央行研究M2+ 暗示货币政策难放松

　　本报记者 唐玮 北京报道

　　 央行最新发布的金融数据显示，8月份广义货币供应量（M2）同比增长13.5%，创下了自2004年11月份以来的最低点。

　　 M2以及M1增速不断创新低，也明显低于年初既定的16%调控目标，市场一度认为政策放松的条件具备了，可是，在不久前的9月5日，央行又采取了补缴准备金的紧缩措施。

　　 另外一个矛盾是，按照通常的理论，M2低位运行，通胀情况也应该随之好转。但恰恰相反，8月CPI仍然居高不下，8月同比增长6.2%，虽较7月份的高点6.5%有所降低，但仍在警戒线以上。

　　 一贯只公布数据不多言的央行，也第一次揭开了这神秘面纱，给出了明确的答案：目前M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。而今年热闹非凡的理财产品将被纳入。

　　 这个解释也使得一切都顺理成章：通胀依然高企，货币条件依然偏紧。而市场广泛预期的年内紧缩政策全面放松的“美好愿望”恐难成型。

　　M2低估M2+出动

　　 央行9月11日公布了最新的金融数据：2011年8月末，广义货币(M2)余额78.07万亿元,同比增长13.5%，比上月末低1.2个百分点，比上年末低5.7个百分点；狭义货币(M1)余额27.33万亿元,同比增长11.2%，比上月末低0.4个百分点，比上年末低10.7个百分点；流通中货币(M0)余额4.58万亿元，同比增长14.7%。

　　 M2数据的增速低于市场预期，于是，对于经济放缓的担忧油然而生。而近期下调部分存款准备金率的传闻也甚嚣尘上。

　　 按照东北证券的测算，如果用当月新增M2除以新增贷款的数值，来简单反映货币创造能力和经济活跃程度的话，8月的数值为1.41，低于1.56的均值，与面临高强度调控的2004年8月份相当。

　　 但央行立刻发布对8月货币信贷数据的解释，态度鲜明地回应了近期对紧缩政策猜测。

　　 央行新闻发言人表示，今年以来，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求。尽管目前M2增速看起来比过去低一些，但实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。

　　 央行认为，从今年以来的贷款和社会融资规模看，增长速度并不慢。截至2011年8月末，金融机构人民币贷款余额同比增长仍达到16.4%，比2000年-2008年平均水平15.5%高0.9个百分点。央行新闻发言人强调说，8月当月新增人民币贷款5485亿元，比实施适度宽松货币政策的2010年同期还多增近百亿元。而且1-7月，社会融资规模为8.3万亿元，其中人民币贷款只占56.2%，其他如债券、股票等多渠道融资也发挥了重要作用。

　　 今年风光无限的理财产品极有可能被纳入。据普益财富最新公布的统计数据显示，2011年1-8月，全国96家存款性金融机构共发行银行理财产品13426款，发行规模超过10万亿元。

　　 除了低估外，基数高也是M2增速下滑的原因之一。“由于从2009年以来较为宽松的货币政策推高了M2的基数，在今年货币政策从紧的情况下，即使8月新增信贷比实施适度宽松货币政策的2010年同期多增93亿元，M2增速下降的幅度也会较大。”招商证券分析师谢亚轩认为。

　　 而外汇占款也是M2的另一个来源，高盛经济学家宋宇指出，8月份数据还未公布，但近几个月来，外汇占款存在小幅走低倾向，不过这种情况在8月份可能受汇率升值预期变化等因素影响而发生改变。

　　 M2的低估早已引起了央行的关注。因此，调整存款准备金范围，以达到提高存款准备金的效果，从而实现年度调控目标，也在情理之中。

　　政策恐不易放松

　　 放松的猜测层出不穷，尤其在欧美债务恶化，国际形势多变的背景下，但近期央行屡屡出手，一一澄清：先是把存款准备金的范围扩大到保证金存款，解决了快速扩张的表外融资规模，对金融稳定的潜在威胁和对冲；而后，为了缓解资金面的压力，央行又连续八周进行货币净投放。8月，央行净投放货币1670亿，银行间市场利率也得到了有效的改善。

　　 央行的煞费苦心也表明，未来货币政策难有实质性放松。

　　 谢亚轩认为，货币政策出现实质性放松的条件应该包括：一是货币增速稳定在合理水平（16%以下）；二是通胀水平有明显的趋势性下降；三是季调后通胀预期出现两个季度的回落。

　　 从目前的情况来看，上述条件难以同时具备。

　　 中金公司首席经济学家彭文生预计，9月通胀仍将位于高位。目前通胀压力尚未见明显消退，向前看，预计9月CPI仍将位于6.0%左右的较高水平，整个三季度CPI同比位于6.2%左右的水平。

　　 他指出，9月CPI环比季节性上涨压力仍存。商务部数据显示，9月第一周食品价格环比上涨速度较8月下旬有所放缓，同时农业部数据显示，农产品批发价格指数出现回落，但由于8月食品价格前低后高，尤其8月下旬食品价格涨幅较大，因此商务部和农业部数据均显示9月平均食品价格对8月平均食品价格的环比涨幅达到1%以上。如果9月食品价格继续上涨，则食品环比可能高于9月的历史均值的1.3%。

　　 “种种迹象表明，关于央行将放松货币政策的呼声，显得为时过早了。”澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚说，央行也通过实际行动表明了，由于通胀压力没有出现明显下降，央行至少应该坚持目前的货币政策基调。

　　 此前，市场曾经预期，由于央行扩大存款准备金缴纳基数将锁定大规模的市场流动性，央行可能将在近期降低存款准备金率，以保持“有松有放”。

　　 刘利刚认为，这是一种有趣的观点，但货币政策应该保持前瞻性，应根据未来的市场流动性状况来作出决策，在目前规模的资本流入以及贸易顺差下，中国市场的流动性仍将保持充裕，中国央行不应该在通胀预期未稳定前，贸然放松货币政策。

　　 野村研究报告则认为，2011年余下时间，中国央行会静观其变。先观察本轮金融市场动荡对国内经济的影响，之后再作出进一步的政策决定。