存准金定向下调风声再起 货币政策或生变

　　董云峰

　　随着央行或将定向下调中小银行准备金率的传闻愈演愈烈，此前存准基数扩大新政给市场造成的“阴霾”逐渐褪去。银行间市场，资金利率在短暂飙涨之后，便很快进入了相对宽松状态。昨日，上海银行间同业拆借利率(Shibor)隔夜品种已经稳定在3%左右，7天利率亦接近4%。

　　事实上，定向“降准”的大门已经悄然开启。中国人民银行网站9月2日披露，央行将对新疆地区实行较低的存款准备金率，其中当地城商行将被执行比大型商业银行低2个百分点的准备金率，对农信社则执行比大型商业银行低6到7个百分点的准备金率。

　　存准基数扩大新政不给力？

　　《第一财经日报(微博)》在上周一的报道中指出，9月份开始，央行将商业银行的承兑汇票、信用证、保函等业务的保证金存款纳入存款准备金缴存范围。其中，中、农、工、建、交五大行及邮储银行分三期缴存，从9月5日开始按月缴存，比例为20%、40%和40%；其他银行则从9月15日起，分六期缴存，前四期均为15%，后两期为20%。

　　受此消息影响，当日银行间债券市场回购利率全线大幅上行，其中3天和14天品种的涨幅均超过100个基点；7天和14天Shibor利率分别上行34个基点和117个基点。

　　不过，这种涨势并未得到延续。关于差别准备金措施到期不续与央行或将定向下调部分中小银行的存款准备金率的传闻，极大扭转了悲观的资金预期。受此影响，资金利率上涨之势仅维持了两个交易日，相比前期涨势并不显著。

　　随着定向“降准”的传闻进一步蔓延，资金利率从上周三开始大幅回落。其间在补缴准备金首日(9月5日)资金利率略有反弹，但亦无法阻止其全线下降趋势。截至昨日收盘，Shibor隔夜利率微涨5.71个基点，报3.0546%；7天利率下跌12.58个基点，报4.3625%；14天利率下跌47.25个基点，报4.3483%；1个月期利率下跌16.39个基点，报5.5069%。

　　“存准基数扩大新政的影响表面上看不如预期，但其实是央行采取了相应对冲措施的结果，比如降低了公开市场的回笼力度。” 宏源证券高级研究员何一峰向本报记者指出，“传言的差别准备金到期不续和下调中小银行准备金率则让流动性趋紧的预期回落。”

　　在公开市场上，央行已经连续第七周实现净投放，累计释放流动性2440亿元，起到了“安抚”市场的作用。本周公开市场到期量更是骤增至1760亿元，为9月份单周最高水平，一改此前两周分别不到300亿元的地量水平。

　　降准大概率事件？

　　今年在央行6度上调存款准备金率之后，目前国内大型金融机构存款准备金率已达到21.5%，创下历史新高；中小型金融机构则为18%。近年来，在监管层紧缩政策影响下，银行普遍面临资金紧张。如今，存准基数扩大新政将抽走9000亿元流动性，无疑加剧了资金紧张势头。

　　近日来，市场有关央行将在存准基数扩大新政实施后下调部分银行的存款准备金率的传言便不胫而走。

　　一位券商交易员向本报记者透露：“年内存款准备金率下调是大概率事件，但应该不是普调，而是差异化下调。目前来看，央行似乎对流动性的把握信心十足。”

　　何一峰则认为：“定向下调准备金率是符合定向宽松的思路，但政策现在转向不是很好。除非加大公开市场回笼，或者等到11月份以后，等到期量很少的时候作为对冲资金面紧张的一个措施。”

　　事实上，在通胀压力不减的预期下，市场对目前稍微宽松的资金面仍疑虑重重。中信建投宏观分析师黄文涛则向记者表示，资金面目前的宽松得益于通胀见顶回落预期的增强， “大家对通胀预期乐观，所以债市有所反应。”他还指出，资金面不容乐观，紧缩政策不会止步，毕竟通胀压力很大。等到15日准备金缴款的时候，资金面可能会重新紧张起来。

　　在这种疑虑下，对于定向“降准”的传闻，黄文涛则直言“不好判断”。何立峰则称：“不能完全排除这种可能性，但在当前通胀形势还很严峻的情况下出台这种政策应该是不合时宜的。”

　　本周二，除了发行30亿元1年期央票，央行还在公开市场上进行了正回购操作，其中7天正回购200亿元，28天正回购490亿元。何一峰指出，基于对本月底季末因素冲击的考虑，央行此举旨在平滑资金到期量。

　　“存准基数扩大新政对流动性的冲击是长时间的，未来随着公开市场到期量的大幅缩减，流动性还是会逐步趋紧，只是趋紧的节奏会取决于政策的力度。” 何一峰表示。

　　有市场人士指出，央行这次把保证金算进准备金缴存范围，并且分批次分期进行，其用意是把握政策主动权，视市场情况再出牌。

　　兴业银行(微博)首席经济学家鲁政委(微博)周二表示，当前经济增长态势良好，但通胀压力仍然较大，要防止前期政策调整的累积效应。这意味着，年内货币政策将可能是“三不”：不会再加息，也不会再提高法定存款准备金率，但整体宏观调控取向也不会放松。