国电电力发债补亏寄望可转换债

　　新股发行不给力，但推进整体上市的进程已经成为国电集团下达给国电电力的重要任务之一，也将是国电电力未来五年的重要工作。

　　可是，对国电电力而言，要推进整体上市并不容易。首先，需要大量的资金用于收购国电电力之外的国电集团资产。其次，因为企业自身面临亏损，想要获得现金入账，就只能选择新股发行之外的融资方式。

　　于是，国电电力祭出了可转换债大旗。消息一出，波澜便起。新“招数”究竟能为国电电力整体上市起到多大作用，目前尚未清晰。

　　新金融特约记者 李保平

　　寄望可转换债？

　　2011年8月15日，证监会批准国电电力向社会公开发行总额55亿元可转换公司债券，期限6年，募集资金用于水电、风电等新能源项目。此次募集资金将用于5个风电项目和11个水电项目开发。有分析认为，其实这与去年新股发行资金投向没有大的区别，国电电力只是在玩文字游戏，其实募集资金投向仍然还在于收购国电集团下属资产。

　　“可转换债能解决国电电力的短期融资，但无益于改变其长期亏损的现状。”银河证券某分析师认为。可转换债通常采取定投方式，有大机构托底。再说对于投资者而言风险也较小，所以审核通过较为容易，发行过程中也较容易得到市场认可。

　　前述分析师认为，国电电力采取可转换债募集资金，事实上是不得已而为之的下下策。其实企业更愿意发行股票而不是发可转换债。“但为了继续推进整体上市，为了准备足够资金推进收购进程，他们必须选择发行新股之外的另一条路。”该分析师说，国电电力未来几年内很可能还会交替运用各种融资手段。

　　当然，市场中也不乏看好者，也有分析师认为：电力板块比较稳定，国电电力未来将是国电集团重要的核心业务板块，再加上可转换债本身的稳妥性，长期来看，国电电力的资产应该是不错的。

　　还有的投资者甚至认为，像国电电力这样多年来持续亏损，但仍然能够通过股权市场和债券市场融得海量资本，本身是不正常的。“他们就是让债券市场为‘其’亏损不断买单，就是在圈钱。”股民张强(化名)认为。

　　新股发行不给力

　　2010年8月5日，国电电力召开内部股东会，就国电电力公开增发新股事宜进行讨论。历时近4个月，2010年11月29日，国电电力公告增发不超过30亿股新股获得证监会核准，批复自核准发行之日起6个月内有效。增发期间国电电力股价保持在每股3.4元左右，而今国电电力股价却在2.4元左右。一年间跌落近一元。虽然这与股市大幅跳水有关，但电力股整体不景气也难脱干系。

　　此前中电联发布报告称，四大电力集团亏损面达50%，亏损额达70亿之巨。多年来，由于煤电价格倒挂，发电集团受到来自煤炭价格上涨和电网价格不变的双向夹击，利润微薄。去年以来，被国内电力集团寄予厚望的水电板块也收获不大。而风电板块首次出现亏损。截至6月底，电力行业的资产负债率为66.3%。其中，火电生产企业资产负债率为74.2%。中国电力集团赫然出现在亏损之列，国电电力也难逃亏损沉疴。

　　在国电电力能源板块中，火电仍占77%以上的比重。国电电力在国电集团阵营中着重经营火电板块，其水电板块和风电板块只是匹配性布局。何况去年以来，水电板块和风电板块整体也呈亏损局面。“国电电力去年在实体运营层面全面亏损是难免的。而股票市场必然是决定于实体运营情况的。再加上股市整体不景气，电力板块近年来也不被看好，去年国电电力的新股增发并未达到预期效果。”一位熟悉电力板块股票市场的人士告诉新金融记者。

　　整体上市难实现

　　“从去年每股3.4元到目前每股2.4元，国电电力去年通过的30亿新股增发几乎蒸发。”银河证券一位分析师表示。该部分新股增发本打算募集资金用于收购新疆电力、江苏电力的国电集团资产。但显然去年的新股发行并未达到预期效果，整体上市所需的收购资金问题并未得到解决。

　　国电电力内部人士透露，国电电力目前只拥有国电集团下属的约20%的电力资产，要将其余的国电集团诸多非上市资产整合到国电电力旗下，至少还需要5年左右的时间来推进收购进程。“而其中很多属于上市资产，难以通过划拨途径取得，需要大量现金收购。”国电电力集团证券部人士表示。而完全通过发行新股募资显然是行不通的，证监会通常不会在一年内两次批准同一个公司两次发行新股。要想在5年内持续推进收购，就必须运用多种募集资金的手段。

　　据了解，国电集团在全国31个省、市、自治区都有电力资产，而国电电力此前只在其中14个区域拥有电力资产，作为一个整体上市公司，其电力资产的区域布局显然过于狭小，未来的跨地域收购将是重要环节。同时，国电电力方面透露，许多地方电力资产权属不明，影响了收购进程的推进，去年新股发行之初意向收购方——福建电力和云南电力的资产由于权属不清，致使收购未能成功。另外，在电力源配置方面，国电电力的水电板块和风电板块也极为薄弱，想要整体上市，这方面的短板也需要尽快补足。

　　“国电电力凭什么推进整体上市？”某能源投资基金法务中心经理质问道。该人士认为，电力板块多年来呈亏损之势，却还在大举进行资产并购，还在推动整体上市，这才是一个严重的问题。“这是个先决问题。”该人士表示。

　　亏损之势未消退

　　中电联报告显示，2011年1-7月份火电业务亏损180.9亿元，同比增亏113亿元，呈继续扩大趋势。在接受新金融记者采访时，国电电力证券部相关人士就曾表示，国电电力亏损状态一直在持续，尤其是火电业务板块亏损较为严重。

　　国电电力甚至开始布局延伸产业链，向煤矿环节拓展，并且试图在内蒙古鄂尔多斯市、山西等地入股煤炭企业。据透露，国电电力收购新疆电力水电资产，事实上也是看中了新疆丰富的煤电资源。然而多年来形成的煤电分离格局以及地方利益的掣肘，给发电集团进入煤炭企业造成了障碍。

　　今年夏季以来，曾有地方电力集团试图绕过电网系统向用电企业直接供电，旋即被电监局紧急叫停。内蒙古乌兰察布地区在内蒙古并不算发电大户，但仍有多余电力闲置，该地招商部门甚至积极出动联系自治区外企业，替当地企业卖电，但最终不了了之。前述能源投资基金法务中心经理表示：解决不了电价定价机制问题，发电企业的亏损问题将长期存在，而解决电价问题也需要一个长期过程。由此可见，国电电力的亏损状态也将同其他电力企业一样长期持续。