调控新思路：降低存准率和加息

　　贺江兵

　　 金融界有一句名言“钱是永远不会睡觉的”。我们往往把它理解成：“金钱时时刻刻在寻找新的主人和新的机会。”这没错，从另一个角度来讲，金钱也就是资本，也时时刻刻追求高收益。决定资本收益的往往是价格。在目前存款利率与CPI长期严重倒挂的情况下，由存款转换为非存款，从而脱离M2实属正常情况，央行若想将存款赶回银行这个笼子，加息几乎是唯一的货币政策手段。

　　 如果央行足够大胆：可以一边加息，一边降低存款准备金率。

　　M2+野蛮增长内因

　　M2+决策重要性高于M2

　　 央行数据显示：8月份，M2同比增长13.5%，比上月末和上年末分别低1.2个和6.2个百分点。今年以来，M2增速从高位向常态平稳回落，符合宏观调控的预期和稳健货币政策的要求。年初设定的M2增长目标是增长16%，现在远远低于这一目标。但是，央行发言人却表示，尽管目前M2增速看起来比过去低一些，但实际货币条件与经济平稳较快增长是相适应的。

　　 央行表示，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

　　 M1一般包括流通中的现金（M0）和银行活期存款；而M2则包括M1和定期存款。M2增长的减少，主要是存款转化成理财产品等银行的表外负债中，这样就不属于M2了。

　　 央行之所以不放松货币政策，正是央行统计的包含M2+数据增长的速度应该要高于16%，对于央行决策者来说，M2+的重要性要远远高于M2。

　　 央行下属的《金融时报》分析：M2目前主要包括M1、储蓄存款以及政府债券，但类似承兑汇票、保险公司和基金公司的存款等尚未计算在内。此外，目前有一半以上的融资在银行信贷以外，这也是目前的M2统计中未涵盖的。数据也显示，前7个月，社会融资规模为8.3万亿元，其中人民币贷款只占56.2%，其他如债券、股票等多渠道融资也发挥了重要作用，融资结构在多元化发展，直接融资比例上升。

　　 形成这一局面真正的原因是价格扭曲。

　　加息：扭转价格倒挂

　　降低准备金率：增流动性

　　 我们很容易陷入一种教科书式的教条主义思维，一提到宽松货币政策就是：降息、下调存款准备金率和本币贬值、正回购等；一提到从紧的货币政策就是：加息、上调存款准备金率和本币升值、发央票等。

　　 目前，中国央行执行的是“稳健的货币政策”。实际上是非常紧的货币政策。存款准备金率高达21.5%，屡创历史新高。存款准备金率的调控手段的确存在超调问题。

　　 存款准备金率是数量工具，更具刚性；而作为价格工具的利率却存在严重使用不当问题。存款利率与ＣＰＩ倒挂很久了，加息却是小步慢走。

　　 如今，这种扭曲的调控手段是否应该做必要的调整，做出一个看起来矛盾，而实际上具有灵活性和前瞻性的决策：降低商业银行存款准备金率，加息。

　　 降低存款准备金率有利于存款回流。由于存款准备金率偏高，商业银行吸收的存款越多，被央行冻结的资金就越多，于是，商业银行便主动要求储户把存款转换成理财产品；加之存款利率较低，储户也乐于这么做，这样就造成大量的存款转化成理财产品。

　　 加息和降低存款准备金率才是让理财产品回归存款的正确办法。

　　从百姓感受上看应加息

　　从银行家感受上看当降准

　　 央行刚刚公布了三个报告，其中对居民的调查显示：居民对物价满意度仍不理想，当期物价满意指数14.8%，比上季下降2个百分点。72%的居民认为物价“高，难以接受”，较上季增加3.8个百分点；26.5%的居民认为物价“可以接受”，较上季下降3.5个百分点。

　　 这说明，物价上涨的预期呈现上升趋势，而抑制通胀最有效的方式就是加息。同一份报告显示：在各主要投资方式中，选择“房地产投资”的居民占23.6%，比上季提高1.4个百分点，仍为居民投资首选。其他依次为“基金理财产品” 21.3%，“债券投资”14.2%，“股票投资” 9.2%，“股票投资”降至2009 年以来最低水平。

　　 再看同期公布的银行家感受：本季度银行家货币政策感受指数（选择货币政策“适度”的银行家占比）为35.7%，较上季微升0.1个百分点。对下季货币政策，42.1%的银行家预期将保持现有适度水平，较上季显著上升9个百分点；3.5%的银行家预期“趋松”，较上季提高2.1个百分点;54.5%的银行家预期“趋紧”，较上季显著下降11个百分点。对下季利率水平，56.4%的银行家认为将继续“上升”，较上季下降11.8个百分点；43.1%的银行家预期与本季“持平”，较上季增加11.5个百分点。

　　 再看一下更直接的表述：不久前，出席达沃斯论坛时，中国建设银行董事长郭树清（曾任央行副行长）对货币政策的期望是，少提存款准备金率，多加息。这也代表了多数银行家的愿望。

　　 对于企业家来说，特别是对中小企业，他们的问题是不能从银行贷到款，而不是贷款利率高低，民间借贷利率是银行利率数十倍。

　　 无论从哪个角度看，都应该降低存款准备金率，以及加息。