央票发行放量或为对冲存准率下调 利率未下行

　　【财经网专稿】记者 刘林 中国人民银行12月29日公开市场操作，发行500亿元一年期央票，收益率3.4875%，维持上三期不变；进行了28天正回购操作500亿元，利率维持7月5日以来的2.8%。

　　出乎市场早前预料，一年期央票仍然维持不变，并未如预期的一样降息。对此，平安证券固定收益部研究主管石磊告诉记者，“本次操作，投标都很踊跃，且投标的标位多比照二级市场利率，比最后中标的利率低很多，这说明央行仍然在维护利率的稳定。这种对利率的维护，也可能与中央经济工作会议尚未召开，调控的基调还未确定有关。”

　　值得关注的是，本次公开市场操作一次性回笼资金1000亿元，金额之高是近4个月来仅见，对比去年同期，在央行加息和调高存款准备金率并行、宏观政策不断紧缩的背景下，央行公开市场操作在整个12月也只发行央票9次共计130亿元，正回购1次50亿元，当月公开市场到期量2220亿元，远高于2011年12月的到期量800亿元。因此，在央行刚刚通过降低0.5个百分点存准率向银行系统释放流动性近4000亿元之后，再度通过公开市场回笼近四分之一的流动性，不禁令人疑惑该次操作背后的意图。

　　对此，石磊表示，不能单看量的多少。以前央票发行规模较大时，商业银行被动购买的情况比较多，现在则不然，由于资金较宽裕且预期利率会下行，商业银行的主动性都很高，若是放开发行量，商业银行的购买量还会更多。

　　中银国际宏观分析师叶炳南向记者表示，此次操作应该更多地是从流动性管理角度出发。现在的流动性还是较为宽松，这可以从银行间市场利率看出。上周，上海银行间拆放市场利率在央行宣布降准后，应声而落，隔夜回购利率大幅降至2.98%，7天回购利率回落至3.70%，14天、21天利率下降幅度在100-120bp左右。

　　在石磊看来，在下调准备金率的同时又增大央票发行量，其实是央行在调换政策工具方向，以降准与央票发行替代提准与央票到期。石磊表示，过去的一年里，央票到期量较多，存量已变得很小，现在正好将工具反向，亦即逐渐恢复央票的发行，同时下调准备金率，与上半年紧缩过程刚好相反，这对资金利率是好事，同时也可以管理资金的量。

　　WIND数据显示，2011年1月1日至11月31日，央行在通过上调存准率锁定资金的同时，通过公开市场实现净投放20810亿元。

　　不过，宏源证券固定收益总部首席分析师范为从未来的角度入手分析了此次大规模发行央票的目的。他告诉记者，央行能是在为下一轮下调存准率做提前做部分对冲。他认为，从目前人民币连续五个交易日逼近跌停板，表面外汇占款的减少还将持续，这可能需要更快的进一步降低存准率。

　　(证券市场周刊供稿)