龙生汽车：寄居大客户生存 行业周期波动存忧

　　新金融观察报(微博)记者 王瑛

　　浙江龙生汽车部件股份有限公司(下称：龙生汽车)身为汽车零部件企业‘大家庭’中的一员，凭借汽车行业景气度的日益高涨，龙生汽车顺利通关，即将跻身汽车零部件上市企业‘家族’中。

　　据新金融记者了解，龙生汽车以汽车座椅功能件及其他金属零部件的研发、生产和销售为主业，其主要产品为滑轨、调角器、升降器等。

　　然而正是这家在2010年被中国汽车工业协会评为“中国汽车零部件座椅(滑轨)龙头”的企业却饱受业内质疑，在龙生汽车向证监会递交这份“靓丽”的招股书的同时，大客户集中、地方政府财税支持及汽车行业的周期性风险等问题也逐一展现。

　　销售依赖大客户 价格变化承压

　　业绩的飞速飙升难掩独立性缺失的瑕疵，独立性缺失的问题一直是证监会审核拟上市公司过会与否重点。记者发现，在今年5月份，同样是以汽车零部件生产为主业的盛瑞传动，便因产销严重“寄生”单一公司导致独立性缺失而折戟IPO。

　　相较之下，龙生汽车的销售对大客户的依赖度虽稍胜一筹，但也对前五大客户具有较强的依赖性。在这点上，龙生汽车在招股书中不得不承认：“公司存在直接客户相对集中的风险。” 

　　据招股书中所载，公司的产品最终在上海通用、上汽、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60多种车型上使用。

　　虽然公司产品销售渠道广泛，但龙生汽车作为二级供应商，其直接客户却仅限于延锋江森、江森自控、李尔中国等汽车座椅总成商。资料显示，2008年、2009年、2010年及2011年1-6月，公司向前五名客户的销售额占当期营业收入的比例分别高达79.95%、83.11%、92.13%和85.18%。

　　对此，龙生汽车解释为：“公司客户集中度较高是汽车座椅行业的产业格局决定的。”并认为，在今后较长一段时间内，上述公司仍将是龙生汽车的主要客户。

　　深圳一位不愿具名的投行人士向新金融记者表示：“在公司生产及销售过程中，严重依赖大客户将给公司盈利带来极大风险，如果此类公司上市后，因大客户的诚信等问题而发生风险，最终利益受损的还是投资者，同时也会给资本市场带来不良影响。”

　　独立性遭受质疑的同时，龙生汽车产品价格下降所面临的风险同样令人担忧。

　　辽宁某地一位汽车销售经理告诉新金融记者：“目前随着汽车新车型的不断更新，旧车型的价格在不断下降，这也是必然趋势。”值得思考的是，整车售价的逐步走低，以汽车零配件为主业的龙生汽车在产品价格上也必将受到波及。

　　龙生汽车在招股书中也认为：“汽车零部件产业的一个显著特点是产品的前期价格较高，但随着供应量的增加，产品价格将逐年下降。” 

　　国内汽车零部件产业正承受着“三明治”般的压力。这是分析人士将近期汽车零部件行业所面临的不利情况的形象比喻。同时分析人士也指出，在高端产品上，汽车零部件企业面临着来自发达国家的技术压力，在产品成本优势上又受到国外市场的低价压力。

　　政府大力扶持 行业周期波动存忧

　　业内人士质疑的矛头再次指向龙生汽车的独立性，如果说产销依赖大客户被业内视为独立性的缺失，而公司业绩增幅依靠“外力”也同样被业内人士所“诟病”。

　　据招股书中所载，2008年到2010年中，龙生汽车实现营业收入分别约为10267.41万元、15809.64万元及18967.25万元，净利润分别约为1690.11万元、3354.58万元、4157.52万元。不难看出，公司近三年营业收入及净利润均呈逐步增长的趋势，展现给投资者一份“靓丽”的招股书。2011年上半年，龙生股份营业收入及净利润分别高达11126.36万元、2227.52万元，也为公司业绩增色不少。

　　然而，财务报表中的另一组数据却告诉我们公司业绩并非“完美无瑕”。2008年到2011年上半年，公司非经常性损益净额分别为63.47万元、129.94万元、672.94万元、407.14万元，占当年净利润的比例分别为3.76%、3.87%、16.19%、18.28%。

　　毫无疑问，逐年上升的非经常损益在一定程度上“粉饰”了公司的业绩，而非经常损益则主要来自政府补助。同时，公司在2008年到2010年还享受了15%的税收优惠政策。

　　经测算，若不享受所得税税收优惠政策，公司报告期内的净利润将下降约175.82万元、378.50万元、445.23万元、262.21万元，分别占当期实现净利润的10.40%、11.28%、10.71%、11.77%。对此，龙生汽车也不得不承认，如不能享受税收将对公司盈利水平构成一定的影响。

　　强力的“后盾”使龙生汽车业绩获益颇丰，但其所处行业的周期性波动风险却逐渐凸显。业内分析人士认为，汽车产业的发展与宏观经济的波动息息相关。

　　令众多汽车零部件企业“惶恐不安”的是，受政策环境等因素的影响，国内汽车销量增速放缓，下滑趋势仍在持续。

　　据中汽协最新发布的数据显示，今年7月份，汽车行业总体销量约为127.5万辆，同比增长约2.5%，环比下降约11.2%。此外，据WIND统计数据显示，已上市的汽车零部件企业在今年上半年实现净利润增长10.8%，环比下降5.6%。

　　但自年初以来，已有10余家汽车相关企业上市。北京一位券商分析师向新金融记者表示：“目前，国内汽车销量持续下滑，对汽车零部件产业也产生较大影响，随着监管层审核日益趋严，汽车零部件企业趁此时机上市也是多数人的想法。”

　　而对于龙生汽车的后市展望，上述分析人士表示：“目前还没有定论，具体情况还要结合国家相关政策及市场环境的变化来判断。”同时该人士认为，目前国内A股同类已上市公司表现欠佳。

　　据记者了解，目前已上市的汽车零部件企业已有30余家公布中报，虽然多数企业营业收入实现小幅增长，但净利润增长情况却不容乐观，行业景气度已走上“下坡路”，对于龙生汽车上市后的表现如何，还需拭目以待。