不同设定了一定的缓冲期，但市场显示出了一定的忧虑，债市各期限收益率出现了不同幅度的抬升。不过，虽然央行再度向市场释放了货币政策不会发生转向的信号，但从当前宏观经济的整体情况看，这未必意味着货币政策将会超预期紧缩。一方面，最近几个月，外汇占款一直居高不下，而且在人民币升值预期以及贸易顺差保持一定规模的情况下，未来外汇流入的规模仍可能会保持上升势头，这就要求央行吸收更多的流动性，才能达到此前预定的政策目标。另一方面，季节性财政支出的上升，也可能提升4季度的M2增速。再加上当前的通胀预期依然处于较高水平，在此背景下，央行扩大存准金缴存范围，并不应该被视作是新一轮紧缩的开端，而是对于管理未来流动性预期的“未雨绸缪”，能够防止流动性出现过大波动。

　　同时，虽然扩大存准金缴存范围看上去相当于一次性提升了2-3次存款准备金率，但事实上其造成的冲击并不如数据显示的那么大。首先，常规的存款准备金率上调不仅会一次性收紧流动性，同时也会随着存款规模的扩大而持续吸收流动性，因此从实际规模看，此次存准金缴存范围扩大对流动性的影响未必有提准2次来得大。其次，在缴存时间要求上，央行给出了一定的宽限期，并且给了保证金存款占比更高的中小银行更多的时间，这为银行内部资产结构调整预留了余地。而且，在当前经济形势下，无论是加息还是提高存准率都可能会给经济增速造成冲击，而通过扩大存准金缴存范围，无疑能让流动性紧缩的压力在一段时间内逐步释放，以减少对经济的冲击，显示了央行政策的灵活性。最后，虽然存准金缴存范围扩大会影响到银行的放贷能力，但央行不仅有能力、有空间通过公开市场操作来应对可能出现的流动性紧张，而且也可以通过定向放松的方式，引导资金流向实体经济最需要的地方。

　　更关键的是，央行此次扩大存准金缴存范围，不仅仅能够控制和管理流动性，还能够更好地管理常规货币政策调控能力较弱的表外融资规模。由于保证金存款既纳入贷存比考核，又不计入存款准备金，导致了在贷存比考核的压力下，银行有很大的动力去发展保证金存款。数据显示，截至2011年7月末，金融机构的人民币保证金存款余额约4.4万亿元，较年初增长25.7%，而总存款仅增加9.4%。特别是表外业务中的票据融资业务，由于可以不进入银行资产而直接被理财产品资金池买入，其增长更为迅猛。数据显示，今年1-6月，银行新增承兑汇票(已剔除直接投资)1.33万亿元，仅低于信贷增量，占同期社会融资额的17%。此次央行扩大准备金缴存范围，可以进一步规范和约束银行表外业务，填补银行通过非常规融资手段规避信贷额度监管的漏洞，并完善社会融资总量的调控体系，更好地保障货币政策的有效性。