成思危：股市将是波浪式前进 目前差不多已见底

　　新浪财经讯 “第十六届(2012年度)中国资本市场论坛”2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为：“中国资本市场：新起点、新机遇、新突破”。全国人大常委会前副委员长成思危在做主旨演讲时表示，中国股市宏观看来进步不小，微观来看问题不少，还将会是波浪式前进。

　　以下为全国人大常委会前副委员长成思危主旨演讲实录：

　　成思危：各位嘉宾、各位朋友，各位老师和各位同学，这也是我第八次参加你们这个论坛，这个论坛办了十六届，而且这个论坛我认为在中国资本市场具有高学术实际理论的论坛，我有这个机会跟大家交流一下个人看法。大家知道我退下来以后，在中科院担任新经济和数据科学中心主任，也在从事新经济研究是主要的部分。

　　今天题目很好，新起点、新机遇、新突破，因为现在正是我们需要研究中国股市怎么样抓住新的机遇。最近我在中国经济周刊发表访谈，我相信中国股市还是会波浪式前进，而且是上升。三个基本观点，第一个就是股市波浪式前进，这个话最早我在2011年3月在纳斯达克时代广场提出，当时是发表演讲。我相信股市还是会波浪是前进波浪式前进，长远来看我们一定有信心。1987年黑色星期一的时候，那个时候有人跳楼，有人自杀，好象世界末日一样。

　　第二个基本观点，中国股市宏观进步不小，微观看来问题不少，这个话我在2011年领导证券法检查完成以后，做的报告。到今天我认为还是适用。作为学者来说，所以我常常说到反周期操作，这样召来一片骂声，网友看我访谈以后网上有人骂。第一，他骂他的，我讲我的，所以如果我要不讲等于怕他们。第二个，他越骂我影响越大，所以我也不怕。就是往往股市热的时候，我们真的要注意寻找问题，要提醒投资者注意，而在股市今天这样大家悲观情绪浓重的时候，我们一定要看到希望，有信心。实际上我个人看现在股市到今天，如果说不是到了一个差不多底部，所以这个时候我们好多人谈新起点、新机遇、新突破正当其时。

　　第三个，中国股市要不断发展有4个主要问题。

　　第一个问题就是我们经济新转变，我有两种看法，一种看法就是股市是经济的晴雨表，另外特别是美国一些投资家问，中国股市是晴雨表吗？似乎不能这么说，第一点就是什么是中国新经济的特征代表，我们以前一般说GDP增长率，实际GDP增长率绝对不能够完全代表经济基本面的好坏，因为GDP增长说明经济量速度，没有说经济增长质量。经济增长质量衡量，我觉得第一就是劳动生产率。所以劳动生产率非常重要，我们现在制造业是世界第一大国，但是我们制造业的劳动生产率和美国相比还是差距比较多，美国制造业全国劳动生产率是每人每年18万美元，我们中国制造业劳动生产率每人每年不到20万人民币。

　　第二，资金效率。一个就是你投资增长1%，你拉动经济，拉动GDP增长多少？这个数据按理论上说，至少是0.7%，因为根据发展。但是我们近年来GDP比较低，我们09年投资增长30.1%，GDP增长9.2%，就是0.3%，这是一个。当然这里面有原因，我们投了大量铁公基。

　　第三，关注环境的成本，你看发展很快，但是环境问题严重，就没戏。我们在03到07年达到两位数的增长，但是政府增长实际从经济学来讲超过我们潜力增长。由于能源利用效率低环境污染，生态破坏造成环境代价，占GDP13%，而当年GDP增长14.4%，说明什么问题？说明我们增长快了把环境债务留给子孙万代。所以中央提出来用好又快又好发展，转变经济发展方式。所以经济基本面我们也是要速度和质量同时考虑，甚至是质量更重要。一定要注意基本面不是GDP唯一代表。

　　最近我想还有更重要问题，就是全样本做法，他实际是不能代表真正股市质量，为什么？因为即使你炒ST股，他也一样在股指上？是进入好的股，还是进入差的股，股指上全部上涨。实际上我们要求是真正股市起到富优汰劣。所以道指他也不是这么做，他也是选择一些典型代表性。所以我说我们也不能单看上证指数，现在沪深300作为股指期货交易，但是中国股指什么最有代表性，我觉得这里面值得我们进一步研究的问题。

　　第四，股指和经济基本面有没有关系，我们个人认为还是有关系，因为从理论上，为什么找不到这个关系？由于他的多种因素太多，杂音太多，怎么能够解决这个问题，这是学术需要研究。在这个方面有两个做法，我们都在做。一个是产生滤波的手法，可以大致看到(现场图表)。当然股市很复杂。

　　另外一个办法，最优的进法，这个也能够判断，股市基本发展趋向，当然这些工作还是比较初步。但是我个人还是坚信经济的基本面，和股市在内在的时候，还是存在正向关系。第二个问题，就是上市公司的质量，上市公司的是创造社会财富这个主力，股市本身我始终他不能创造社会财富，他可以给个人创造财富。有人不同意，说印花税也算GDP，这是对的，但是这给政府创造财富。那么所以真正创造财富是上市公司，上市公司质量短期看，看财务绩效，我认为上市公司的回报率应该是高于贷款利率和存款利率平均指数，这应该是投资者最低的要求，也是上市公司融资的最低手段。如果你两这点都做不到，干吗要投资？当然这个是分红加上市公司价值的增加。但是这里面投资非常重要，从短期来看。长期来看上市公司最取决于公司质量。公司治理通过各种指标，最后得到这个指数。

　　我昨天了解最新情况，2011年公司治理出来，他的样本是1900个上市公司，做的不错，他的一个小消息我们今年及格了，平均60.28分，2010年是59.09分，提高了。我高兴什么？起码到了60分，原来一直到50，现在到60分。中国上市公司还有治理上不断进步，这个是关键。

　　第三，就是投资者的素质，这里面有两点，一点就是结构，大家可以看到机构投资在逐渐提高，机构投资者他是专业，一个是比较长线的投资，股市需要这种机构投资者。在座证券公司基金，都应该是机构投资者。但是我们确实有这个问题，就是现在机构投资者也成了短期效应，这个不好。我们基金都追求短期效应，怎么行呢？所以现在基金表现赔得多，本来股民希望通过专家运作，能够尽管回报低一点，但是风险低一点，但是这一点是没有做到。

　　但是毕竟经过投资者比例增加，这是好事。第二点，就是投资者个人素质，投资者素质我认为应该包括4个方面，第一个方面就是他要对宏观经济拉紧，投资者关心国家大事，所以他对宏观经济形势要有多了解。第二，是他要对他所投资这些上市公司，要有一个比较多的了解，你要了解财务绩效，了解他的公司治理，如果你对你的投资对象不清楚，或者看看短期上升下降，你这个成不了高素质投资者。第三，就是要有风险意识，风险和回报是对称，想要高风险高回报就得注意支撑高风险，否则有问题。第四，理解自己的风险承受能力，这里面有很多人还是不理解，股市好的时候他就借钱拿房子抵押炒股，这是很危险。因为你自己风险承受能力不够，你借钱现在叫杠杆率，你自己杠杆率40%，你杠杆率是40%，说明自己有2万5，炒100万股，97万是借来的，当你回报率高于你借钱利率，当然你赚大钱，但是借钱利率高于回报率你就赔钱了。在这个问题上很多人不理解。如果自己没有承受风险能力，不行。

　　第四，投资者一定要注意不断学习，在股市里面不断学习。我们股市里确实有个别豪赌不服输，股市里赚点钱就了不起了，行情好的时候股市里差不多一半股神，一旦股市掉了没了，不是检查自己问题，他是怨天尤人，这是最糟糕。我们有些专家迎合这些人的心理，跟着骂，这不对。对小孩子走路，摔跤了，有的大人说这地不好，这么说绝对学不到东西。所以我们要提高素质，要求投资者在股市操作中，股市的波及中总结经验。

　　最后一个，监管。监管我讲过多次，合法、依法、合理、适度、有效，这是非常重要。首先依法监管，这一点我觉得证监会最近加强了，其实证券法确定什么？第一个素质，一个虚假信息，一个恶意操作事故等等。一定要依法严惩，不严惩这些违法上市公司实际上就是损害了投资者利益。第二个，合理。就是你监管同时你要考虑到各方各面，在这个问题上确实我们监管部门也有他的苦处。不管谁出了问题，不管谁来说情，该怎么处理就怎么处理，要合理的分析。第三个是适度，监管也不是说你各种措施，越严越好，也不是，因为是有成本。

　　最后就是有效，不是说你要想对付一个政策，你只有在你能改变投资者的预期的时候，这个政策才是有效的。如果你不能改变投资者有效，这个政策无效，股市上涨以后你加印花税，股市跌的时候你减印花税，不是小打小闹，而是在政策上改变投资者预期。比如说我们股市说发行率比较高，投机气氛比较多，你买股票在一年之内出售，收你们资本率的税，一年以后出售就不受资本率的税，这样就改变投资者的预期。

　　我几个基本观点，一个股市还是波浪式前进，第二个中国股市宏观看来进步不小，微观来看问题不少。只要信息披露，正式及时全面，很多人可以做分析，所以我今天利用这个论坛机会，讲这么一点比较肤浅意见，供大家参考。谢谢大家。