通胀下行不要以经济过分冷却为代价

　　——兼谈本周股市

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　第一、本月通胀下行的原因

　　这次CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，PPI上涨5.0%，创一年来上涨的新低，似乎令人松了一口气。它下调的原因是：第一，央行严厉货币政策的调控结果，尽管利率是负的，但是准备金率是160多个国家之首，高达21.5%，企业社会资金都很紧，必然影响物价。第二，季节性因素。通胀突然下跌0.6个百分点，是去年同一个月的基数比较高。第三，世界经济和中国经济都有下行的趋向，输入型通胀和成本推进型通胀都在减弱，大宗商品的进口价格都在下跌。第四，一些地方蔬菜价格跌得很厉害，有的地方如新疆、山东等地，老百姓过冬必备的大白菜现在跌到1毛钱1斤，加上农民前一段时间扎堆种植的大蒜、姜都在下跌，猪肉价格也有所下跌。

　　第二、认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点

　　认识治理本次通胀的艰巨性和长期性，不要轻易说拐点。首先，我们估计明年1月份，通胀又会起来，因为翘尾因素没有了，加上春节。第二、引起通胀的一些基本原因还在。例如，全国的货币与准货币高达80万亿，稍有疏忽，通胀又会翘头。

　　第三、千万不要以经济的过分冷却为代价来治理通胀

　　据我知道，有经济学家向国务院建议，宁可经济下跌放慢，也要控制通货膨胀。我觉得这种观念是错误的，如果货币政策继续这样紧，投资出口、消费都会受到拖累和打击，经济增长就会一步步慢下来。据我所知，大型国有企业资金都很紧张，而民企、中小企业更是非常困难。虽然温州作为一个特例，温总理去了以后解决了一些问题，但是我了解，浙江省那里的民间利率仍然高达3分——5分/每月(年利率36%——60%)，中小企业反应目前的困难比2008年多得多，情况严重得多，大部分企业看不到货币放松、经济转暖的前途希望和曙光。很多企业家非常悲观，负资产的企业是度日如年，过一天算一天，还能维持的企业，打算冬眠蜗居和趴下。温州企业家逃跑的82个，回来15个，还有67个呢？还不是照样人走楼空，一摊子失业工人、负债扔给了温州市政府和温州市民。总而言之，中国是一个13.3亿的人口大国，每年增长人口600多万，与通胀相比，失业问题更加严峻和可怕。

　　第四、捅破房地产市场泡沫是大快人心，但对其严重后果和副作用的对策想好了吗

　　各地房地产价格都在下跌，北京万科房价从1万7跌到1万4，使各方居民拍手称快，这是符合中央的精神和城市居民的利益和心愿的。但是与房地产市场相关产业链企业的萧条却带来后果，例如钢铁从5000多元/吨跌到4100多元/吨，铜80000多元跌到50000多元，各行各业都在受拖累，钢铁、水泥、电解铝、玻璃、石灰、家具、汽车都会因没有市场而大幅萧条，42个产业都会受到不同程度的打击。这种趋势已经出现，有的已愈加严重，企业裁员也已经开始。总之，在房价下跌的同时应该考虑好对其引起的大批企业的萧条、冷落、失业率的提高有充分的警觉和思想准备。

　　第五、土地卖不掉，地方欠款10.7万亿，怎么办？

　　众所周知，为了配合2008年的基础建设(铁公基)，从银行、地方融资平台借了10.7万亿，过去地方政府都是希望通过土地拍卖来偿还这笔欠款，现在地卖不掉了怎么办？万科说，宁可不拿(地)也不要拿错。这笔欠款今冬明春就要到期，他们还不出怎么办？各大商业银行的不良贷款不是又要上升了吗？通货膨胀会不会因为被迫多发票子再引发？发地方债吗？上海、深圳、浙江等富裕地区是可以的，信誉是高的，贫困和边缘地区的省市怎么办？也发地方债吗？

　　总之，通胀下行令人松了一口气，但现在应该考虑的是放松货币，防止经济过分冷却和萧条。

　　【本周股市：这5天是在较强势反弹后自上而下回落，尽管跌得不多，但有形成下行趋势迹象。一方面，人们感觉到股市在2300——2500点一带仍属底部区域，又能跌到哪里去。其次，人们总感觉到新证监会主席来了，股市会炒一把，不会这么快就结束吧。但看空的观点也已形成：一是国外情况不好；二是国内实体经济在打压通胀，严厉的货币政策下，有明显下滑之趋势；三是本周只发两只新股，以为是新主席授意的，结果下周又发6只，人们感觉了其实本周是一种碰巧，因此，一些投资者开始撤出。下周股市的走势非常重要，建议：控制仓位，高抛低吸。证券市场机会多多，这次09怀化债跌到89元，现在10天时间回到102元，年利率8.1%，跌得太过分了。(一些转债也回了上来，但转债收益太低了，除非转股。)基金汉盛等也从0.99元返涨10%。故相信以后涨跌后都有机会的。】