政策微调已经确立 年底信贷可能出现更大幅增长

　　【财经网专稿】记者 胡俊英 10月份货币增速继续回落，实体经济资金并不宽松，信贷超预期增长，微调信号非常明确。在四季度外汇占款预期下降的情况下，年底财政集中支出将极大缓解流动性压力。

　　高盛中国经济学家宋宇认为，由于政府在10月底才放松政策，而此前并未预先给出明确信号，信贷供应政策调整的影响还未在10月份数据中得以完全体现。由于现在政策立场的调整已变得清晰很多，借贷双方都有更充裕的时间进行调整，11月和12月信贷供应可能出现更大幅度增长，政策微调已经确立。

　　然而，继上上周央行在公开市场净投放了960亿元后，上周央行继续在公开市场贯彻微调的政策，净投放了670亿元。公开市场的净投放使得资金利率在上周小幅下行。国信证券宏观分析师周炳林认为，下行幅度不大显示资金面放缓的程度很有限。

　　考虑到未来央行到期资金量减少，以及外汇占款继续下降的情况下，流动性压力仍较大。宋宇表示，财政政策倾向于在11月和12月趋于放松。政府对增值税和营业税进行了减税并可能增加支出，这将倾向于支撑整体流动性状况。

　　按照年初财政部向十一届全国人大四次会议提交的预算报告，2011年公共财政预算主要指标拟安排为：全国财政收入89720亿元人民币，加上从中央预算稳定调节基金调入1500亿元，可安排的收入总量为91220亿元，而财政支出为10.02万亿元。

　　而2011年的财政收入远高于年初预算，1-10月全国财政收入已经达到了9.08万亿，比去年同期增加1.99万亿，增长28.1%。同时，支出也在加快，1-10月累计，全国财政支出7.75 万亿元，比去年同期增加1.65亿元，增长27.2%，完成预算的77.4%，比去年同期进度加快5.2个百分点。

　　周炳林认为，由于财政收入远超预期增长，因此，2011年将会严格执行7000亿元的预算赤字，也即，剩余两个月里财政支出将会达到2.27万亿。根据往年经验，11-12月两个月时间内，财政存款减少将超过1万亿元。

　　他进一步表示，财政存款的减少，对应的是基础货币的增加。基础货币的增加，如果货币乘数不变，M2增速将会大幅度反弹。但实际上不会有明显反映是因为，一是央行通常会相应地回收资金以保持流动性的平滑；二是货币经过银行的创造还需要一定的时间——信贷投放额度被控制的话，商业银行的货币创造功能已经被锁定。因此只会反映在货币乘数的急剧下降，而不是M2增速的突增。

　　虽然财政存款的大幅度减少，因信贷额度有控制而不会对市场流动性产生较大影响，但让表示，财政存款的大幅度减少，主要通过转移支付，转化成居民和企业的存款，因此，11和12月，居民存款和企业存款都将以较大幅度地增加，尤其是12月份，能有助于缓解企业资金紧张的局面。

　　(证券市场周刊供稿)